近期,天弘基金举行了以以“洞见格局 固本思源”为主题的,发布了24年二季度的固收+投资策略会会议纪要,从宏观研判与行业配置上两方面分别对股票市场以及债券市场展开分析,回顾了共同探讨24年上下半年的行情市场行情并探讨后续的市场展望。

回顾刚刚过去的第二季度,A股市场总体回落,主要指数均出现下跌,上证指数、沪深300和创业板指分别下跌2.43%、2.14%和7.41%。各大指数中,上证50跌幅最小,为-0.83%。同时,稳定风格股票指数(CI005921.WI)涨幅最多,为3.38%。与此同时,中证2000、中证1000等小微盘股下跌较多,分别下跌13.75%、10.02%。总体来看,上半年,大盘价值风格占优,小盘成长风格相对落后。

A股市场基本面在好转

A股市场刚经历了跌宕起伏的上半年,下半年是否存在投资机会?据天弘基金经理 张馨元表示先生所说,从股票内在的基本面分析,虽然总量的领先指标指向周期偏弱,但结构观感并不差。最为明显的例如部分家电、电子、周期品、电新周期品的存货周转率,去年下半年开始触底回升。最近的1～2个季度,存货增速也开始底部回暖。基于一季报做行业筛选,直观感受到可筛的品种也在变多。

另外,从股票的资产质量来分析,明显看出ROE中枢的抬升与企业充裕的自由现金流。A股广义制造业ROE依然处于周期下行,但在需求下行压力下,ROE底部在抬升。广义制造业的资产负债率处于2006年以来的最低水平。另外现金流量表2019年以来发生了质变——虽然大家强烈感受到了周期的上行和下行,但经营性现金流始终能够覆盖投资和筹资现金流。意味着企业具备充裕的自有现金流,因此今年以来出现了大体量的回购预案、企业分红的提升以及政策上提出大规模设备更新。企业部门的状况在宏观和中观得到了相互验证。因此A股整体基本面是向好的方向在发展。

展望乐观,仍需警惕宏观风险

关于宏观因素对市场的影响,天弘基金固定收益业务总监姜晓丽女士表示谈到了她的观点,目前出口数据维持偏乐观的判断,但是在房地产部门内需收缩下,叠加2021年后的产能释放,我国贸易盈余增速很快,就会带来一定反噬,出口的政治压力、会越来越大,贸易摩擦风险不容忽视。

在市场内需方面,经济整体是弱于预期的,房价下跌,财富缩水冲击消费意愿,消费支出的减少对应着相应人群收入的减少。经济可能陷入资产价格-消费倾向-收入反馈循环的概率正在加大。2023年中之后房子租金加速下行,尤其是一线城市跌幅更大,意味着资产价格下跌向收入端的冲击在逐渐显现。

当市场陷入这种反馈的时候,最重要的就是需要外力为市场提供增量的需求。姜晓丽女士认为今年 3月大规模设备置换政策是一个非常重要的信号,是政策在先立后破的基调上,积极为市场提供增量需求的标志性信号。后续期待政策上更加积极地调整。

布局下半年,调整产品配置比例

在产品配置方面,天弘基金做了调整:股票仓位提到了偏高水平。债券方面,保持中性配置。可转债方面因为担心部分公司会有风险暴露的风险,因此4月以来仓位做了降低,目前最好的配置时间还没到。

固收+权益投资追求绝对收益,因此在行业配置上,需要考虑成本项做风险对冲。

天弘基金前期通过老能源周期品、运力周期品进行对冲,当前部分使用电力周期品进行对冲。上游投资的舒适阶段已过、下游投资的时点问题仍在,过渡期中间品选择的方向思路仍然是:中游重视出海、下游重视运营性资产。中间品选择的数据思路:中游---选PPI的同比底部抬升+固定资产周转率的绝对水平高,例如冰箱、线缆;下游---选利润率的水分含量低+固定资产周转率的绝对水平高,例如医药流通、物流。

展望后期,天弘基金提示市场仍需密切关注美国不降息以及产业链上游压力对市场造成的影响。

风险提示:观点仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。

天弘基金:关注财政发力点,行业竞争格局也同等重要

A股市场跌宕起伏,天弘基金另辟蹊径,深挖投资机会

今年以来,房地产市场需求不振,经济整体弱于预期,叠加退市风险、信用风险以及财务风险引发的严监管环境,造成A股市场跌宕起伏,投资难度加大。在此环境下,是否只有继续抱团高股息股票才能提高投资胜率?天弘基金在近期举办的二季度固收+投资策略会上议提供了一个新思路。

需求是否那么重要?

