各位新老朋友，大家下午好！

回顾周五 A 股走势，呈现出分化态势。科创 50， 微盘股指数再度上扬，然而上证 50、沪深 300 等权重品种却再次步入调整区间。这一现象释放出一个积极信号，即整个市场的人气已开始逐步恢复，且此次恢复的主要驱动力源自大科技领域。

再看隔夜的美股市场，纳斯达克指数、道琼斯指数以及标准普尔指数均上涨约 1%，在一定程度上修复了周四晚间美股集体大幅下跌所造成的跌幅。对于美股此次下跌，我们在上一堂课中已有所剖析，当时就判断其不会单边持续大跌，后续仍会处于震荡波动状态。

展望 2025 年，依据我们的策略分析，美股大概率会面临较大波动，而 A 股市场则有着较大的上涨潜力。因此，我们认为在 2025 年，布局 A 股策略将显著优于美股策略。

下周三即将迎来 ETF 期权交割，届时市场又将如何演变呢？这便是我们今天这堂课要深入解析的重点内容。老规矩，烦请大家关注我们，点赞并在屏幕上打出999，接下来让我们逐步深入探讨。

首先聚焦外汇市场的动态变化。周五晚间，美元指数出现大幅下跌，这主要是对 12 月 18 日美联储再度降息25个基点所引发的上涨进行了一定程度的回调。美联储降息但美元指数仍上涨，原因在于美联储鲍威尔强调明年有可能不再降息。

从宏观视角来看，这在一定程度上显示出美联储对特朗普政策有所妥协。就市场整体态势而言，若美元后续不再降息，对于人民币汇率而言，将会产生一定的压力。在之前的金融战模型分析中我们就曾指出，特朗普上台后，我国需要更为强劲有力的宏观政策来应对。

从宏观层面考量，特朗普上台未必全然是坏事，其必然会刺激我国国内宏观政策加大力度，以促进本土经济发展，从而有效应对特朗普上台后所引发的一系列中美对抗或博弈局面。

在这一系列政策举措中，有一个极为关键的要点，即本次中央经济工作会议着重强调明年的核心任务是扩大内需。

那么如何切实有效地扩大内需呢？关键在于让老百姓敢于消费并且真正实现消费。如何达成这一目标呢？正如我们我们此前多次提及的，必须要让老百姓拥有财产性收入。依靠当下工资上涨能否实现这一目标呢？显然难以实现。通过经商又能否达成呢？难度颇高。

所以唯一的途径便是借助资本市场提升老百姓的财产性收入。故而，只要明年坚定不移地致力于扩大内需，那么必然会坚定地推动股市上行。从宏观政策层面深入剖析，对于接下来的 A 股市场，我们理应抱有强烈的信心。

人民币汇率方面，目前美元兑人民币汇率一度突破 7.3 后又略有回落。之前我们曾谈到，我国央行对于人民币双边波动具备一定的容忍度。但倘若突破 2022 年 7.37 的高点并向 7.4 迈进，央行极有可能出手干预。

事实上，在近两日，央行已在国债方向有所行动，约谈了部分交易基金的金融机构。为何国债期货在这一阶段涨幅迅猛呢？原因在于部分金融机构持续大量买入国债，从而推高了国债期货价格。

对于这一点，我们之前也曾深入分析过，国债作为一种极低风险、极低收益率的债券产品，为何会有众多资金涌入购买 30 年期、10 年期国债呢？其核心要点在于，部分资金并不看好中国经济的基本面。

由于缺乏信心，资金不愿投入到其他领域，而仅愿意将资金放置在收益率虽低但风险同样较低的国债方向。从侧面来看，国债期货的大幅上涨，实则反映出相当一部分资金对中国经济发展持有悲观态度。

因此，我们认为国债上涨对股市而言属于利空因素，同时在资金层面也不利于整体经济发展。本周三央行约谈部分基金金融机构后，当日国债盘中出现暴跌，但近两日又重新回升。这表明当前仍有大量资金持续买入长期国债。那么如何扭转这一局面呢？

关键在于让市场形成更为强烈的预期，引导资金积极投资股市，通过股市的持续稳定震荡上行，吸引原本流向国债的资金回流，从而改变资金的流向偏好。

接着关注美股市场在周五晚间的具体变化。其中有一个值得关注的细节，俄罗斯指数当日暴涨 10%，呈现出底部强势回升态势；阿根廷指数在经历米莱上台后的短期杀跌后，近期又在高位出现一定回落，但随后迅速反弹并创历史新高。这一系列现象表明，多数外围市场表现较为良好。

