资讯:华金证券给予“增持-A”:华熙生物技术优势夯实价格壁垒

财联社

发布时间:19-12-2317:38

投资要点:华熙生物是透明质酸(玻尿酸)龙头公司。凭借发酵、交联两大科技平台,华熙生物实现了四大技术突破,已申请专利109项,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至各类生物活性物质、生物医用材料和功能性护肤品,覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。以销量计,2018年华熙生物占全球玻尿酸市场约36%的份额,是全球玻尿酸龙头公司。

透明质酸原料为公司核心业务,各项业务稳健增长:2016年至2018年,公司营业收入年复合增速约31%。归母净利年复合增速约25%。2019年上半年,公司实现营收增长44%,归母净利增长40%,公司预计前三季度营收净利增长30%至40%。分业务看,2018年原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品营收占比分别约52%、25%、23%,各业务近三年营收年复合增速分别约19%、28%、113%。

技术优势奠定龙头地位,原料业务受益行业快速扩张:华熙生物研发支出占营业收入比例位于可比公司中高水平,研发投入带动技术突破,公司透明质酸发酵产率达10~13g/L,高于文献中行业水平的6~7g/L。凭借高于行业水平的产率,公司构筑透明质酸产品性价比优势,华熙生物注射级原料产品销售单价较昊海生科、爱美客同类产品采购单价低28%、20%。基于技术优势的性价比优势,华熙生物占据全球约36%的透明质酸原料销量份额,位居全球首位,且约占据国内医药级透明质酸原料市场的近80%份额。龙头优势及行业增长推动华熙生物原料业务快速扩张,2016至2018年原料业务年复增速约19.3%,各原料产品收入持续稳健增长。

皮肤医美受益行业扩张,骨科注射已成功培育:医疗终端产品可分为皮肤注射、骨科注射、眼科产品。据新氧大数据,国内注射医美市场仍以透明质酸为主导,注射医美透明质酸市场增速约53%。目前华熙皮肤透明质酸填充市场销量市占率约为12%,未来透明质酸注射医美市场有望受益医美渗透率提升,继续取得较快增长。华熙生物皮肤注射透明质酸产品线低端高端齐步走,有望持续推动业绩增长。骨科注射液市场成功开拓,市占率逐步提升至9.1%,直销开拓推升出厂均价,规模扩大提升毛利率。眼科透明质酸产品仍在培育,目前占比较小。

受益线上及成分趋势,护肤品牌有望进入快速发展期:前三季度限额以上化妆品延续双位数增长,化妆品高端化趋势延续,2017年、2018年中高端化妆品市场取得超25%增速。化妆品逐渐注重成分,主打化学原料、发酵原料相关产品增速明显快于主打天然原料的产品增速。化妆品高端化并注重成分,利好透明质酸相关产品。消费品行业,营收规模达1~3亿元的品牌有望达盈亏平衡,规模突破3~5亿元年之后,有望取得快速增长,2018年公司化妆品营收已达2.9亿元,同比增长逾2倍,品牌有望进入快速增长通道。

公司产能接近瓶颈,募投项目扩大产能:公司业务规模快速扩张,产能接近瓶颈,2018年公司透明质酸原料、医疗针剂产品、功能性护肤品产能利用率分别约88%、95%、80%。公司此次募投项目投向研发中心升级改造、天津透明质酸钠项目、生命健康产业园项目,共投入约31.54亿元,募投项目扩大产能夯实未来增长基础。透明质酸产业链内典型公司均有产能扩张计划,昊海生科募投项目产能约为原来的两倍,爱美客计划的募投项目产能约为现有的近4倍,山东焦点生物也有在建产能。典型公司均看重行业未来的良好发展趋势,未来行业产能扩张或加剧行业内竞争。

投资建议:华熙生物是全球透明质酸龙头,技术优势夯实价格壁垒,夯实透明质酸原料龙头地位,皮肤医美受益行业扩张,骨科注射已成功培育,化妆品品牌有望培育成功,募投项目夯实未来增长基础。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.55和1.97元。净资产收益率分别为21.7%、22.7%和23.5%。目前公司科创板上市,市场关注度较高,公司PE(2019E)约为倍78倍,PEG(2019E)约为2.5倍,高于可比公司平均PEG(2019E)的2.0倍。首次覆盖,给予“增持-A”建议,建议积极关注。

风险提示:1.技术更新换代或对公司研发能力存在挑战;2.部分产品产能接近瓶颈;3.典型公司产能大幅扩张或加剧市场竞争;4.医美注射市场中肉毒毒素与透明质酸形成竞争;5.流量成本提升及典型平台流量结构变化加大新品牌培育难度。

来源:华金证券

返回顶部