一周固收+观察:周期密码——股市渐临夏,债市渐入秋

华泰柏瑞基金

2022-04-29 17:32上海华泰柏瑞基金管理有限公司官方帐号,优质财经领域创作者
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年轮中,镌刻着岁月的风霜;基因里,记录着人生的成长密码。资本市场,股票、债券周期的密码在哪里?股债搭配能否提升投资的幸福感呢?

【固收】债券周期的轮转

对于债券市场,行业普遍认为,中债综合净价指数可以直接作为周期轮转的观察指标之一,向上104可以作为“债市入冬”的分水岭,向下98可以作为“债市入夏”的分水岭。由于债券的净价指数反映本金的整体交易情况,所以当中债综合净价指数处于100并不断向上攀升的阶段,基本可以认为行情不断走牛的阶段;但是当向上突破104进而贴近105的时候,则大概率牛市行情逐渐幻灭,调整风险加大的时期。如果中债综合指数向下运行,债券行情处于走熊阶段;但向下突破100并触及98的时候,则大概率逐渐临近新一轮牛市的启动阶段。

3月的新冠疫情打断了经济修复的趋势,经济增长压力加重。ifind数据显示,一季度债券收益率整体处于震荡模式,震荡空间较小,给趋势性操作带来了较大的调整。以华泰柏瑞新利为例,在一月初开始适当降低久期,采取较低久期较高杠杆的策略。面临当前复杂的信用环境,我们在信用投资方面始自终坚持远离风险的理念,以高等级、高流动性为择券标准,不为获得短期的较高收益而增加组合的信用风险暴露。 在海外地缘政治冲突和国内疫情的影响下,我国经济面临的供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力明显加重,因此近期举行的国常会、央行货币政策委员会一季度例会都释放了较为积极的信号。展望未来,货币政策、财政政策、产业政策均有进一步发力的必要性和可能性。华泰柏瑞固收+中的固收方面将保持短久期的配置思路,但始终保持组合的高流动性,适时调整久期。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念,以“在保证安全性和流动性的前提下,争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

【“+”】股市“季节”的更替

尽管A股长期取得了突出的收益,但很多时候投资人的中短期投资回报并不好。很大一部分原因在于,投资是一部复杂的机器,核心的逻辑链条并不容易被人们所理解。事实上,对于大部分投资者而言,投资中或许最重要的事并不是“带着显微镜”努力厘清投资中的每一个要素;而是首先努力去感悟投资的“四季”,再根据自己的风险承受能力去做配置。

对于A股市场,长周期或许可以用全部A股估值的中位数刻画:当全部A股估值中位数处于历史底部(25倍左右)的时候,大概率进入长周期的价值区间;当全部A股估值中位数突破50倍的时候,大概率整体进入泡沫化风险时期。对于中周期而言,“沪深300指数股息率与10年国债收益率的差值”(体现股票与债券的相对价值)所处的位置,也许一定程度上可以作为划分A股“四季”的分水的参考。当这一差值向上突破到-0.5%的时候,历史上A股市场一般进入较好的趋势性投资阶段,可以作为A股“入夏”的分水岭。(数据来自:ifind,2005-01-01至2022-04-29)

回顾2022年年初以来,A股市场经历了大幅回调,但也不乏一些亮点。

1季度宏观经济仍显疲弱,消费、投资不振,出口面临一些压力,地产销售、投资延续负增长,叠加新冠疫情反复,经济基本面受到了较大挑战。受此影响,A股出现了一定幅度调整,但宏观经济政策持续向上,货币政策、财政政策、房地产政策均向稳增长的重心倾斜,相信在疫情得到控制之后,经济情况会出现好转。 海外的环境也十分复杂,俄乌冲突、美联储加息均对我们的经济和股市产生了不小的影响,国际局势的复杂化可能还会持续较长时间,需要紧密跟踪。 经历了1季度的大幅回调后我们对整体市场不悲观,疫情控制后的基本面可能与政策面形成共振向上,为A股营造有利氛围,结构性机会仍然会频出,以华泰柏瑞新利为例,华泰柏瑞固收+产品中的“+”将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股,尽力控制回撤,争取获取超额收益。

【固收+】股债轮动下的投资体验改善

由于股票和债券往往在不同的经济周期表现不同,绝大多数时间体现为一种“股债跷跷板”效应,但也有少部分时间会出现“股债双杀”(一般在通胀飙升、央行持续加息、利率大幅飙升阶段)或股债双牛(一般在通胀较低、货币宽松、利率大幅下降周期中)。因此,绝大多数时间中,适度的股债搭配,有利于取得更稳健的投资绩效和更舒服的投资体验。

其中,股债3:7组合是较为经典的资产配置组合,也是目前市场上偏债混合型“固收+”产品最核心的策略之一。根据ifind历史数据测算,2005年以来,在过去69个季度中,沪深300指数季度正收益的概率为55.07%,季度收益率中位数为0.88%;中债综合财富总指数的季度正收益概率为79.71%,季度收益率中位数为0.99%;但“30%沪深300+70%中债综合财富指数”的季度正收益概率为63.77%,季度收益率中位数进一步上升至1.07%。

尽管股债3:7组合在历史中长期表现出色,但如果股票市场短期的集中杀估值,则会导致组合同样在短期内出现极端差值,比如今年一季度以来的迅速下跌,导致“固收+”产品普遍出现历史性的回调。但一啄一饮,莫非前定,股市渐临夏,债市渐入秋,“固收+”或已走完本轮最艰辛的旅程。

风险提示:如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定,提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险,请仔细阅读基金合同和基金招募说明书,了解基金的具体情况。

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