东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶近期对东方电缆进行研究并发布了研究报告《海风低开工率致Q2量利下滑，平价过渡期毛利率符合预期》，本报告对东方电缆给出买入评级，当前股价为75.34元。

　　东方电缆(603606)
　　投资要点
　　事件：公司2022H1实现营收38.59亿元，同增13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同降18.02%。其中2022Q2实现营收20.43亿元，同增5.29%，环增12.52%；实现归母净利润2.44亿元，同降32.09%，环降12.40%。2022H1毛利率为23.66%，同降6.11pct，2022Q2毛利率20.58%，同降9.12pct，环降6.56pct；2022H1归母净利率为13.53%，同降5.28pct，2022Q2归母净利率11.93%，同降6.57pct，环降3.39pct。报告期内营收同比增长，归母净利润同比下降主要系产品结构中陆缆系统占比提高，且海缆系统毛利率有所下降。受疫情和平价进程影响，海缆及海工业务营收小幅下滑。
　　受疫情和抢装后周期影响，海缆及海工营收、盈利出现下滑。2022H1海缆系统及海洋工程营收18.4亿元，同减0.28%，占主营收入47.60%，我们测算其中海缆系统营收约14.5亿，毛利率约41%，同比下滑9pct，系所执行订单主要为2020年底所获，价格低于抢装期间执行订单，毛利率逐渐回归合理水平，海工营收约3.8亿，毛利率约27%；陆缆系统营收20.22亿元，同增31%，我们测算毛利率约11%。Q2单季来看，海缆系统及海洋工程营收合计8.3亿元，我们测算其中海缆系统营收7.1亿，同降23%，环降3.7%，主要系Q2受疫情影响，交付低于预期。毛利率约38.6%，除价格因素外，二季度北仑工厂转固计提折旧及交付规模较小对成本有一定影响。陆缆系统营收12.23亿元，同增37%，环增53%。2022年海缆系统毛利率将逐渐回归合理水平，我们预计35%-40%，2023年随着高端产品占比提升，盈利能力有望再度提升。
　　在手订单充足，下半年优势项目招标有望再创新高。截至2022年7月31日，在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，在手订单充足，2023年业绩高增动力足。近期阳江帆石一风机招标已开启，我们预计海缆年内有望招标，此外青洲五、七，浙江苍南2号、台州1号、岱山1号海缆有望招标，均为公司优势项目，年内中标规模或再创新高（目前海缆+海工合计约72亿）。
　　盈利预测与投资评级：考虑海风施工进度影响产品交付，我们对盈利预测进行小幅下调，2022/2023/2024年归母净利润为12.02/19.52/25.10亿元（前值为13.15/20.99/28.56亿元），同比+1%/62%/29%，EPS1.75/2.84/3.65元，对应PE43/27/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.12亿，根据现价换算的预测PE为42.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为66.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方电缆（603606）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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