近日，中国心连心化肥（01866.HK）发布2023年上半年业绩报告。报告显示，心连心集团2023年上半年未经审核综合收入为120.59亿元，同比减少1%；未经审核综合纯利7.78亿元，同比减少40%。

近年来，心连心集团坚持“以肥为基、肥化并举”的战略方针和“基地化”发展模式，一方面巩固化肥主业，完善全国性的营销服务网络，持续加强对高效肥料的研发推广；另一方面，按照“强链、延链、补链”的升级方向，强化一头多尾柔性生产，充分发挥合成气低成本的优势，向下游化工产品延伸，提高资源综合利用效率，增强产品链竞争优势。这一切，都是心连心集团在低迷的市场行情中仍然展现出强劲韧性的底气所在。

肥价下探，尿素等主营产品承压前行

受供求关系影响，上半年的化肥行业进入“低谷”，心连心集团业绩也受到波及。报告指出，2023年上半年，供需格局趋软，煤炭价格承压回落，导致化肥价格缺乏支撑而下行。化工品市场持续低迷，下游需求复苏不及预期，化工品价格延续弱势，从而导致业绩有所下滑。

分业务板块来看，尿素实现营业收入35.18亿元，同比增长2%。尿素是心连心集团的核心业务，产量在行业内排名第一位。本次增长2%，主要原因是九江基地完成停车检修并恢复生产，尿素销量同比增长13%，而均价同比减少10%。尿素毛利率为29%，同比下降6个百分点，主要系尿素均价降幅大于平均成本的降幅。

安信国际在7月发布的研报中指出，上半年受多方面因素影响，心连心的化肥与化工产品价格下跌。以尿素为例，从年初的2700元/吨下降至6月底的2200元/吨，降幅26%。在供应端，到五月底新增尿素产能60万吨，尿素产量达到2463万吨，同比提升约76万吨，供应充裕。在成本端，煤炭价格大幅下降，尿素生产成本降低。在需求上，农业需求基本平稳，耕种面积微增，但工业需求低迷。

复合肥方面，复合肥实现营业收入32.08亿元，同比下降15%。主要系复合肥的销量及平均售价分别减少约5%及10%。报告指出，复合肥销售收入减少主要是因为集团不断优化营销模式，加大向数字化、智能化转型升级力度，搭建智能配肥中心及营销服务中心，通过采购本集团差异化肥料实现终端智能配肥中心，该营销模式部分取代了复合肥产品的销量，致使复合肥销量按年比减少约5%。复合肥毛利率为12%，同比下降4个百分点，主要系复合肥均价下降所致。

海通证券在业绩点评中指出，未来，氮磷钾等单质肥价格均在二季度降至合理区间，进入三季度，随着氮磷钾肥价格上涨，旺季叠加经销商补库存带来销量大幅提升，复合肥盈利有望修复。同时受到行业低库存影响，尿素及复合肥价格有望反弹。

除了尿素、复合肥，心连心集团主营产品中，医药中间体、液氨、DMF业务板块销售收入同比均有所增加。报告指出，医药中间体方面，销售收入达到2.99亿元，同比增长35%。心连心集团不断优化产品结构，加强柔性调节能力，实现产能陆续释放，带动销量提升。同时，随着市场需求由抗疫药物逐步向抗艾滋、抗病毒等药物倾斜，下游需求复苏支撑价格回暖。液氨方面，销售收入达到11.17亿元，同比增长20%。增加的原因是液氨的销量同比增长50%，但受平均价格同比减少20%所部分抵消。随着新乡基地60万吨合成氨项目的顺利投运，新增产能释放，带动销量提升。

DMF方面，销售收入5.23亿元，销量突破11.4万吨，毛利率约为11%。心连心集团DMF产品于2022年下半年建成并投产，该项目充分发挥园区“一头多尾”柔性聊产优势，利用甲醇、液氨延伸产品链，既满足南方市场对精细化工的需求，又丰富了产品结构，进一步提升集团的盈利能力。除此之外，车用尿素溶液、甲醇、三聚氰胺业务板块销售收入同比分别减少22%、16%、30%。

稳扎稳打，项目建设助力公司高质量持续发展

报告指出，项目建设方面，心连心集团新乡基地年产能70万吨尿素项目预计今年第四季度建成投运；辽宁葫芦岛基地百万吨生态肥一期项目正有序筹建中，预计今年年底完工投产。集团在进一步挖掘现有基地资源潜力，提高存量项目能效水平的同时，把握发展机遇，整合资源拓展新基地布局，实现规模化有效增长。

国盛证券石化首席分析师孙琦祥指出，公司新增产能顺利推进，新乡基地年产70万吨绿色制造尿素项目预计2023年四季度建成投运，辽宁葫芦岛基地百万吨生态肥一期预计2023年年底完工投产，在建项目投产后扩大成本优势，助力公司高质量持续发展。

值得注意的是，公告表示，将利用经济波动周期，对九江基地及新疆基地分批次进行计划停车检修，为经济回暖后高效生产奠定基础。

破局在望，集团业绩修复可期

对于行业未来走势，公告指出，展望下半年，能源价格反弹、全球粮价走高，将推动化肥价格震荡上行，另外，出口利好政策的释放有望刺激出口量增加，为化肥价格维持高位提供有力支撑。同时，随着国内经济持续修复，期望化工品市场景气度有所提升。

展望未来，心连心集团作为国内为数不多的将尿素及复合肥同时做大做强的化肥企业之一，率先在行业内提出“中国高效肥的倡导者”的品牌定位，将继续秉承“低成本、差异化”的理念；同时，也将利用基地化、园区化、规模化资源协同优势，优化产业结构，向上游煤炭、下游精细化工延伸，实现产业链一体化发展，打造产业链竞争力，助力集团高质量持续发展。

报告还指出，根据集团“双降”要求，将合理地配置项目资金，既要充分平衡风险与发展的关系，科学把控投资节奏与结构，又要确保现金流与投资需求相匹配，实现负债率及有息负债指标双降。国盛证券石化首席分析师认为，公司兼具规模化和产品差异化竞争优势，盈利能力有望持续提升，一方面化肥主业着力开发差异化、高效肥料的研发，另一方面，发挥公司合成气低成本优势，不断向下游化工品延伸，推动产业链升级。海通证券认为，随着用肥旺季到来，尿素及复合肥价格回升，量利有望迎来修复，因此看好心连心集团三季度业绩同环比修复。