兴业期货:2019上半年双焦品种投资策略——舍β取α

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发布时间: 18-12-2120:21财经领域创作者,北京和讯在线信息咨询服务官方帐号

和讯网消息 2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比,全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队,现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告,最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

兴业期货1队代表进行现场陈述。

兴业期货1队代表

以下是文字实录:

尊敬的各位领导、专家、同仁:大家下午好!我是兴业期货研究员,今天我主题演讲的题目是舍β取α,上半年双焦品种投资策略。我的核心逻辑是为何舍β取α,首先看宏观方面,我们认为明年宏观有两大下行驱动,整体市场风险偏好下移,我们认为财政政策存在刺激力度超预期可能性,中观方面,我们认为明年钢价中枢会下移造成产业链利润规模收缩,造成产业链品种强弱分化。微观方面,焦煤和焦炭今年持仓量和波动率处于历史高位,加重单边策略的风险,这也是我们为什么选择做组合的重要原因。

首先看宏观方面,今年全球主要经济体都已经出现滞胀和经济下行的趋势,导致市场风险偏好下移。下面我们来看流动性,以商业银行息贷为代表的出现,我们认为这一趋势未来会继续持续,导致货币政策进一步宽松效果相对有限,导致明年总量流动性难以大幅度改善,所以大类资产缺乏直接上涨的驱动。

下面再来看中观方面,首先讲钢材,十三五钢铁行业去产能基本任务已经基本完成,行业内部资产负债表也有大幅改善,我们认为明显钢铁行业继续去产能必要性下移。再来看需求,从房地产来看,从今年房地产销售的透支情况来看,以及未来房地产调控难以放松情况来看,认为房地产投资下行概率比较高。从经济内生变量来看,房地产后周期利空因素明年会显现,我们认为以家电和汽车为代表制造业需求量明年不容乐观。

最后聚焦市场关注核心就是基建投资,虽然我们认为用钢需求增量明显来自于基建需求这一块,基建投资实际到位资金存在障碍,限制基建投资明年回暖空间,对于用钢需求拉动作用也是有限的。我们做一个小结,在供应没有明显驱动,需求中心下移情况下,明年钢价中枢明显下移,造成钢材利润收缩。在这个背景下,长流程钢厂经济效益显现,导致生铁产量增加,提振焦炭的需求,明年增量大概在1.2%-1.3%的水平。

下面来看焦炭的供应,焦炭属于总产能相对过剩,落后产能占比相对比较高的行业。未来供给侧改革重心逐步向焦化行业转移,明年焦炭总供应量至少减少2%以上,虽然从之前测算可以看出,焦炭需求增量以及焦炭供应减量绝对值不是很高,目前市场氛围下,形成边际向上的作用。再加上上游焦煤,明年边际转宽松,上半年进口煤有季节性增量预期,对焦煤会形成向下的驱动。

再来说一下最大的风险,也是不确定性因素,也是来自于基建,目前情况下可以看到,消费和出口对经济拉动逐渐减弱,如果2019年经济下行超预期,基建仍然是最强大经济拉动驱动。所以我们认为从财力角度出发,政策性贷款存在放松的可能性。如果明年财政赤字率向上调的话,地方专项债有价码的空间。单边驱动不是很明显,再加上现在市场预期过于一致,所以我们放弃做单边策略,就是放弃β策略,选择取α。焦炭基本面强于焦煤,这样会提供获取α收益的机会,组合策略相比来说更加稳健可靠,结合市场流动性,以及时间窗口映射,推荐做多焦炭1905合约。

下面来看具体执行环节,这是我们自创风控模型,我们测算出来资金仓位占比是10%,基于资金占比仓位盈亏比是2:1,这是相对合适的位置,具体操作细节见表格。从微观层面可以印证策略可行性,焦煤和焦炭市场波动率以及持仓量处于历史高位,造成单边风险较高,我们选择做组合策略更优,以上是我的浅见,请各位专家和评委指正,谢谢。

主持人:有请一号评委对于兴业期货进行提问。

吴转普:你认为在盘面上焦炭和焦煤,在真正样的利润情况下可以具有做多安全边际?

兴业期货:这张表格我们测算的入场位置的时候,是这周三和周四按照当时市场情况入场的,当时盘面5月合约模拟利润大概在300左右,我们认为最大亏损应该是盘面利润归零的情况,之后这个可以继续调整,认为安全边际可能在200比较好的。

吴转普:因为今年年初的时候,也是去年远期合约出现它两价差比较低的时候,没有市场利润的时候,那你觉得300多这个持仓是不是安全边际不够呢?

兴业期货:这可能是存在一定的风险,所以我们在风险控制模型的时候,对它的资金仓位进行详细测算,控制回撤不会超过20%。同时我们自己预测目标位置也一定程度上可以覆盖亏损。

吴转普:刚才看你的资金使用比例是10%,回撤20%是使用资金的20%还是权益20%?

兴业期货:整个权益资金的20%。这个我们是比较严格的,实际上这个数字应该没有这么大,这个逻辑是我们做资金模型的人,相对来说量化的思维,不会注意基本面的东西。但是,从交易的角度,我记得王总以前讲了一句话,期货市场不缺迷信,缺授信,我们记住这句话,希望把风险控制的比较好,这个严格了一点,像您这样比较有经验,有些主观和客观结合,有些头寸还可以调整一下,您也喜欢比较提携年轻人,我们愿意把报告发给您,请您继续做指导。

吴转普:2018年我也一直在做买焦炭、买焦煤的交易,随着时间不同的点进行调整仓位。我也在考虑这个问题,目前不能什么都按照上一年比较,目前300多块钱的生产利润,放在实际生产当中可能是很好的情况,下一年经济状态不好的话,可能100、200块钱也是属于正常的。

兴业银行:主要因为我们300模拟利润是考虑到所有副产品,有些焦化厂利润低一下,如果只考虑焦炭里准的话低于300这个位置,我们认为目前还是相对有空间可以做。

主持人:请五位评委进行打分,一号评委7.6分,二号评委8分,三号评委8.4分,四号评委8.1分,五号评委8.1分,兴业期货得分是8.04分,谢谢。

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