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• 来源/财经八卦

• 作者/财经八卦

引言：30年的商业神话，是拱手予人还是“弃车保帅”？

30多年前，闫希军（天士力制药集团创始人）或许怎么也不会想到，一颗小小的复方丹参滴丸，竟改变了他的命运。

30多年后，闫凯境（创始人的长子）在受访访时表示，天士力是父辈一砖一瓦建起来的，作出出售资产的决定是艰难的。

而如今，一代药企家族的退场究竟是时代的冲击还是别有打算？

“国民神药”家族要凉了？

天士力拿着73亿进入“避风港”

1994年，天津中药行业的巨头——天士力制药集团（以下简称天士力）正式成立。

前解放军医院的药剂科主任闫希军（以下简称大闫）带领他的科室人员“下海”，从复方丹参滴丸干做起，用着超过10%（以2023年为例，多数中药企业研发费率不多于5%）的研发费率，将天士力一步一脚印的发展壮大。

发展到今时今日，天士力已手握98款在研产品，其中包含41个1类创新药和11个中药。除了年销售额超过30亿元，占公司总收入超30%的“尖子选手”复方丹参滴丸之外。

年销售接近10亿的水飞蓟宾胶囊以及其他化药、生物药等明星产品也成为天力士“家里的顶梁柱”。

而如今这位中成药股里边的优质“白马股”已分别转让了28%和5%的股份给华润三九、国新投资。

天士力拿着套现股权后的73亿（华润三九的62亿元和国新投资的11亿元），也成功将自己变成了“国字标”，实现自己的“躺平人生”。

自此，曾经的中药行业巨头，属于天士力药企家族的历史已宣告落幕。

虽说时代落幕确实令人感到可惜。但退一万步来讲，这难道不是天士力在面对现实时所能做出的最佳抉择吗？

毕竟对于天力士近几年“食之无味弃之可惜”的盈利模式而言，用实力背景更加雄厚的企业“接盘”，赢面更大，发展前景也更好。

因为回头看，接管天力士的华润三九，背后“老大哥”华润系手下的中药成员企业，实力也非常雄厚的，其中不乏有许多知名药企品牌。

除了华润三九、东阿阿胶之外，还有2019年斥资42亿元收购的江中药业、2022年花费29亿收购的中药OTC公司昆药集团等企业。

算上新加入加上天士力，目前华润系旗下的上市药企共计9家，作为华润国际旗下得力干将的华润三九，实力自不必说。

虽然数据客观，但现实的却是目前只有片仔癀的市值超过千亿。

所以如果这一次华润三九合并天士力之后，粗略估计总市值将会超过700亿元，在将来的不断发展中，二者联手或有望冲击千亿市值。

这就不禁令人怀疑，这难道就是华润花62亿元也要巨资收购天力士的“初心”？

因为另一边，面对此次交易，连中信证券在内的多家券商就曾发布过分析报告表示，此举将会有利于帮助天士力的长期发展。

而天士力方面在面对媒体才采访的时候也曾承诺，二者的合作将回归天士力的营收支柱——中药，双方将共同推进中药事业。

毕竟在近两年生物制药寒冬的笼罩下，貌似谁都不好过，如今天力士放弃挣扎，转身投入“安全的避风港”。

至少在某种程度上天力士也算是实现了“人去人还在”的传说了。

目前，中成药股里边的优质“白马股”——天士力已经完成了它的易主，这一年也刚好是天士力创始人之子，第二代掌门人闫凯境（以下简称小闫）登台的第十个年头。

自35岁的小闫在2014年成为天士力董事长以来，以学习国际证券、投资与银行专业为主的他，也让天士力进入了“小闫时代”。

而外界也对这位接棒的小闫颇多异议。

“接二代”小闫急流勇退

是传统制药企业的前车之鉴？

在小闫十年的接班时间，说不上好坏，只能说应该是没有特别失败，但更现实的一面是，好像也并没有带领天士力再创辉煌。

因为比起大闫走过的传统中药研发的路线，小闫在投资方面的“身手”反而更令人瞩目。

虽然在他接手后，曾经“出海”无果几度遭受限制的复方丹参滴丸，已经完成了美国FDA的国际多中心的三期临床试验。

同时也是全球首例完成该临床实验的复方中药制剂，在某种意上，也算是了却了大闫的一桩心事。

但是相比起大闫的细水长流，小闫的管理作风貌似更加的“激进”。

因为不仅从2014年前后，小闫就开始通过收购并购的方式，将江苏天士力帝益、天津天士力圣特制药、河南天地药业等多家与制药相关的企业收入囊中。

到了2019年至2021年期间，他更是试图分拆天士力旗下的子公司天士力生物，打算登陆资本市场。

除此之外，在小闫执掌天士力10年的时间里，据业内不完全统计，小闫利用旗下的天士力大健康产业投资集团，就曾投资了超过150个项目。将天士力的二级市场业务拓展到了药、酒、茶、水等领域。

