民晟资产李青云:传统业态系统性收缩优势龙头将进一步集中

东方财富网

发布时间:18-02-0221:47

  本期嘉宾简介:李青云,中国人民大学经济学博士,金融学博士后。历任龙天和康财富管理总裁、民晟资产总裁、首席经济学家。具备多年投资银行工作经历,曾参与多家上市及拟上市公司的设立辅导、IPO、再融资及收购兼并项目。深度参与国内私募证券基金及对冲基金业务,主持或参与开发了多款创新型私募/对冲基金产品。

  作为荣获东方财富2017年度最具投研实力私募基金公司的董事长,他对2018年大类资产配置有何判断

  李青云在接受采访时指出,2018年可能是非常关键的一年,接下来可能是经济稳步减速相对平衡和稳健的状态,但是正是这个状态的开启才会让股票市场的活跃度出现深层次的上升。传统业态的系统性收缩会带来优势企业集中度更加提升,同时新兴行业的龙头优势企业正在形成之中,这两个角度可以产生一批较好的标的。2018年股票市场的机会相对比较好,但是机会比较好不等同于股票指数为单边上扬,中间的震荡和波动在所难免。

  以下为采访实录:

  东方财富网:今天非常高兴能够借东方财富风云榜颁奖典礼的机会邀请到民晟资产董事长李青云跟大家做交流。简单介绍一下民晟资产,民晟资产管理有限公司是由深圳民森投资有限公司沿革而来,其经营和管理团队与深圳民森投资有限公司一致。公司采用与深圳民森投资有限公司同样的投资和管理运作模式,主要进行投资管理和咨询,自有资产管理的业务。

  首先非常恭喜李总,能不能先分享一下您的获奖感言?

  李青云:感谢东方财富给这样一个机会交流,我稍微补充一下,我们的确跟民森有一定的血缘关系,现在民晟资产是一个独立运行的状态。民晟资产这次获得最具投研实力的奖项,我觉得非常高兴,过去7年多以来,我们在大类资产研究、策略研究,以及在投资研究上做了一些东西,在这一点上得到了东方财富的认可,我觉得非常高兴,谢谢。

  东方财富网:刚刚也了解到,民晟资产在投研方面蛮有特点,也有很多很好的经验,能不能请李总详细跟大家介绍一下民晟资产的投研体系?

  李青云:这一方面我可以多说几句,应该说我们在投研上还是有一定的特色,最主要的特色是我们关注的层次相对丰富。一般来说,做股票市场投资,有通常意义上的自上而下、自下而上的投研体系。我们除了有这样一个投研体系外,还花了一些精力和人力,在另外两个角度上研究,一个是策略的研究,一个是宏观与大类资产的研究。正是因为有这三个层次的研究,我们整个投研给业绩做出了一些比较好的正面回应。

  举一个例子,我们民晟资产在2010年正式设立,当时的背景是股指期货得以放行,为什么我们在股指期货上半年放行,下半年就成立民晟?一个重要的原因是,我们在此前一直在量化和股指期货策略上有足够的研究和储备。所以,当这个政策允许后,我们就可以迅速把之前的策略研究转化为服务客户的一种手法,一种现实的工具。

  另外,2011年到2012年还有一个重要的变化是什么呢?我们把大类资产和策略的研究做了一个新的现实版。怎么说呢?大家都知道2011年、2012年那两年权益市场并不是很活跃,甚至说稍显低迷。在这样一个环境下,怎么让客户资产得到更好的投资效果?我们就把目光从单纯的权益市场里面拿出来,我们还关注到了债券市场,当时根据综合考量(在私募里面比较早,有可能是第一个),把债券套利策略变成了一个现实的产品推给了客户。之后,我们又把它做了一个升华,介入了可转债,我们利用可转债在股市低迷的时候具有看涨期权的属性,推出了可转债的套利兼看涨期权的产品。

  所以,这是我们对大类资产的一个关注。基于大类资产,我们判断股票市场机会并不是特别多,虽然有量化中性策略做基础策略支撑,但是不见得能实现很多客户需要的较高收益,所以我们把目光放在了固定收益市场,引入了套利和看涨期权这么两个子策略。

  我觉得格外需要提一下的是,基于对大类资产以及宏观的研究,我们在2016年上半年,虽然很艰难,但是仍然坚定地把这个策略暂停了。我想大家都知道,从2016年下半年到过去整个2017年,债券市场的投资机会并不是特别好,所以我们在早期曾经很大的一个业务团队,经过艰苦的思考,把它阶段性地放弃。这样一个判断其实也来自于我们对宏观大类资产和策略的深度思考。

