昨天，史无前例的10万亿化债方案出炉了。

今天我再通俗易懂地详细解释一下化债方案。

同时探讨一个问题：这10万亿对经济有何影响？究竟是不是放水？会不会引起通胀？

01

首先，先解释一下金额的问题，昨天宣布化债的金额，有三种说法：6万亿、10万亿、12万亿。

这三种说法都对，只是角度不同。

1、6万亿，指的是新增的6万亿元地方政府债务限额，化债的金额中只有这部分是新借的钱。

这6万亿元债务限额，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。

2、10万亿，包括两部分，一部分是上面新增的6万亿债务限额，另一部分是4万亿。

这4万亿不是政府新增的借款，而是从现有的债务限额中出，属于拆东墙补西墙。具体是从今年起，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用来化债，置换地方隐形债务。

这10万亿，是主要的“化债资金”，主要做法是采取债务置换，也就是地方政府或中央借低息的、年限长的新债去还地方城投公司欠的高息的、年限短的旧债。

3、12万亿，指的是除了上述的10万亿，还有2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，这2万亿本来到期后，是要找钱还上的，现在可以继续延期了。

因此，这2万亿不需要再借钱了，而是原债务的展期，不涉及债务置换。

所以才有了三种说法，媒体主流采用的是10万亿化债说法，因为只有这10万亿是需要资金来源的。

那么问题来了：这10万亿资金要化的隐形债务是什么？

其实就是城投债，即地方政府成立的平台公司的债务。

城投公司成立的目的就是方便地方政府向银行等金融机构借钱，因为地方政府是不能直接向银行贷款的。

城投公司的债务是不会统计到地方政府的债务中，但它其实就是地方政府的代理人，由国资控股，借钱也是由地方政府“背书”，而且这些贷款大多数是用于地方的基建工程。

所以，城投公司的债务其实就是地方政府的隐性债务。

现在这些隐形债务有多少呢？

昨天的新闻发布会上，财政部的说法是：2028年之前，地方需消化的隐性债务总额是14.3万亿元。

2021年12月，IMF（国际货币基金组织）的说法是：2020年我国的显性+隐性政府债务规模是94.9万亿元，其中地方隐性债务规模为48.6万亿元，是地方显性债务（地方显性 25.66万亿）的1.9倍左右。

过去几十年来，我国地方的发展模式，就是城投公司借债，把钱投入基建项目，比如修路、修地铁、高铁等等，以此来注入投资，拉动GDP，然后再通过卖地和税收形成收入还掉旧债，不断扩大循环。

10万亿债务置换具体怎么操作？

第一，地方再发债6万亿，相当于向社会借钱，这些钱是政府显性债务，利息低，可能2%甚至更低，这笔钱给城投公司，让它去还以前至少5%利率的旧债。

第二，从现有政府每年新增的地方政府专项债券中腾挪出4万亿，这4万亿也是低息的政府显性债务，用这些钱去还城投公司的债务。

举个例子，比如某地城投公司之前借了1亿元，利率8%，期限3年，这1亿就是隐形债务，因为它不是政府主体直接发债，是非公开的，大家都不知道。

前些年房地产景气的时候，地方还能卖地赚钱，收入高，能还得上，但近两年房地产下行，地卖不动了，地方收入锐减，即便是节衣缩食也还不上这笔钱，这样的话债务到期铁定还不上了，就有“爆雷”风险，自己没办法了地方才敢告诉家长。

家长很生气，但是自己的亲儿子，也只能想办法来还债。家长给儿子担保，给儿子提高借款额度，再借了1亿，不仅利率更低，只有1%，而且期限更长，长达10年，并且还可以先息后本。