对于美国市场而言，隔夜走势中有两个细节值得留意。其一，诺和诺德股价出现暴跌；其二，礼来呈现高开低走走势。礼来此次因研发出一款针对打呼噜人群具有治疗效果的产品而受到关注。在当前美国资本市场中，众多公司呈现出极大的分化态势。同为制药类龙头企业，诺和诺德股价大幅杀跌，而礼来则相对稳定，这从侧面彰显出美股高位的波动率正在显著增加。

再看市场中备受瞩目的几个焦点企业。特斯拉在高位呈现出震荡走势，正如我们之前所预测的，当特斯拉市值接近苹果后，其有望进入高位震荡阶段，目前正是这一走势的延续。

英伟达在经历短期震荡调整后，又重新开启向上攀升态势。此前英伟达股价从 152 一度跌至 128，核心原因在于博通业绩大幅增长，博通有望成为全球首个挑战英伟达 AI 芯片的公司，这也充分展现出 AI 芯片领域强劲的内在增长动力。

本周末有不少人与我探讨寒武纪股价大涨的缘由。寒武纪作为一家 AI 芯片设计公司，倘若中美之间不存在芯片博弈，美国的 AI 芯片能够毫无阻碍地进入中国市场，那么寒武纪的发展空间必然会受到极大限制。

然而，如今美国政府已明确禁止美国高端 AI 芯片进入国内市场，这就为寒武纪创造了机遇。毕竟其专注于 AI 芯片设计，后续无论发展情况如何，一旦中美在 AI 芯片领域实现脱钩，国内只能寻求国产替代方案，这一国产替代逻辑正是推动寒武纪股价不断上扬的核心动力。

反观英伟达以及美国科技股近期在业绩指引方向出现暴跌，但国内的 AI 芯片、AI CPU 等领域在过去一周却呈现出强势大涨态势。我们认为，国内 AI 芯片和 AI 硬件等领域的上涨逻辑仍将延续。

在隔夜美股中，中概股金山云周五晚间暴涨约 14%，值得我们重点关注。本周我们曾分析过，AI 硬件的上涨并非孤立现象，其必然会延伸或轮动到 AI 软件、金融科技方向。金山云的上涨意味着下周 AI 软件有望重新走强，而 AI 软件背后关联着华为鸿蒙以及金融科技领域。一旦这些方向集体上扬，将成为推动 A 股上行的核心主线。

再审视 A 股指数走势，当前阶段与 11 月份极为相似，在月底和当月上旬通常以上涨为主，而到了月中下旬，临近衍生品收割期，包括期权、股指期货交割时，便会出现下跌走势。

在 11 月底时，我们就曾精准预判，认为 11 月 ETF 基金交割结束后，市场将展开一轮上涨行情，以收割空头，上涨行情结束后，临近 12 月份衍生品交割，又会出现回落。近期市场已呈现出一定的止跌企稳态势。为何会出现止跌企稳呢？

这与衍生品密切相关，衍生品重点聚焦于上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数方向。

我们可以看到，上证 50 率先触及 60 日线后，跌势受阻，近期处于震荡整理阶段；沪深 300 亦是如此，在 60 日均线附近徘徊；中证 500 靠近 60 日均线；创业板指数同样临近均线。由于 12 月份市场波动率相对不大，其交割模型也较为平缓。

那么下周三 ETF 期权交割时，是否会再度出现大阴线砸盘呢？我们认为这种可能性相对较低。因为 12 月份本身波动率较小，如果创业板指数再度出现大阴线向下砸盘，将会跌破我们之前设定的市场底线，即不允许市场再度杀跌。

一旦杀跌，除超级主力机构外的空头势力将能够以更低价格买回筹码，这无疑会增加国家队的对手盘压力。所以，我们一直强调，绝不允许市场指数出现破位杀跌情况。

若创业板指数大幅向下杀跌并跌破箱体下轨，这是不符合当前市场超级主力机构利益的。因此，下周一下周二、下周三这几日市场大概率会继续维持震荡走势，上下波动，但暴跌的概率极低。

若市场出现下跌，其核心支撑位便是箱体下轨，绝不能跌破。若市场真的向箱体下轨下探，意味着创业板指数将跌破 60 日均线，一旦跌破，空头结构将初步形成。

综上所述，我们认为下周市场出现大跌的概率极低，更多的是以震荡行情为主。待 12 月衍生品交割前后，这里之所以强调前后，是因为当前背后的超级主力机构操作策略已不再循规蹈矩。以往通常是交割结束后再调整，然后开启上涨行情，但 11 月份却在交割当日就启动上涨。

所以我们认为12 月底至明年，市场走跨年行情并向上进攻的概率较大。简而言之，下周市场大幅杀跌概率低，跨年阶段出现向上进攻行情的概率较高。若大家听明白了，请在屏幕上打出666。

