文丨明明 章立聪 余经纬
考虑到当前经济修复仍然面临压力,企业信贷需求相对较为疲弱,预计短期内金融数据难有大幅反弹。但是伴随后续稳经济政策措施逐渐落地,广义财政、结构性货币工具、产业政策等协同发力,信贷投放改善和社融增速回升都将逐步兑现。我们预计,社融同比增速在三季度将低位震荡,四季度有望明显反弹。
▍6月信贷数据可能弱于去年同期。
6月末票据利率再度明显下滑,半年期国股银票转贴最低降至1.40%,票据转帖利率与同业存单到期收益率利差扩大,反映当前信贷景气度依然较弱。3月以来,国股行与城农商行的票据直贴利差明显压缩,反映出信贷投放进程的分化加大,中小银行面临更大的信贷投放压力。我们预计6月新增人民币贷款规模可能依然低于去年同期,去年6月社融口径下新增人民币贷款3.05万亿元,预计本月在2.5万亿元附近;结构上预计零售贷款新增额提振有限,企业中长贷对信贷的支撑力度或将边际下滑,票据融资占比可能有所提升。
▍短期内融资需求修复仍存阻力。
① 6月PMI数据中产成品库存指数回落,部分周期性行业主动去库;但是,当前的低库存仍然是结构性的,并不必然意味着整个工业库存周期的反转,对应融资需求也难以快速提振。
②5月经济数据显示,生产端较4月有小幅改善,但需求端依旧偏软,经济运行状况弱于一季度;剔除基数效应后,经济复苏进入阶段性的瓶颈期,复苏斜率有所放缓。
③二季度贷款需求指数再度下滑,企业对于经营预期仍存担忧,主动扩产经营的意愿不强,导致融资需求走弱。
▍政策多管齐下,有望推动信用环境修复:
货币政策仍有宽松空间,三季度或将降准,结构性货币政策工具扩容增新、政策性金融工具发力也将是可能的方向。预计各类产业政策将从消费和投资两方面入手扩大需求,侧面抬升居民和企业的融资意愿。地方债的发行或将在三季度提速,提振社会融资规模,推动经济持续回升向好。
▍信用展望与债市策略:
当前稳增长的政策部署已经展开,但“宽信用”的兑现仍需继续观察,融资修复节奏依然不稳定,预计社融同比增速将在三季度围绕9.2%低位震荡,大幅反弹仍需等待至四季度,全年社融同比增速可能落于9.5-9.8%区间内。对于债市而言,短期内基本面角度尚不支持长债利率中枢快速回升,但政策预期扰动或导致长债利率面临波动格局;进入四季度后随着政策的蓄能逐步释放,经济动能可能明显反弹,利率或将有所回升,届时需警惕调整压力。
▍风险提示:
货币政策和财政政策不及预期;经济复苏节奏与预期不符;融资需求改善情况与预期不符。
本文源自:券商研报精选