国际石油市场定价体系（六）——迪拜、阿曼石油定价体系
博士说油2020-08-25 01:55
一、引言
目前，中东地区是全球最大的原油生产区和出口区，在全球石油市场中占据着极其重要的地位。2019年中东地区总产量达到14.17亿吨占全球原油总产量的32%，其中约73%的原油用于出口。中东地区油种繁多，包括Dubai, Oman, Upper Zakum, Al Shaheen，Murban等在内的数十种原油，其中Dubai和Oman是最主要的基准原油，是出口至亚洲地区的主要定价基准，因此理解Dubai和Oman的定价逻辑对我们来说具有重要意义。
二、迪拜、阿曼原油现货市场基础
阿联酋是全球重要的产油国和出口国，根据2019年阿联酋原油平均产量为399万桶/天，其中出口量占60%以上。Dubai原油作为全球重要的基准原油被人们所熟知，但Dubai原油的产量并不大，目前仅有不到8万桶/天的产量，仅占阿联酋原油总产量的很小一部分。所以在现货市场交易中，Dubai原油的交易数量有限，因此也不太可能通过实物交易的方式来实现价格发现的功能。从某种意义上说，Dubai原油更像是一种品牌或者代表一篮子中等偏酸原油的价格指数。
Dubai原油的产量不足，增加了Oman原油在苏伊士运河东部原油定价中的重要性。Oman原油自身的特点，也使得其具备基准原油的特性。一是，Oman原油产量持续增长，从2009-2019年间，Oman原油产量从81.2万桶/天上升到97万桶/天。二是，Oman并不是OPEC成员国，并不受OPEC减产协议的限制。三是，Oman原油的生产基本上被PDO公司所控制，而PDO公司并非是一家完全国有化的公司，而是由多家公司控股（Oman政府60%、壳牌34%、道达尔4%和Partex 2%）。
三、迪拜、阿曼原油金融市场
Dubai原油与Brent原油市场不同，并没有复杂的层级市场，也没有期货交易市场。目前，围绕Dubai市场的最主要的两个工具是Brent/Dubai期货掉期交易（EFS）和Dubai跨月掉期交易。EFS同EFP（期转现）类似，该市场允许交易员将Brent期货头寸加上一定的溢价价差转换成Dubai远月掉期头寸，或者把Dubai价格敞口转换为Brent价格敞口，受益于Brent期货的高流动性，这一市场也相对活跃。Dubai跨月掉期是两种Dubai掉期合约之间的价差，它允许交易者在跨月合约中对冲头寸。Dubai跨月掉期在伦敦和新加坡交易活跃，对Dubai远期价格的确定至关重要。
Oman原油与Dubai原油不同，Oman原油拥有期货市场。Oman原油期货合约于2007在Dubai商品交易所（DME）上市，是可交割的期货合约。从Oman原油期货合约上市以来的运行情况来看，Oman原油期货交易量并不活跃，但交割占比很高，一度超过交易量的80%，交割数量远超WTI和Brent期货市场，是全球交割量最大的期货合约。所以，Oman原油虽然是期货市场的形式，其本质上更倾向于现货市场，大多数交易者是通过DME Oman原油期货市场，完成现货市场交易。目前，Oman原油的官方销售价格（OSP）也是通过当月每日DME Oman原油期货结算价格的算术平均值计算的，例如，6月份Oman原油的OSP按照两个月后交付的在6月份交易的8月份合约每日结算价的算术平均值计算的。
四、迪拜、阿曼原油价格发现过程
目前，对Dubai原油进行评估的主要PRAs主要包括Platts和Argus两家机构。但两家企业采用的评估方法并不相同，这也导致了对Dubai原油价格的评估结果会存在差异。
Platts评估Dubai原油价格时并不考虑运输目的地，主要通过交易窗口来获取评估信息。Platts评估Dubai原油时，一般评估的是自评估之日起两个月后开始未来三个月的装载价格。例如，4月份Platts评估的是6月、7月和8月FOB价格，并于每月一日开展展期，也就是到5月1日，Platts评估的将是7月、8月和9月的FOB价格。由于Dubai原油产量持续下降，为了维持Dubai原油的基准价地位，从2001年开始，Platts允许根据Dubai合同以溢价的方式交付Oman原油，后来又添加了Upper Zakum，Al Shaheen、 Murban原油，也就是说买方可以通过Dubai合约获取其它油种的原油。为了增加活跃度，2004年Platts引入了“分部机制”，将交易单位进行缩小，把最小交易单位设定为2.5万桶/手，但买卖双方交易数量只有达到19手即47.5万桶才允许交割，小于该交易头寸的数量到期以现金结算。
