前言

“脱媒”（disintermediation）一般是指在进行交易时跳过所有中间人而直接在供需双方之间进行。在金融领域，金融脱媒指的是 “金融的非中介化”（financial disintermediation），即资金供求双方不通过金融中介而直接进行金融交易的现象。

这里说的媒介指的是金融机构，因为存款人可以通过投资基金和证券以寻求更高的回报，而公司借款人则可以通过向机构投资者出售债券或者发行股票的方式获得低成本资金。自此，银行的金融中介作用在一定程度上得到了削弱。

在当前的经济金融环境下，更多关于金融脱媒的阐释是指在金融管制的情况下，资金的供求双方绕开商业银行这个“媒介”直接进行的资金交易，即资金在银行体系外的循环。随着金融市场化进程的加快，商业银行作为主要金融中介的地位在下降，由此引发社会融资方式由原来的以间接融资为主逐渐转向直接融资、间接融资并重或者以直接融资为主。

金融脱媒的“媒”有广义和狭义之分，广义的“媒”即上面所说的金融中介机构，而狭义的“媒”指的是商业银行。基于本文研究金融脱媒对商业银行稳健经营的影响这一目的，因此本文中所指的金融脱媒为狭义的金融脱媒，这里的“媒”专指商业银行。因此，本文主要分析商业银行作为最主要的间接融资中介受金融脱媒的影响及其应对措施。

商业银行是一国经济最重要的融资渠道，通过资产负债表持续的不匹配来创造流动性。因此，商业银行保持稳健经营是金融稳定的关键。商业银行稳健经营是银行体系稳定的核心，是金融安全、经济安全的基础，对一国经济、金融的稳定发展至关重要。20世纪 90 年代以来，随着金融一体化和金融自由化进程的加快，金融脱媒趋势不断深化，商业银行隐藏的各类风险加大，经营的稳健性也受到了一定的冲击。

基于本文的研究目的，文章所探讨的是在金融脱媒趋势下，商业银行传统业务及其盈利模式受到了严峻挑战。为保持稳健经营，商业银行必须加快转型、加大金融创新力度、转变盈利模式，积极应对金融脱媒所带来的冲击，在保持一定的偿付能力及盈利能力的情况下尽可能的降低潜在风险。

金融脱媒对商业银行经营稳健性的影响可从宏观和微观两个层面予以分析。宏观层面指的是金融脱媒趋势下中央银行的货币政策工具对商业银行的影响，微观层面则指的是金融脱媒对商业银行相关业务及盈利能力的影响。

货币政策是各国中央银行调控宏观经济的重要方式。中央银行通过调整货币政策工具影响商业银行的放贷能力，进一步影响各经济主体获取的信贷资金，并最终影响投资和消费行为。近些年来，我国中央银行构建了调整货币供应量、存款准备金率、金融机构再贴现利率、金融机构存贷款利率、公开市场操作以及信贷政策等一整套相对完整的货币政策实施体系。货币政策在宏观经济调控以及对微观经济主体的影响方面发挥着越来越重要的作用。

利率政策作为货币政策的重要组成部分，是货币政策实施的重要手段之一。中央银行通过对利率的调节实现对商业银行的调控。根据货币政策实施的需要，央行适时运用利率工具，调节利率水平和利率结构，影响商业银行对社会资金的供给，实现货币政策的既定目标。当前，央行采取的利率工具主要有中央银行基准利率、金融机构法定存贷款利率及其浮动范围等等。随着金融脱媒趋势的不断深化，这些货币政策工具尤其是利率工具对商业银行信贷行为的影响也在发生着变化。

银行信贷在配置社会资金、引导社会资金流向过程中发挥着重要作用，是国家宏观经济政策的重要传导中介。在企业的外部资金来源中，银行信贷拥有绝对优势。银行信贷的作用不仅仅表现在能够提供一定的信贷规模，更为重要的是，在一个信息不充分的市场环境中，银行拥有更多关于企业的内部信息，且存在对企业的选择过程。随着利率市场化改革的推进，金融脱媒趋势弱化了商业银行的信贷中介作用。因此，中央银行通过调节货币政策工具影响商业银行的信贷行为进而影响实体经济的作用进一步弱化。

Kashyap，Stein and Wilcox（1993）认为，央行通过对货币政策工具的调节影响商业银行的信贷行为进而实现对实体经济的影响须满足两个前提条件：一是中央银行能够影响商业银行的贷款供给。即在商业银行资产负债表的资产方，银行贷款与证券不能完全相互替代。如果这一条件不能得到满足，当货币当局实行紧缩性的货币政策时，商业银行可通过出售持有证券来抵消或者缓解货币紧缩对银行贷款供给带来的下调压力，从而使得紧缩性货币政策不能引致银行贷款的减少。

二是特定贷款人必须依赖银行贷款。即在企业资产负债表的负债方，银行贷款与企业非银行资金来源之间不能相互替代。如果这一条件不能得到满足，企业可从银行之外获取资金，货币当局的货币紧缩政策引起的银行贷款的下降对企业经济活动的紧缩性影响将减弱。因此，只有满足这两个前提条件，商业银行才能真正发挥其金融中介功能，货币当局的货币政策才能真正发挥作用。

金融脱媒趋势的深化使得这两个前提条件都难以成立，必然会影响货币政策的有效性。首先，在银行资产负债表的资产方，贷款在银行资产总额中的占比逐步下降对银行贷款与证券不能完全相互替代的假定提出了挑战；其次，随着多层次资本市场的逐步建立和完善，企业从股票市场、债券市场筹集资金占比逐步增加，对银行信贷资金的依赖性减弱，使得银行贷款与企业非银行资金来源之间不能相互替代的假定也无法成立。

结语

随着金融脱媒趋势的深化，直接融资比例上升，间接融资比例下降。金融脱媒使得企业受银行贷款的影响减弱，银行受货币政策变化的影响减弱，最终导致货币政策通过银行直接放贷机制对实体经济的作用减弱。也就是说，金融脱媒在一定程度上弱化了央行货币政策对商业银行的影响，同时也弱化了商业银行信贷行为对实体经济的影响。