来源:新浪基金

  我们经常发现,跟踪同一个指数的两只ETF,可能出现当日盘中或收盘时涨跌幅并不一样,有的甚至偏离幅度比较大。这是为什么呢?应该选哪个ETF呢?

  这里涉及到三个知识点:ETF的价格双轨、ETF折溢价、ETF一二级市场套利机制。

  1. ETF的两种价格

  ETF基金跟一般的基金定价和交易方式不一样,ETF既可以在一级市场申赎,也可以在二级市场实时交易,两个价格会出现偏离的情况。

  打开任意一个行情软件,能看到ETF盘中有两个价格线,一个是二级市场交易ETF撮合成交的实时报价,也就是图中的白线;还有一个是“实时参考净值”,称作IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value),根据持仓股实时价格计算而成,也就是图中的红线。

  一般来说,我们的实际交易是按照白色价格撮合成交的。

  图:机床ETF当日价格走势

  来源:wind,截至2024.02.26收盘

  当ETF二级市场实时报价大幅偏离IOPV参考净值时,意味着ETF存在折溢价。

  1. ETF的折、溢价

  如果ETF二级市场价格>IOPV价格,意味着在场内购买ETF需要付出比一揽子股票实时价值更“昂贵”的价格。

  来源:wind,截至2024.02.26收盘

  相反,如果ETF实时报价<IOPV净值,意味着ETF发生折价。此时场内实时报价比同期申赎获得一揽子股票的价格要“便宜”。

  之所以会出现折溢价,因为ETF的价格不仅受指数影响,还受到市场情绪、供需关系、流动性、持仓股走势等多方面因素影响。如果跟踪同一指数的ETF,流动性和交易结构差异比较大,折溢价节奏不同步,也就造成了涨跌幅的差异。

  如果ETF出现溢价,一般有这几种情况:

  1)最常见的,市场买入情绪急速高涨,买盘远远大于卖盘,短时间会出现溢价;

  2)申购额度受限,比如跨境ETF经常由于QD额度有限,也容易出现高溢价;

  当ETF出现溢价,会有资金借助一二级市场价差申赎套利,溢价率也会很快被平抑,ETF二级市场价格回落到正常范围。

  越是流动性好的ETF,套利机制越是成熟,ETF跟踪指数的误差也比较小;规模较小的ETF由于流动性不足,有单笔大额交易时,容易触发折价或溢价。投资者需要谨慎鉴别。

  1. ETF套利机制

  图:折、溢价套利

  有一种情况比较特殊,像2月26日机床ETF(159663)、机器人ETF (562500)持仓股大面积涨停,其中还有重仓股。这种情况可能资金套利少,所以出现了持续的小幅溢价。

  因为成份股大面积涨停,如果资金试图买入一揽子成份股套利,可能出现买不进的情况,也就没法实现套利。不过,如果ETF持仓股中,有人气特别高的,也有投资者通过买入ETF再到一级市场赎回,从而换购该股票。

  综上,两只ETF涨跌幅短期出现差异,往往是由于折溢价节奏不同所致,其差距要么通过后面几个交易日的反向波动来消化,最终要么通过ETF特有的套利机制平抑。

  不过,拉长周期看,由于ETF基金合同对“跟踪指数的误差区间”有限制,所以跟踪同一指数的ETF,一般涨跌幅相差不大,相比ETF涨跌幅,首要的是要选对指数,其次选择流动性较好的品种,规模也不能过于“迷你”;最后,选择一个指数管理经验丰富的公司最为重要。

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