Argus评估Dubai的方法基于从各种场外交易市场获得的信息，其中最重要的是Brent/Dubai期货掉期交易（EFS）和Dubai跨月掉期交易。EFS价格报告为Dubai原油和Brent期货合约的差价。这使得Argus能够确定特定月份Dubai原油的固定价格。但由于Dubai原油提前两个月装船，因此12月份评估的价格是Dubai原油2月份的远期价格，即2月份Dubai交货价格。但买家和卖家都对Dubai原油12月的价格感兴趣。为了得出12月份Dubai的价格，Argus使用了Dubai跨月价差市场的信息。具体来说，就是用2月份的价格减去1-2月Dubai掉期价差得到1月份Dubai原油的价格，1月份的Dubai原油价格再减去1-12月份的掉期价差，得到12月份Dubai原油的价格。
在Oman原油的评估中，Platts主要通过窗口交易来评估Oman原油的价格。当无法从窗口交易评估出Oman原油价格时，则主要利用评估出的Dubai原油价格以及Dubai-Oman价差的信息得出Oman原油的价格。Dubai-Oman掉期价差交易是一种衍生合同，在柜台交易，不涉及任何实物交割。Dubai-Oman掉期价差将用一个公式将其与Dubai原油的价格联系起来。同样，Argus通过比较Oman和Dubai的价值来评估Oman原油的价格。Argus首先计算Dubai-Oman掉期的差额，然后将其与Dubai直接进行相加或减去，得到Oman远期价格。因此，目前，PRAs对Oman原油价格的评估只是Dubai原油价格的简单延伸。
所以通过上面的分析，我们知道Oman原油价格是Dubai 原油价格的延伸，Dubai 原油是Brent期货市场的延伸。Brent期货市场确定了价格水平，而EFS和Dubai跨月价差市场确定了价差。这些差额又被用来计算Dubai的固定价格。从某种意义上说，Dubai原油价格并不是基于现货市场得出的，而是通过其相关的金融衍生品衍生出来的。
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国际石油市场定价体系 系列文章
一、定价体系演变历史
二、现货交易市场
三、石油价格评估机构
四、复杂的Brent原油层级市场
五、美国石油市场定价体系
六、迪拜、阿曼石油定价体系
七、期现市场联动及价格发现过程
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博士说油：《原油那些事》系列文章 （知乎：博士说油）
原油贸易专题之一：国际原油贸易专业术语及基本流程
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专栏简介：博士说油，石油院校科班出身，有近10年政府和能源央企工作经验，对中石油、中石化组织架构以及业务运转都比较熟悉。接触原油市场多年，在俄罗斯、中东、西非，墨西哥等地有一些专业原油贸易商资源，如您有进口原油和石油产品（沥青、LPG、柴油等）方面的需求，可提供力所能及的帮助。
当前油气改革进入新阶段，从油气勘探放宽外资准入、三桶油联手增储上产、到管网公司成立、再到成品油市场扩大准入、外资加油站进一步放开、支持民企参与成品油出口，市场化的方向是非常明确的。我在两桶油多年积累的资源还行，如您有进行中的项目，尤其是互联网、大数据等技术与主营业务相融合的，需要一些省市的落地场景支持，咱们可以多交流。
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