虽说不能当“绑在同一条船上的蚂蚱”，但是这个跨界也还是蛮跳跃的。

除此之外，在投资板块更是“大手笔”。

除了小闫前几年投资的创新药企业（包括科济药业、天境生物、永泰生物等），当各类药企转身走向创新道路的时候。

小闫就用天士力旗下的资本，将超过100亿的投资规模投入到了5支人民币基金和3支美元基金中。

结果可想而知，投资有风险，拿卖药的钱做投资的小闫也栽了跟头。

虽说2019年，天士力曾以189.98亿元的营收业绩登顶，但后面的几年里，营收业绩更是直接缩水了近6成。

从2020年的135.76亿这一路跌至2023年的86.74亿。

而关于业绩下滑的原因，部分业内人士认为，是因为到了2020年前后，当创新药企股价一路走低的时候，连小闫曾引以为傲的投资也出现了亏损。

据《界面新闻》的数据显示，在2023年，单是一个天境生物的股价下跌， 就让小闫损失近10亿元。

那一年，也是天士力上市20年以来，出现的首次亏损。根据当年的全年业绩报告显示，天士力2022年净利润为负2.64亿元。

虽说在面对天士力的首次亏损，小闫用一招“壮士断臂”及时止损收回部分资金，尝过苦头的他貌似也没有再发挥自己的“投资眼光”。

于是到了在2023年，天士力也确实开始了扭亏为盈的状态，重回净利润10.71亿元的成绩，实现了505.34%的增长，在2023年《中药行业上市公司归母净利润排名》中排第11名。

也算是成功跨过了投资失败这道坎了。

但大象转身谈何容易，不管是投资失败还是行业周期，亦或是没抓住转型的风口，天士力目前的市值已经从十年前的400亿市值变成了200多亿，几近腰斩。

所以最后落得易主的结果，也算是一种体面的放手了吧。

毕竟比起“难走”的传统药业，仅用了4年的时间，就成为贵州第三家跻身百亿级酒企的国台酒业，貌似更得闫氏家族的欢心。

在“药股”躺平的闫氏家族

压宝百亿级酒企“国台酒业”？

成立于2001年的国台酒业，旗下拥有国台酒业、国台酒庄、国台怀酒、国台茅源四个生产基地，都位于茅台镇最核心产区。

在大闫的带领下，在2016年酱酒市场兴起的时候，以酱酒产业为主的国台酒业，业绩就曾迎来它的第一个爆发点。

仅用了4年时间，就从2017年的5.7亿，干到了2022年的102亿。

同时也让国台酒业成为仅次于茅台和习酒，顺利进入贵州第三家“百亿酒企”俱乐部的企业。

虽然自2021年IPO夭折后，面对证监会对国台酒业IPO申报稿提出了47项反馈意见，连回复都没有，直接在2021年主动撤回了IPO申请，导致该申请直接腰斩。

而这样的行为也可能导致了其连续4年仅仅入选贵州上市企业后备名单。

但国台酒业的业绩还是非常可观的。

据业内媒体统计，国台酒业的营收业绩从2017年到2022年上涨了16倍，到了2023年品牌价值更是高达2062亿元，位列中国白酒排行榜第十名、贵州白酒排行榜第三名。

虽然外界曾也出现过质疑国台酒业通过关联交易，背地里进行财务造价的传闻。

但是作为天士力大健康产业投资集团，历经20多年的精心打造，并得到当地授牌的茅台镇第二大酿酒企业，其发展潜力还是不容小觑的。

当然，在面对白酒行业的冲击，各路资本纷纷加入酱酒赛道的前提下，酱酒再也不是“几个人的玩具”的前提下，国台酒业的前景也不太可观。

而国台酒业想要走“独木桥”赛道的话，它面临的处境就更为尴尬。

因为如果走高端市场的话，国台酒业大概率应该难和习酒平起平坐，而走中端的话，郎酒多年“老大”的位置也是较难撼动的。除此之外，连贵州珍酒的业绩也在蓬勃起飞。

所以，手握天士力72亿巨款的小闫，在这样的挑战与机遇并存的背后，是否能带着国台就业冲出重围呢？

这一切还真得留给时间去判断了。

写在最后

其实在全球化、市场化的今日，不管一个企业走到哪个高度，由谁掌舵都没有唯一的标准，因为俗话说走夜路吹口哨，也是为了壮胆，在这个池子里游泳的人只能冷暖自知。

但说句实话，只要它们能在激烈的市场竞争中存活下来，就能为一方经济创造更大的价值。也就是说只有经济繁荣了，老百姓的日子才能红火，大家觉得呢？欢迎大家在评论区留言分享。