为什么会错过彩电?近日,前瞻产业研究院发布的《2024年中国智能电视交互新趋势报告》显示,自2016年以来,我国的电视开机率由70%断崖式下降到2022年的不到30%。如果看到彩电开机率以及销售这种数量的变化,相信很多投资者一定是不太敢投资这个行业的。但事实上,黑电龙头过去三年的走势其实是非常强劲的,所以有一个非常有意思的问题:需求是否那么重要吗?

不只是彩电,包括其他需求剧烈下滑的行业,反而出现了非常优秀的公司以及非常强的股票回报率。例如白酒,2016年至今白酒行业的产量大概下滑三分之二,但事实上2016年至今白酒股回报率表现很好。类似情况发生在啤酒、白电等。因此,长期看,商业模式、供给端格局的变化方向、估值保护的力量可能远远大于需求(景气)的变化。

存量经济:龙头公司提升集中度

存量时代若行业长期预期平淡,供给端反而容易慢慢出清,而不是因为看到长期增长潜力而忍受短期的亏损继续做Capex内卷。龙头公司的竞争环境和盈利能力由于供给的去化反而提升。

目前,经济景气度周期在低位。原因在于一些大的行业(如地产链、新能源等)处于相对比较大的下行周期,拖累整个库存周期。今年企业端在去库存、回收现金流,大家预期比较悲观。天弘基金经理张寓认为,一方面周期还是会存在,另一方面,也不否认整个经济的存量,虽然市场悲观,但可以去应对。过去两年行业的结构性差异较大,接触较多的行业如高端可选消费品、地产等感觉比较差,但一些相对稳健的行业经营韧性还是比较强。这是左侧比较典型的现象。张寓认为结构性的行业或公司的定价不应过度受到总体市场定价的影响,即看结构性行情,结构性差异重于整体,且未来可能持续出现。此外,在股票估值方面,某些长期优质标的已经跌到历史最低分位数水平,错杀标的的投资价值在增大。

基于此投资思路,天弘基金倾向于寻找供给端经过出清后集中度提升的行业和公司,以及长期竞争优势确定,短期景气度欠佳而估值较低的龙头公司,在景气度低位或者估值低位考虑左侧配置,从而提高投资胜率。

估值影响风险收益比,降低出口链配置

制造业出海是目前国内制造业积累到具有全球竞争优势后的必然过程,同时国内进入存量市场,制造业企业出海是很多企业的必然选项,而且是持续数年的长期过程,未来中国制造业在全球占据优势的行业会比现在更多。

但短期内出海渗透率提升非常快,可能会招致贸易保护主义抬头。而且,出海带来的市场空间提升和经营业绩改善比较明显,今年出口链股票的估值上升幅度不少,部分主流标的的估值抬到历史中枢水平之上0.5倍标准差。基于此,天弘基金认为出口趋势不会受太大影响但目前风险收益比降低,结构性差异很大。

因此,在产品配置上,天弘基金调低估值偏高的标的,着重倾向于找具备出海潜力,但估值尚未充分体现的标的。目前天弘基金仍然持仓较多的出海链公司,因为按照现在国内的存量市场以及景气度的情况,出海链仍然有比较强的优势。

后市展望:关注财政发力点,行业格局也同等重要

由于央企+中央财政的支出能力目前相对更强,是财政发力的支点,叠加行业支出的稳定性,因此,展望后市,天弘基金会重点关注需求(G端支出)偏稳,产业链供需出清后的行业。

在行业配置方面,在未看到明确的信号前,天弘基金会短期倾向于做分散,适度均衡。但中长期预期稳定的行业,倾向于左侧择价低位配置。保持对未来的观察权,目前仍然是偏左的状态,要寻找更好的击球区,择机再进行集中。

至于个股,天弘基金更倾向于龙头公司,不在意大小盘,重在竞争格局、商业模式长期的可见性。

风险提示:观点仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。