联讯证券2019年展望:3000点可期 行业配置关注3主线

金融界

发布时间:18-12-1914:10

来源:金融界网站

核心观点:虽然外部环境依然存在较大的不确定性,但国内政策会不断加大对冲力度,A股整体估值偏低仍会吸引大量外资流入,2019年市场将迎来风险偏好和估值提升的行情,逐步拉开长牛的新起点,大盘有望升至3000-3200点平台。配置上推荐消费升级、产业升级和政策阶段性受益三大主线。

两个不同于市场的逻辑:(1)市场普遍预计,未来外部环境恶化的风险在加大。我们认为,美联储看跌期权如期出现对冲美股调整风险,中美经贸关系的演进有望向中性偏乐观方向发展。(2)市场普遍认为,在盈利底出现之前,市场不会有行情。我们认为,盈利底是滞后的,市场会提前启动,3月份是一个重要的引爆点(两会后政策落地,90天谈判期后的中美博弈定局)。

一、外部环境决定风险偏好:由负面转向中性

外部环境的不确定性依然很大,但我们认为整体对A股的影响会从2018年的完全负面转为2019年的中性,风险偏好有望得到提升。一方面,美股继续调整的可能性很大,但“美联储看跌期权”会形成对冲;另一方面,中美经贸关系短期向缓和的方向发展。

回顾美股历史,除非美国经济陷入衰退,否则美股走熊的概率较低。面对近期美股的调整以及经济下行的一些预兆,“美联储看跌期权”再度重现江湖,美联储正在考虑改变加息的路径,市场认为2019年美联储只可能加息一次。

G20峰会的中美元首会晤很可能会成为转折点,短期内中美经贸关系重回谈判,不确定性有所降低。中长期我们只要守住规则之争的底线,适当的让步并不会产生太大的负面影响。

二、国内政策决定估值:对冲盈利下行,提升估值

2019年,国内政策对市场的影响将起到最为关键的作用。一方面,稳增长的政策有望加力,从而对冲盈利端的下行,并压低无风险利率;另一方面,稳市场的政策仍会进一步出台,有助于提升市场风险偏好,减少风险溢价。从中长期的角度看,进一步改革开放,释放制度红利,也对提升市场信心颇为重要。国内政策主要通过估值的提升来实现对A股的影响,这种影响在2019年要大于盈利上升的作用。

稳增长的超预期点在降息、增值税下调和房地产松绑;稳市场政策看点主要集中在回购规模增加、科创板推出和印花税下调。未来进一步扩大开放主要聚焦放宽市场准入、打造对外开放新高地、推动多边和双边合作。

三、盈利决定行情高度与持续性

在中性的假设下,预计2019年A股(非金融)的归母净利润增长为2%,盈利呈现“前低后高”态势。盈利何时见底,更多取决于政策的力度。

从盈利周期的角度看,上市公司盈利增速大概呈现3-4年的周期,与库存周期的长度较为吻合。2005-2011年,盈利周期大约为3年;2012-2019年,盈利周期大约是4年。据此推测,2019年下半年大概率迎来盈利底;如果政策力度偏弱,盈利底可能推迟至2020年初。

从政策底、市场底与盈利底的历史状况看,市场底明显领先盈利底,盈利底是比较滞后的(大约之后政策底6-18个月),等到盈利底出现的时候,市场的行情已经早被充分演绎。如果2019年上半年稳增长和稳市场政策继续发力,行情大概率会在上半年就会逐步展开,3月两会政策和中美博弈落地,很可能成为一个大的引爆点,6月加入富时罗素指数也可能激化行情。

四、资金决定风格:价值成长更均衡

A股估值在全球具有较高吸引力,中国资本市场国际化进程加速推进,给外资大幅流入创造了条件。对未来外资流入情况,我们做了相对保守的估计:

A、2018年外资净流入约3000亿元;B、2019年外资净流入约5000亿元;C、未来5-8年至少有2.5万亿元被动资金流入;D、未来5-8年保守估计外资净流入超4万亿元,约占流通市值的11%。乐观一点估计,外资占比达到流通市值的20%是完全有可能的,那么净流入或超10万亿元。

外资配置主要偏好大消费和大金融,过去三年这两大板块也是表现最好的。从韩国股市国际化的经验看,外资占比快速上升和波动率下降是趋势。

随着国内政策的不断放松,以及资本开放的加大,增量资金将同时来自国内和国外,由于国内资金具有更高的成长偏好属性,未来A股的风格会更加均衡,形成“价值搭台、成长唱戏”的局面。

五、3000点可期+三条配置主线

从沪指季线的走势看,上行趋势线2019年的大级别支撑在2100-2200点区域。上行的高度在3000-3200点区域,处在5178点-2449点大级别区间的三分之一处,仍属于弱平衡阶段,但同时也有牛市起点以及右侧确认的契机。

消费升级:医疗服务、保险和休闲娱乐等。从美国的经验看,人均收入提高后,医疗、娱乐等消费占比会大幅提升;而与医疗相配和的寿险也空间广阔。

产业升级:5G建设将迎来高速发展期,其生命周期更长、应用场景更丰富、基站规模更大,未来5G总投资规模近1.5万亿,约是4G的1.5倍。未来稳增长、稳市场和改革开放政策都会陆续出台,相关板块会阶段性受益。

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