接下来关注市场资金面的变化情况。周五资金再度大幅流入硬科技领域，其中中兴国际获得 23.3 亿资金爆买。这背后的主要原因依旧是中美脱钩的大背景，使得国内芯片领域无论是中端还是低端产品，都必须加大自主研发与应用力度。那么如何缩小与美国在 AI 芯片领域的差距呢？

我们之前提到，核心在于依靠国内强大的大数据中心。与美国相比，我国在数据中心建设方面具有独特优势。以 AI 手机为例，当我们与手机进行语音交互时，信息通过无线通信传输至数据中心，数据中心经过复杂处理后再反馈回来。

虽然 AI 芯片在手机端追求更小体积和更强处理能力，但数据中心对芯片的要求则有所不同，其可通过集成优势化解部分难题。当然，在 AI 芯片的技术研发进度上，我们仍需加速追赶，逐步与美国齐平。但就数据中心而言，我国的优势明显。

数据中心耗电量巨大，堪称“电老虎”，而我国在西北大规模建设的东数西算算力中心，有效利用了当地丰富的光伏风能资源，解决了电力供应问题，这正是我国在数据中心建设方面的独特优势所在。

通过中兴国际的股价上涨，我们可以清晰地看到，资金正持续流向大科技硬件领域。不过，我们今天也提到，金山云的上涨预示着下周行情将有望延伸至华为鸿蒙方向，大家可对此重点关注。

上海贝岭、歌尔股份、景嘉微等个股同样属于硬件方向，近期均有资金流入；东财以及金融科技软件方向也有资金流入。这些方向共同构成了当前市场的主线行情，即券商加金融科技方向。

基于此，我们认为下周整个市场向上进攻或者说正在进攻的概率已越来越高。从板块增长方向来看，国家大基金持股光刻机、中兴国际等都属于 AI 大科技硬件方向。在板块资金流向方面，芯片领域流入资金高达 112 亿，半导体等相关领域亦是资金流入的重点方向。

随后分析涨停板策略中的变化情况。周五跌停板数量极少，仅有 16 家（含 ST），这表明整个市场情绪已有所回暖。涨停板方面，共计有 97 家涨停（含 ST），排除 ST 后有 83 家涨停，13 家跌停。

与周四相比，市场人气明显恢复。此次涨停的核心方向主要集中在几个领域。

其一，零售与股权收购方向，友阿股份已成功实现 8 连板；

其二，硅光芯片方向，类似康达等品种属于 AI 硬件领域，已达成 5 连板；

其三，克劳斯机器人重新发力，目前也是 5 连板，这显示机器人概念可能迎来新一轮回升；其四，鼎信通讯芯片概念，天地再现涨停，该方向属于 AI 传媒游戏领域，也出现了一定的变化。

通过周五市场的涨停板情况，我们可以清晰地发现，热点已发生明显转移。在此次微盘股高位杀跌之后，AI 硬件方向的品种逐渐成为领涨力量，例如光讯科技已实现两连板。

这意味着整个市场热点在经历调整后已重新布局，目前涨停板方向虽未出现某个板块高度集中上涨的情况，但有几个细节值得关注，如 AI 硬件方向的算力数据中心以及芯片领域均有一定涨幅，前期的热点机器人概念、零售、乳制品方向也都呈现上涨态势。

此外，国产 AI 眼镜上市后，对 AI 眼镜方向产生了较大的带动作用，周五涨幅居前的多为 AI 眼镜相关品种，这同样可归结为 AI 硬件方向的范畴。

最后来看看市场中 ETF 和大众商品的变化情况。大众商品方面，核心要点仍需围绕美元指数波动来分析。在当前阶段，我们一直强调大众商品缺乏明显的交易性机会，建议大家以观察为主。这一判断主要基于美元指数难以预测的波动性。

我们可以看到，金银铜等金属方向在下跌后又出现反弹。在上堂课中我们还在探讨这些方向是否适合做空，当时就认为并不适合，因为其调整后随时可能反弹。

周五晚间，金银方向均出现较大幅度反弹，铝也有较强反弹力度。目前唯一值得关注的机会在于能源金属方向，碳酸锂期货在周五已出现回升，我们认为可逢低适当增加多头头寸。

而其他大众商品方向，更多的仍需保持观察态势。在 A 股尚未重新进入牛市结构之前，整个大众商品市场机会寥寥。即便进行交易，也建议轻仓操作，严格控制风险。需特别说明的是，以上关于大众商品的观点仅代表我们对市场的个人看法，大家在实际交易中务必依据自身的投资策略进行操作，同时务必充分认识到投资风险的重要性。

