来源：第一财经

韩国股市的估值长期低于全球其他许多主要股指。

韩国总统尹锡悦弹劾案周六将再度在韩国国会进行审议。虽然年初大刀阔斧地出台了一系列政策，试图复制日本股市神话，但韩国股市今年以来表现低迷，相较于全球股指的“韩国折价”(Korea discount)程度持续扩大。因此，即使在此次韩国政治乱局前，市场就已不看好韩国股市。

如今，一众市场人士纷纷警示，韩国政局动荡，令韩国政府此前试图提振韩国股市估值、改革大型企业的一系列努力受挫。同时，特朗普2.0时代关税措施又将袭来，恐冲击韩国股市中占比较大的半导体和汽车行业，令韩国股市前景更加波动和黯淡。

“企业价值提升”计划难救“韩国折价”

今年2月宣布的“企业价值提升”计划（Value-Up Program）未能解决“韩国折价”问题。韩国基准股指KOSPI指数今年下跌逾7%，与其他全球同行相比，“韩国折价”持续扩大。

“韩国折价”指的是由于投资者对大型家族企业集团的公司治理等问题的担忧，韩国股市的估值长期低于全球其他许多主要股指，这些企业集团对韩国经济有着巨大的影响。

尹锡悦领导下的韩国，今年以来一直努力通过一项日本式的“企业价值提升”计划来提振股市，打击“韩国折价”，该计划旨在改善韩国企业治理，增加投资者参与度、市场透明度等。根据韩国交易所的数据，截至12月12日，韩国股指的市净率为0.86，市盈率为13.65，与去年同期相比均反而有所下降。今年9月，韩国还推出了“韩国价值上升指数”（Korea-Value Up Index），由100家符合“企业价值提升”计划的、“最佳实践”上市企业组成。而这些企业的整体市净率和市盈率也仅分别为0.99和10.29。相比之下，截至12月11日，日经225指数的市净率为1.44，市盈率为15.90。

政治乱局恐加剧“韩国折价”

而在市场人士看来，韩国近期的政治动荡会进一步恶化投资者情绪。据媒体统计数据，自12月3日戒严令风波以来，KOSPI指数落后于MSCI亚洲（除日本外）指数的幅度已升至2.3个百分点。

瑞穗证券的董事总经理兼亚洲（除日本外）宏观研究主管瓦伦森（Vishnu Varathan）表示，戒严令风波更加提高了韩国资产的风险溢价，从而打击“价值提升计划”。眼下，尹锡悦还面临弹劾案。瓦伦森称，“在政府脆弱和政治分裂的情况下，罢免尹锡悦可能会更加削弱和推迟韩国提高股票估值的政策努力。韩国的权力平衡可能会转向有利于大型和有影响力的企业集团，而这可能会进一步加剧韩国折价的情况。”他说的大型企业集团即俗称的 “财阀”，通常由创始人家族控制。著名的韩国财阀包括三星电子、LG、SK和现代等。虽然财阀对韩国的国内生产总值（GDP）做出了巨大贡献，但财阀复杂的股权结构意味着投资者对他们的战略方向几乎没有影响力。据报道，上述四大财阀约占韩国GDP的40%。

大信证券的策略师Lee Kyoung-Min称，韩国股指出现最坏情况的可能性上升。即使是一个很小的政治局势发展，该指数也可能会因为累积的疲惫、失望、投资者情绪极度低落以及供需状况而出现大幅波动。

三井住友银行的亚洲宏观战略主管Jeff Ng则表示，即使撇开政治动荡因素，由于经济疲软、出口放缓和韩元疲软，“韩国折价”仍可能持续到2025年。

特朗普2.0会否冲击半导体行业

此外，随着特朗普2.0时代的到来，许多市场人士此前就对韩国资产的前景颇为不安，甚至认为即使是韩国引以为傲的半导体行业也难幸免。

纽约梅隆银行的市场策略和洞察主管萨瓦吉（Bob Savage）近期对一财记者表示：“韩国政治事件导致的波动仍在继续，而且不太可能很快结束。国会和总统之间的分歧，再叠加市场对美国贸易政策转变的预期，都将考验韩国决策者的能力。”

摩根士丹利的首席亚洲和新兴市场股票策略师加纳（Jonathan Garner）近期透露，正在减持韩国股票。“我们对韩国市场的看法是，在全球经济放缓的情况下，尤其韩国还被列为我们认为贸易风险最大市场之一，韩国股市和资产的处境并不好，所有关税和非关税问题都在进行中。”他称，“甚至在最近的事件前，我们就预计韩国明年的经济增长率将降至2%以下。”他并补充称，我们还认为半导体周期已开始形成下行趋势。此外，汽车行业在全球范围内也受到相当大的损害。而这两个行业在韩国市场占比很大。

一财记者查询韩国科技巨头三星股价走势发现，即使在本轮政治风波前，该股自9月初触及87800的阶段性高位后，就开启一路下行模式。在本轮政治风波最甚的数个交易日又经历了一波下跌，近几个交易日略有反弹，今日最低曾跌至55500，在55500~26300间波动。今日午间的价格56100较87800跌去约三分之一。根据investing的统计，截至12月13日，该股过去一年整体下跌23.63%。

瓦伦森称，韩国拥有全球最先进的一些芯片制造商，原本可能会在全球半导体周期中处于有利地位。但美国政府《芯片法案》旨在加强美国半导体制造能力，减少对海外的依赖。特朗普重新入主白宫可能会令局面更加复杂。在国内局势明朗化以及特朗普2.0政策出台前，“韩国折价”将进一步退两步，各资产在未来几个月都可能持续表现惨淡。

但景顺的亚洲首席投资总监Mike Shiao对一财记者表示，我们也应关注亚洲市场的内部驱动因素的影响，比如中国经济复苏带动的区内贸易往来增加将提振韩国出口和消费。“韩国在半导体制造领域处于世界领先地位，人工智能的结构性上行趋势也将利好其信息科技（IT）供应链。由科技带动的出口复苏逐渐显现，随着货币宽松周期的启动，韩国经济前景和企业盈利增长前景有望改善。“他称，“当然，我们仍将仔细观察特朗普政府政策对韩国这样的出口导向型经济体的潜在影响。”