作者：招商银行研究院 资产负债管理部

1-11月，一般公共预算收入累计同比下降3.0%，税收收入累计同比下降7.1%。非税收入累计同比增长22.2%，国有土地使用权出让收入累计同比下降24.4%，一般公共预算支出累计同比增长6.2%。前11个月一般公共预算收入完成全年预算88.3%，低于2019-2021年三年同期平均完成进度94.6%；支出累计完成进度85.1%，略低于去年的85.5%，但高于过去三年同期平均进度81.8%，且支出规模较去年增加1.3万亿。实际赤字规模4.2万亿，预算完成率达73.2%，显著高于过去三年同期平均水平（54.8%）。全年来看，公共财政收支大概率都将低于预算水平，收支缺口或较年初预算安排明显扩张。

一、公共财政收入：增速分化，税收高增，非税放缓

前11个月全国一般公共预算收入累计同比下降3.0%，跌幅较前值收敛1.5pct，下半年以来连续收窄。一方面，今年大规模退税减税降费带来的财政减收影响下半年逐渐消退。另一方面，随着我国经济持续修复，税基扩张，非税收入高速增长（22.2%）也对财政收入形成了有力补充。剔除留抵退税影响，前11个月一般公共预算收入累计同比增长6.1%，增速较前值上升1.0pct。

图1：自然口径下财政收入增速跌幅持续收窄

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图2：税收收入增速反弹，非税收入增速放缓

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

单月来看，11月一般公共预算收入同比增速24.6%，较上月大幅上升8.9pct，创年内新高，主要受税收收入低基数影响。税收收入当月同比增速大幅上升13.2pct至28.4%。非税收入随着上游原材料价格回落以及严肃财政纪律，国有资源有偿使用收入和不规范收费、罚款收入下降，当月同比增速大幅下降12.0pct至7.5%。

从主要税种看，11月国内疫情反弹，供需遭受明显冲击，但由于低基数以及税收效率提升，消费税、企业所得税和增值税增速显著上行9.6pct、18.5pct和5.6pct至156.8%，31.4%和17.8%。受失业率走高，居民收入增长放缓拖累，个人所得税同比增速3.1%，较上月小幅上升0.4pct，仍处于较低水平。

图3：增值税增速跌幅收窄，消费税增速提升

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

二、公共财政支出：增速边际放缓

11月一般公共预算支出增速边际放缓，较上月下降3.9pct至4.8%，是今年次低水平，反映出财政收支压力依然较大。1-11月公共财政支出累计同比增速6.2%，较前值小幅下降0.2pct。

图4：公共财政支出增速边际放缓

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

结构上，财政支出重点保障民生。11月卫生健康支出同比增速高位进一步上升，由10月的43.6%上升到47.4%；其他民生领域支出受到一定挤压，社保就业和教育支出增速分别下降6.8pct和3.9pct至7.1%和5.6%。11月基建投资高速增长，但来自公共财政的资金支持依然较弱，仅有交通运输领域支出增速小幅正增长。基建投资的主要支撑来自于增发的专项债拨付使用、部分PSL（11月余额增加3,675亿元），以及银行信贷等社会配套融资。1-11月基建类支出占比22.3%，持平前值。

图5：卫生健康支出累计同比增速最高

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

三、政府性基金收支：收支增速跌幅均有所扩大

11月国有土地出让收入并未延续10月小幅反弹的态势，同比增速下降9.6pct至-13.4%，拖累11月政府性基金收入增速跌幅扩大10.0pct至-12.7%。受疫情拖累，当月商品房销售和房企到位资金跌幅再度扩大，居民房企预期及行为改善仍需时日。

图6：国有土地出让收入持续低迷

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

根据专项债的发行使用节奏及加快形成实物工作量的要求，10月增发的4,279亿专项债大部分在11月拨付使用，支撑11月政府性基金支出超万亿，为年内较高水平。但由于去年财政后置形成高基数，政府性基金支出当月同比增速下降3.1pct至-21.2%。

四、市场影响：银行间流动性小幅扰动，债券市场延续波动

流动性方面，11月财政政策对银行间流动性形成小幅扰动。从发行量看，11月政府债券融资量增长仍保持较高水平，其中国债净融资量显著提升，全月发行量9,538亿元，净融资量高达6,069亿元，为今年以来最高；地方政府债年末发行降速，发行量仅为2,469亿元，净融资量为-1,324亿元，落入负值。从财政收支情况来看，11月银行间流动性受到一定扰动，上半月资金面中性偏紧，DR001利率中枢保持在1.70%的全年偏高水平，下半月资金面明显好转，11月下旬至今DR001和DR007中枢分别下降至1.12%和1.70%。

债券利率方面，受多重因素叠加的影响，债券市场延续显著波动态势。非银产品赎回导致债券抛售持续发酵，市场对于资金面转松的反应不大，收益率从11月上旬至今震荡上行。10年期国债收益率从11月初上行21BP至2.87%，3年期国债收益率则大幅上行28BP至2.51%，10年期与30年期地方政府债收益率分别跟随上行至3.06%和3.28%。

五、小结：实际赤字规模或超出预算

总体来看，本月财政收支情况体现出以下三个特征：一是税收收入由于低基数高速增长，非税收入增速进一步放缓。二是公共财政保民生保就业力度进一步加大。三是土地出让收入跌幅再次下探，收支压力依然较大。

前瞻地看，短期我国经济“阵痛”加剧，经济修复动能或有所减弱，公共财政收入承压。财政部近期表示【注释1】，2022年公共财政支出规模将达26.3万亿，据此估算，12月需调入更多资金，支出增速或明显上行，全年实际赤字规模或超出预算。

1、网页链接：

http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202212/t20221220_3858820.htm。