地方拿到这笔钱后，很高兴，赶紧把债务还了，还款压力一下就变小了，这就是化债。

因此，所谓化债，其实本质就是债务转移，把债务承担主体从城投公司转移到地方甚至中央，把还债时点从现在转移到10年以后，以时间换空间。

有人说，马保国才是化债的大师，因为化债的思路和他的“接、化、发”不谋而合。

02

10万亿的化债是放水吗？

先说答案：现在还不是，未来可能是。

说起XX万亿，没有经济学储备的人首先就是想到放水了，印钱了，要通胀了，但这是一个相对肤浅的认识。

首先我们要清楚，货币是如何被创造的。

货币的源头叫基础货币，也就是央行印出来的钱。央行将这些钱通过一定的渠道注入市场，比如，央行给商业银行发放贷款，或者买入银行持有的国债或者外汇，这就是我们所谓的放水。

借助这些手段，央行就把水放到商业银行，它们获得了大笔资金。银行再把这些钱贷给企业、个人，通过乘数效应把原来的基础货币放大很多倍，形成广义的货币供应，最终把水放到整个社会。

通过货币乘数这个魔法，央行印1块钱，可以变成银行账目上的5块钱甚至更多，这个取决于准备金率、现金比率等因素。

由此看出，基础货币增加才叫放水，否则就不是。

我们看下这次的10万亿是否让基础货币增加了？答案是没有。

其实判断标准也比较简单，看这10万亿是地方政府问谁借的。

如果是向央行，那就是放水，因为央行自己是没钱的，只能印钱。央行出手买债券，就会导致基础货币增加，属于放水；如果是向公众，那就只是存量货币的转移，不算放水。

这次的10万亿，显然是地方政府向公众借的，公众包括银行、保险公司、个人投资者等等。

这些人买地方债券的钱是手里的存量货币，不会导致基础货币增加，相当于将财政向老百姓借了10万亿，老百姓自己不花是吧，财政替你花。

哪怕一直借，类似债转股，基础货币也不会增加一分，不会导致放水。

因此，现在的10万亿并不是放水，不是放水自然不会导致通胀。

实际上，我们现在还处于通缩的风险中，和通胀一点都不沾边。

10月份，全国的CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%，已经在0附近徘徊1年多了。

PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%，已经负增长2年时间。

为什么说未来可能会导致放水呢？

因为借钱总是要还的，化债不是把债给吃了，化没了，只是转移了。

哪怕新借的钱是10年后要还，那10年后也得拿出10万亿来还。

那那个时候拿什么来还呢？最好的资金来源当然是财政收入，但前提是这10年内，你的财政收入得不断上涨才行，这样才有多余的钱来还。

如果是这样，那这笔债财最终被解决掉了，才是真正意义的化债。

但如果10年后，地方依旧没钱，而且还采取发债模式还钱，且央行介入购买的话，才构成放水。

这只是一种可能，并非发生的事实。

因此，我们不能说，10万亿就一定会导致放水，这只是未来的一种可能。

虽然是一种可能，但足以看出大家对通胀的担心，因为它如果来了是极其可怕的。

因为如果真的未来放水了，相当于这些隐形债务最后是由全国人民来买单了。

经济学家认为，通胀就是变相的加税，是对居民财富的无形掠夺。此外通胀会造成物价持续上涨，稀释货币购买力，稀释劳动和努力，会导致低收入群体的生活水平下降。

尽管目前10万亿发债不会导致放水和通胀，但它并非发展经济的上策；像这次这种一次性大规模化债的做法，偶尔一两次还行，多了的话不利于经济。

03

这次10万亿的化债，对经济的影响总体还是积极的，毕竟如果地方债爆雷了未来的情况会更糟。

化债可以让地方政府甩掉包袱，有更多精力和资金投入到经济发展，民生、社会保障和消费方面才有可能得到资金支持。

10万亿化债方案的落地，标志着自9月末以来这一些列救市举措至此全部出台。宏观政策终于开始轰油门，对经济来讲，这无疑是一个好信号。

明年1月份，地球对面的特朗普将正式上台，我国的出口及经济将迎来新一波挑战，如何化解冲击，是下一个难题。