兆易创新(603986)的营收大旗存储芯片已经“望风披靡”,未来增长动力在哪?

  传感器业务“弱不禁风”,犹如“襁褓中婴儿”,无法充当大任?

  黑云压城之际,“第二战场”频频发力,MCU是否会成为兆易创新增长胜负手?

  一、营收大旗望风披靡,利基市场战略逐渐失效?

  从营收构成来看,兆易创新2022上半年营收47.9亿,三大产品线存储芯片+微控制器(MCU)+传感器营收占比分别为59%、37%、4%,存储芯片业务一马当先,微控制器(MCU)重要性与日俱增,传感器业务是2019年收购思立微后新增的业务,主要产品为电容触控芯片和指纹识别芯片。

  图:兆易创新营收构成

  兆易创新传感器业务业务尽管占比不高,但是作为业务布局的重要部分,也是未来业绩增量的关键支点之一,不过近年来,消费电子出货量持续低迷,竞争日益激烈。

  值得一提的是,在传感器业务方面,可比公司汇顶科技(603160)近期进入了至暗时刻,据2022年业绩预告,归属母公司所有者的净利润将下降至-6亿元至-9亿元。

  从目前已知信息来看,汇顶科技业绩亏损,除了经营层面计提大额存货、无形资产、商誉减值之外,也和市场竞争加剧,生物识别方案多样化息息相关。由此来看,兆易创新在竞争愈演愈烈的传感器业务上也将面临挑战。

  图:兆易创新2022年3季报

  兆易创新尚未公布业绩预告,不过从披露的历史业绩来看,兆易创新经营情况不容乐观。第三季度,公司实现营业收入19.88亿元,同比下滑26.07%;归母净利润5.65亿元,同比下滑34.5%。其中微控制器业务收入同比增加约8.1亿元,存储芯片业务收入同比减少约2.7亿元,传感器业务收入同比减少约1.1亿元,肩扛营收大旗的存储芯片业务也陷入了增长衰退的窘境。

  在存储芯片领域,兆易创新遵循利基战略,开拓细分环节,避开激烈竞争的高端市场,在NOR闪存站稳后切入到DRAM内存,相对国产厂商有优势,但高端产品与国际龙头差距明显。

  首先从市场价值来看,整个半导体市场中,存储芯片占比约1/3,而在存储芯片中,主要是DRAM内存芯片、NAND闪存和NOR闪存,三者的占比分别是56%、41%和2%,NOR闪存市场容量有限,但是兆易创新依旧将NOR闪存作为自己的主战场。

  其次在产品结构方面,兆易创新的存储芯片中NOR 闪存占比70%、DRAM占比18%,其余小部分为NAND 闪存。从历史市占率来看,兆易创新NOR闪存全球市占率从2012年3.4%提升至2021年23%,排名全球第三。

  不过份额提升的关键原因,却是国际巨头退出中低端NOR闪存市场,并将产能优先分配给NAND闪存和DRAM内存。而且相对整个存储芯片市场,NOR闪存属于利基市场,虽然市占率可观,但是DRAM的市场规模是NOR闪存的30倍,DRAM利基市场的规模约90亿美元,而NOR闪存的市场规模只有不足3亿美元。

  从成本来看,NAND闪存的体积只有NOR闪存的一半,可以在给定的尺寸内提供更高的容量,单位成本更低。基于上述原因,NOR闪存的存量市场主要停留在功能手机,未来的市场会进一步萎缩。近两年的增量市场主要集中在无线耳机和汽车电子,但汽车电子中用到的存储芯片依然是以内存和NAND闪存为主。

  NOR闪存规模最小而且增速不确定性大,兆易创新为何在存储芯片上选择利基市场战略?从存储芯片的市场格局来看,存储芯片尤其是DRAM内存芯片高度集中,前三名合计市场份额在90%以上,因此,在近乎垄断的市场现状面前,目前NOR 闪存排名第一的台湾厂商华邦电子,以及另一家国产厂商北京君正(300223),也和兆易创新一样退而求其次,深耕NOR闪存市场。

  兆易创新的技术实力和产品竞争力同业界领先公司相比,能否并肩而立呢?NOR闪存的产品核心竞争力是产品的制程和容量。当前制程基本停滞在较为成熟的45nm,而主流制程仍然停留在55nm。

  兆易创新的55nm 工艺节点已全线量产,2022年中55nm出货量占比接近70%,且正在推进 45nm 制程工艺研发。华邦电子在2015年已经实现了46nm的量产,比兆易创新稍有领先,可见兆易创新相较于业界头部公司,在技术研发迭代方面略有逊色,不过差距不大,具备追赶潜力。

  二、“第二战场”频频发力,MCU成为增长胜负手?

  在兆易创新的“第二战场”MCU市场上,主流MCU的产品性能基本达到国际水平,但是高端车规级差距较大,品类多样性方面也有待提升。

  MCU又称单片机,是将CPU 的频率和规格做适当缩减,并将存储器、定时器、计算器、驱动及各种输入输出接口集成在单一芯片上,形成的芯片级计算机。

  MCU的下游应用以汽车、工控和消费电子为主,但是全球市场和中国市场稍有不同,全球市场的下游应用中,汽车、工控和消费电子占比36%,34%、19%,而在中国市场,对应的占比分别是27%、34%和25%,国内消费电子MCU 占比较高,中高端的工业领域需求结构与全球类似,但汽车MCU 与海外市场需求仍存在一定差距。

  在市场格局方面,MCU全球市场也是高度集中的,前5名的合计市占率76%,在更高端的车用MCU,CR3高达70%。其中,瑞萨电子30%、恩智浦26%、英飞凌14%。兆易创新的全球市场份额只有1.3%,并且以工业领域为主,车用尚未大规模量产。

  图:MCU市场格局,来源:和讯上市公司研究部

  对于兆易创新在MCU产品方面的竞争力,首先从产品性能来看,比如频率、内核和位数等关键指标,兆易创新与国产厂商相比优势明显,与国际巨头相比,在工业类MCU,性能接近主流水平,但是高端产品还存在明显的差距。

  从产品品类来看,兆易创新的产品型号目前有400多种,基本实现了对主流应用市场的覆盖,但与国际厂商千种以上的产品型号相比,依然品类偏少,差距较大。

  中国vs全球医疗电子市场;来源:Omdia

  从近期兆易创新密集发力的健康管理产品来看,市场销量呈现持续上扬的趋势,这也将为MCU市场带来长期的增长点。当三季度存储芯片业务和传感器业务收入同比下滑、颓势尽显之际,占比近四成的微控制器业务收入同比增加约8.1亿元,力挽狂澜,一定程度上改善了营收大盘增速衰退的态势。

  市场分析机构也对未来几年MCU在细分领域的发展前景持续看好,在Omdia最新的行业分析报告中,2022年中国医疗电子产业将为MCU厂商带来1.56亿美元的市场销售额。展望未来,MCU的销售额预计将以7.5%的复合年增长率增长,到2026年将达到2.04亿美元,占到全球市场约27%的份额,并领跑于全球市场的增长速度。

  不过市场前景看似广阔,当下MCU在这一细分领域的拓展依旧面临诸多障碍和约束。以指夹式脉搏血氧仪为例,虽然其市场规模持续增长,但是其发展仍面临诸多挑战。

  除了防疫方面相关医疗需求逐渐退坡之外,目前国内血氧仪市场面临产品同质化严重、监测精度达医疗级的产品较少、性价比不高等问题,这些重重挑战都在考验兆易创新的破局能力。

  

  

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