  所以现在我们目前民晟资产眼下侧重的策略是传统意义上的多头、以量化为基础的量化策略,再加上以定增为基础的事件驱动,所以就变成了三架马车的状态。

  所以我想说的是,在整个投资过程里面,一般传统意义上的个股投研体系我们是非常看重的,但是我们认为给客户的服务不应当局限于单一的某个策略,我们一直崇尚的是多策略并行,并且根据大的资产配置环境或者背景来动态调整优先策略。

  应该来讲,我们想达到的目标或者说我们很希望去努力的一个方向是成为一个跨市场、多策略运行的资产管理机构。我们之所以这么想,是觉得最终希望给客户提供的是一种长期而稳健的投资效果。要想达到长期且稳健,一定要在单一策略优化的基础上,从跨市场、跨策略的角度进行多层次的深化,这是我们的一个基本观点。所以我们一直在这三个层次持续不断地跟踪和加强研究,也是希望这样一个基于投研的投资服务能够走得更久一些。

  

  东方财富网:确实我们民晟资产在投研方面很有特点,而且也很有深度。您刚才也讲到,民晟在宏观、大类资产配置方面的研究比较深,我们也想偷个师,想看看您在2018年这么一个特定的时段上,包括您个人或者公司,对整个大类资产配置方面会有怎样的判断?

  李青云:说到这一点,我可以扼要地介绍一下我们的观点。首先我觉得可以跟大家介绍一下我们整个研究的基础逻辑。我们的基础逻辑是基于消费结构、产业结构和资本结构之间,三者的联动关系进行的。根据我们之前看过的一些国家的数据(包括历史数据)各个方面的情况,我们有一个初步的阶段,欧洲大陆国家、亚洲的日本,有过这样一个特殊的历史转换阶段,它的消费结构驱动的产业结构是非常快速的时候。

  简单来说,就是地产基建大发展的时候,它的GDP特别好,但是股票市场的活跃度相对不高。只有当它完成地产基建这个顶峰的时候,需求系统性向下走,GDP开始了一个减速的过程,但是股票市场的活跃度才开始真正意义上的上升。我们经过分析,觉得我们国家的状态和上述国家有一定的可比性,所以我们就把关注点放在了这个转换期是否正在来临这么一个点上。

  基于我们目前已经做的一些数据分析,我们认为2018年可能是这个转换期非常关键的一年,基于之前的观点,我们得到一个很简单的结论:接下来可能是经济稳步减速相对平衡、相对稳健的状态,但是正是这个状态的开启才会让股票市场的活跃度出现深层的上升。

  有两个理由,每个都是一句话,两个理由在哪里?第一,传统业态的系统性收缩会带来优势企业集中度再提升。现在有新消费、新服务的方向,也就得出另外一条理由——新兴行业的龙头优势企业正在形成之中。所以两者都可以从价值角度上为我们提供一批较好的标的。2018年股票市场的机会相对比较好,但是机会比较好还不能等同于股票指数一定是单边上扬,中间的震荡和波动我觉得在所难免。

  我们为什么有这样的判断呢?也是基于其他的考虑,我们甚至觉得今年整个走势的结构性机会和复杂程度比以往更高,可能对机构投资来说是一个相对好的环境,这个判断的得出,有机会我们再做一个深度的探讨。

  东方财富网:李董刚刚的讲话虽然时间不长,但是信息量很大。感觉您一个基本的判断是说2018年传统行业因为收缩,它的龙头会起来,新兴行业的龙头也正在起来,所以还是龙头行情为主?

  李青云:阶段性会有这样一个现象,但是由于股票市场是一个高流动性的市场,它的流动性溢价和折价都会出现,所以这个风险可能也在悄悄地集聚。如果说龙头股以一个较高的涨速持续一段时间,有可能会阶段性偏高,这个时候我们就没法设想龙头股继续大涨。所以,我们觉得这是一个比2017年更为复杂的一个结构性状态。

  东方财富网:好的,非常感谢李董用很简短、很凝练的语言跟大家分享了民晟资产的投研体系的特点,也分享了民晟资产对市场的一些看法,这对我们2018年都会有很大的帮助。再次感谢李董有这个机会到我们东方财富风云榜来。

  李青云:谢谢!

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