再看 ETF 基金方面，周五半导体芯片集体大幅上涨。CPO 领域自 11 月 12 日，即上一轮 11 月份衍生品交割高点调整以来，目前已重新放量，并有向前期高点发起挑战的态势。芯片板块亦是如此。

众多板块经过一段时间调整后，均呈现出重新走强的迹象。这充分说明 A 股大结构上整体处于向上震荡的格局，在震荡过程中实则蕴含着众多投资机会。

机器人方向，正如我们之前所提及的，部分品种在连续调整后，已开始在 30 日均线附近震荡回升，如今这一迹象已愈发明显。

由此可见，整个大科技板块，涵盖 AI 硬件、软件以及机器人方向，在经历震荡调整后已重新走强，文化传媒领域同样如此，在近期震荡调整过程中，我们认为其也有重新走强的趋势。

然而，对于整个市场形成主线效应而言，关键仍需关注金融科技和券商方向。这两个方向在现阶段走势相对较弱，原因在于其围绕衍生品交割模型波动，必然会受到一定的压制。那么这两个方向何时能够上涨呢？

这意味着背后的大机构资金开始允许其上涨，而一旦这两个方向启动上涨，新的行情便将拉开帷幕。所以我们认为跨年行情有望出现，核心观察点便是金融科技和券商方向。在此需要特别强调的是，我们提及金融科技和券商方向作为市场中心走向的风向标，并非意味着只有这两个方向会上涨。

很多投资者在理解上容易出现偏差，认为我们强调这个方向就只有这个方向会涨。实际上，我们一直强调这个方向是行情启动的“点火器”，其并不会阻碍其他方向的轮动走强。例如现阶段 AI 芯片 CPO 方向已重新走强。所以大家无需过度紧盯这两个方向，我们让大家关注这一点，主要是为了让大家明晰指数何时能够开启进攻态势。

此外，还有一些方向值得关注，例如我们认为 A 股第二轮主升浪将以机构票为主。很多人可能会问什么是机构票？机构票通常以之前的白马股、核心资产为代表。这些品种自 2021 年高位回落以来，多数已下跌 70%左右，这已成为一种常态。

但在本轮 A 股回升过程中，它们尚未有强势表现。然而，一旦 A 股进入第二轮行情，机构票有望重新走强。届时，大消费方向，如眼科医疗、牙科医疗、食品饮料等领域将迎来机遇。

现阶段乳制品方向已率先走强，而酒类为何尚未启动呢？其实我们之前曾分析过，日本在进入通缩社会结构后，增长较快的领域主要有两个，一个是动漫，满足人们的精神需求；另一个便是乳制品、健康食品方向。这也是我国食品饮料方向先于酒类启动上涨的逻辑所在。

在通缩预期下，卤制品方向率先上涨的逻辑也较为清晰。从更长远来看，如果 A 股真的出现第二轮进攻行情，机构票中的众多新能源核心资产、核心龙头品种也将拥有向上的逻辑支撑。

所以说，A 股要想真正迎来全面行情，必然是多板块协同发展，金融科技与券商点火，新能源与消费等板块共同推动指数上行。就如同国内新能源汽车产业，目前除了与各大车企合作推出一系列高端车型外，之前的造车新势力也已推出六七十万、七八十万的高端车型。这表明国产车正沿着国产手机的发展轨迹前行，从最初的模仿到逐渐形成自己的品牌，如小米、vivo、OPPO 等国产手机品牌的崛起历程。国内新能源汽车产业也正从低端逐步迈向中高端，实现崛起。

对于下周 A 股的行情走势，我们的研判是其将处于波动状态之中。在此期间，我们务必坚定信心，并且要有足够的胆识在波动之际逢低吸纳那些具备实质价值的品种，亦或是契合自身投资逻辑且看好的方向。

当然，对于那些已经经历大幅上涨的品种，切不可盲目追高。一直以来，我们都持有这样的观点：在后续机构票引领的第二轮行情里，部分小票面临较大的回调压力。这里所提及的小票并非涵盖所有小票范畴，而是特指那些已经遭到爆炒、股价大幅攀升且缺乏业绩支撑的品类。

着眼于下周三的 ETF 期权交割，鉴于当前整个指数的波动率处于相对平稳的区间，并非剧烈波动状态，所以此次交割过程大概率会较为平缓地推进。毕竟市场走势已经历了前期的波动变化，向上的动能有所释放且已有所回落，在交割时刻出现暴涨暴跌这种极端情形的可能性极低。而当此次交割完成，在其前后时段内，市场开启跨年行情的概率则显著增大。

综上所述，这便是我们对于下周 A 股行情以及 ETF 期权交割相关情况的核心观点。若各位朋友已然明晰，烦请在屏幕上打出111。我们下一堂课再见，感谢大家的阅读。