中金:猪肉供求关系如期改善 CPI增速年底可能趋近于零

发布时间:05-2608:40

来源:金融界网站

作者:刘鎏 易峘 周彭

当前CPI同比仍处于较高水平是因为去年猪肉遭受供给面冲击所引起[1]。近期猪肉供求紧张缓解有利于猪肉价格回落。新冠疫情导致经济运行低于潜在产出水平,加大通缩压力。近几个月货币社融增速加快,但传导到通胀可能存在时滞。如果宏观政策维持相对宽松、经济恢复较快,下半年CPI环比增速可能由负转正。但考虑CPI翘尾因素将在下半年大幅回落、主导CPI走势——预计,CPI同比增速年底可能趋近零

本轮CPI上升主要由猪肉价格上涨推动

去年以来CPI上升主要由供给面冲击导致的猪价上涨推动,而非总需求扩张引起。CPI同比增速从去年1月的1.7%上升至今年1月5.4%的高点。其中,猪肉价格上涨贡献较大。与此同时,核心CPI增速放缓,反映通缩压力加大。

图表: 本轮CPI上升主要由猪肉价格上涨推动

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 核心CPI增速放缓

资料来源:CEIC、中金公司研究部

供求矛盾缓解促使猪肉价格回落

目前猪肉供需矛盾有所缓解,猪肉价格已从高位回落2成。截至5月22日,猪肉批发价格回落至38.77元/公斤,较春节后50.8元/公斤高点下跌23.7%。从供给方面看,能繁母猪存栏已经连续6个月环比回升,较去年9月份低点累计增长13.2%。

图表:春节以来,猪肉价格显著回落

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 能繁母猪存栏连续6个月环比回升

资料来源:CEIC、中金公司研究部

与此同时,猪肉进口大幅增长。今年前4个月,我国进口猪肉同比增长1.9倍。需求方面,新冠疫情爆发导致居民收入下降,消费大幅下滑,猪肉需求必然受到影响。

图表:猪肉进口大幅增长

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 居民收入和消费大幅下滑

资料来源:CEIC、中金公司研究部

往前看,我们预计猪肉供给继续增长,需求缓慢回升,促使猪肉价格和养猪利润逐步回归“常态”。生猪养猪利润尽管较高点回落,但仍然远高于历史平均水平,继续激励养猪企业和养殖户扩产。最近万科等房地产企业布局生猪养殖引起关注,大企业进入养猪行业将带来产能进一步扩张。从需求方面看,疫情结束后需求将逐步回升。但此次疫情对餐饮业冲击较大,餐饮需求可能回升较慢。此外,夏季进入猪肉消费淡季,可能会暂时抑制猪肉消费需求升。短期内猪肉价格可能继续走弱。

图表:生猪养殖利润仍处于高位

资料来源:Wind、中金公司研究部

图表: 餐饮消费跌幅超过商品零售

资料来源:CEIC、中金公司研究部

宏观扩张力度加大推动CPI环比回升

中期通胀也取决于当前的宏观政策。根据2020年政府工作报告,宏观政策扩张力度明显加大,但政策扩张传导到通胀可能存在时滞。根据政府工作报告,2020年政府融资规模将大幅扩张,M2和社融增速将明显高于去年。

图表: 政府融资大幅扩张

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 货币和社融增速加快

资料来源:CEIC、中金公司研究部

但是由于1季度经济增速跌幅较大,目前经济运行仍低于潜在产出水平,而且企业库存被动大幅上升,通胀上升缺乏基本面的支撑。从月度数据看,4月份经济企稳回升主要由房地产和基建投资驱动,消费回升速度慢于投资。如果通胀在短期内回升,PPI环比回升可能会早于CPI。

图表: 企业库存增速大幅上升

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 投资增速回升快于消费

资料来源:CEIC、中金公司研究部

CPI同比增速预计回落,年底可能降至零左右

考虑基数因素以及猪肉仍在下跌,预计年内CPI同比增速大幅回落,年底可能降至零左右。由于去年下半年CPI基数快速上升,今年下半年CPI翘尾因素将大幅降低。即使CPI环比增速下半年企稳回升,同比增速也将出现大幅回落。我们预计,年底CPI同比增速可能降至零左右,为以降利率为主的货币宽松提供更大的操作空间。

图表: CPI翘尾因素将在下半年大幅降低

资料来源:CEIC、中金公司研究部

图表: 年末CPI同比增速可能降至零附近

资料来源:CEIC、中金公司研究部

[1] 参见我们此前讨论猪肉价格和通胀的报告:10月22日《近期CPI或将加速上行》,11月3日《“供给冲击”推动物价上涨不应以“需求端”政策应对》和 11月6日《如何估算猪肉在CPI中的权重及其影响》。

文章来源

本文摘自:2020年5月25日已经发布的《猪肉供求关系如期改善,CPI增速年底可能趋近于零》

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