来源：证券之星官方微博

稀土永磁材料应用器件供应商英思特于11月24日晚间披露首次公开发行股票并在创业板上市网上申购情况及中签率公告。公司此次网上发行有效申购户数为1118.21万户，网上发行最终中签率为0.019%。

虽然公司的上市进程取得重要进展，但其对果链厂商的高度依赖以及自主研发能力不强等核心问题依然无法忽视。证券之星注意到，随着业务规模的扩大，公司的存货和应收账款不仅同步攀升，还出现存贷双高的情况。尽管公司正在开拓汽车和工业电机等非消费电子领域，但受技术能力与市场认证周期等因素的限制，短期内难以形成新的增长点。

现金流承压，存货及应收账款走高

英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售，主要产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，公司产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、电子配件产品等消费电子领域。其中，磁组件应用器件产品是英思特第一大收入来源，为公司贡献超5成营收，其次是单磁体应用器件产品，占比超过4成。

近年来，公司的业绩呈波动趋势。2021年和2022年，公司的营收和净利润持续增长。然而，2023年，受行业竞争加剧及主要终端品牌商去库存影响，公司部分订单减少，营收同比下滑16.04%，归母净利润下滑30.58%。

在今年前三季度，消费电子行业库存状况的改善，市场逐渐复苏，公司在前三季度业绩回暖，其营收和净利润分别为8.49亿元、1.38亿元，同比增长28.11%、29.66%。

证券之星注意到，英思特的现金流与净利润变动趋势背离。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6849.08万元，同比下滑56.15%，主要原因是报告期内公司收回的票据保证金较上年同期减少较多以及公司支付给职工以及为职工支付的现金有所增长。

需要说明的是，随着英思特营收的增长，公司的应收账款和存货进一步走高，在此前的2021年至2023年，公司的应收账款和存货占流动资产的比例约在36%、24%左右。今年前三季度，公司应收账款和存货分别为4.4亿元、3.04亿元，较年初均有所增长，且占流动资产的比例41%、29%，占比均有所提高。

依赖果链厂商，存贷双高惹关注

虽然英思特业绩有所回暖，但其依赖果链厂商的情况以及存贷双高的一直备受争议。

据招股书显示，公司的产品销售主要采用直销模式，客户集中度较高。公司前五大客户的销售收入占营业收入比重逐年走高，由2021年的64.35%提升至今年一季度的78.44%。

据悉，公司主要客户包括富士康、立讯精密、比亚迪、信维通信(江苏)有限公司、群光电子等，上述客户均为苹果、微软、华为、联想、小米等国际知名消费电子品牌商的代工厂。与之对应的，公司最终应用于苹果终端产品的销售收入占营业收入的比重由2021年的62.29%提升至今年一季度的67.42%，公司业务对苹果公司存在重大依赖。

另据苹果公司2024财年第四财季(2024年第三季度)，大中华区营收为150.33亿美元，同比略降，延续了上一季度下滑的趋势。另据数据显示，在2024年Q3，中国平板市场，苹果市占率已下滑7个百分点，跌至26.2%。在这一背景下，若苹果公司减少对供应商采购，将对英思特的经营业绩造成不利影响。

不仅如此，在对果链厂商依赖度加重的同时，公司两大产品的销售价格却持续下滑。其中，产品单磁体应用器件产品平均价格由2021年的0.35元/片降至2024年一季度的0.29元/片；磁组件销售价格则由1.95元/件降至1.55元/件。这意味着公司的议价能力在降低。

产品单价下滑叠加下游消费电子行业需求疲软、原材料价格(镨钕金属)波动等因素的综合影响，英思特的综合毛利率出现下滑。2021年至2023年，公司的综合毛利率分别为31.14%、27.8%、26.25%。在今年一季度，其毛利率进一步下滑至25.22%。

值得一提的是，今年前三季度，公司销售毛利率有所改善，但因前期原材料价格大幅回落所造成的销售价格先行回落、材料成本基于前期采购价格仍较高等因素对毛利率造成的不利影响尚未完全消除，公司毛利率仍未恢复至此前30%以上的水平，为29.62%。

此外，英思特主要客户为以美元进行结算，因此公司主营业务收入中以外币结算的销售收入占比较高。在2021年、2022年、2023年和2024年1-3月，公司以外币结算的销售收入占主营业务收入的比例分别为62.68%、58.74%、62.32%和65.68%。

公司部分货币资金以美元形式存储以获取利息，同时保留较高的货币资金余额应对采购端与销售端资金周转缺口，因此其日常经营所需资金通过银行借款的方式解决。

在这一背景下，公司的存贷比例逐年走高。2021年至2023年，公司持有货币资金分别为1.45亿元、3.59亿元、3.01亿元，公司向金融机构借款金额分别1484.95万元、1.53亿元、2.56亿元，存贷比例分别为10.23%、42.6%、84.96%，其存贷比例在2023年暴增，且高于同行业公司平均存贷比的82.18%。到了今年一季度，公司的存贷比例进一步攀升至92.05%。

过半发明专利靠受让，研发实力存疑

消费电子行业产品具有更新速度快、迭代周期短等特点，因此对英思特的技术研发实力和创新能力有较高要求。

证券之星注意到，为保持公司核心竞争力，公司持续加大对研发人员的招聘和研发资金的投入，其研发费用金额呈逐年增长趋势。

招股说明书显示，2021年至2023年，公司研发费用分别为2852.51万元、4518.56万元、5636.44万元，三年研发投入复合增长率为40.57%。今年前三季度，公司的研发费用同比增长4.16%，达4546.82万元。

证券之星注意到，虽然公司研发费用逐年增长，但是英思特研发实力并不强。截至2024年11月14日，公司及控股子公司已取得27项发明专利，取得284项实用新型专利。

由于‌发明专利的保护范围更广‌、创造性要求更高‌、审查程序更为严格‌、保护期限更长‌，因此发明专利比实用新型专利更能体现研发实力。在上述27项发明专利中，26项发明专利的申请日期是在2022年及以前取得，其中15项发明专利是继受取得，12项为原始取得。

此外，公司的实用新型专利存在集中在2021年及以后集中申请的情况。成立于2011年的英思特，在其284项实用新型专利中，有219项申请日期2021年及以后申请，约占实用新型专利总数的77%。

非消费电子领域营收占比小，拓展存挑战

除了深耕消费电子领域之外，英思特正在向汽车、工业电机等其他应用领域拓展，这一点从IPO募投项目可以看出。

据悉，英思特本次募集资金总额6.06亿元，公司计划使用3.8亿元用于消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目(下称项目一)，3900.86万元建设研发中心，4131.6万元建设智能工厂4.0平台，以及1.5亿元补充流动资金。

其中，项目一投入最高，是公司的重点项目。公司也表示，项目一将进一步扩大公司产能、拓宽产品线，有利于公司进一步扩大在消费电子领域的市场份额和新能源汽车等新兴应用领域的市场拓展，形成新的业绩增长点。

但需要指出的是，公司向非消费电子领域市场的拓展面临一定的挑战。

汽车和工业电机领域的客户通常对产品的稳定性要求较高，倾向于选择具备毛坯生产能力的全工序供应商，公司毛坯生产线于2023年4月才开始投产。因此，公司非消费电子领域客户收入规模相对较小，目前其超90%的营收仍来自消费电子领域。

此外，汽车和工业电机领域的认证周期较长，从样品验证到量产通常需要2至3年时间，这使得相关订单的金额、利润率以及交付时间都具有较大的不确定性，若其他应用领域业务拓展不达预期，则公司面临业绩增长瓶颈的风险。(本文首发证券之星，作者|李若菡)