来源：郁见投资

10月29日，股市再迎大面积调整，债市收益率“坎坷”下行。上证收益指数、沪深300指数分别下跌1.08%、1.00%，创业板指、微盘股指下跌2.32%、2.63%；中证可转债指数下跌0.73%；10年、30年国债期货主连上涨0.12%、0.27%。商品方面，基建地产相关商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌0.44%、0.77%、0.62%、1.09%，贵金属表现则较为坚挺，黄金、白银价格分别上涨1.10%、1.33%；工业金属中，铜价小幅下跌0.18%。

央行持续净投放资金，月末流动性压力初现缓解迹象。10月21日以来，央行已连续7个交易日投放资金， 今日央行逆回购操作规模为3828亿元，净投放2244亿元。反映在资金利率上，R001较前一日下行4bp至1.57%，R007小幅上行1bp至1.90%，跨月成本相对可控。结合资金利率日内走势观察，DR001全天围绕1.45%一线低位震荡，开盘与尾盘均触及1.30%的临时正回购利率。民生银行资金情绪指数为47.9%，最近几个交易日均稳定在中性水平，若从分项来看，央行操作及宏观指标水平仍是市场最为关注的变量。

存单一级发行利率仍旧处于低波状态。据10月29日各银行询价结果，10月30日1年期国股大行存单发行利率仍为1.94%，部分中型股份行发行利率则小幅回落至1.98%，随近期资金面趋稳，存单市场也迎来偏积极的边际变化，不过幅度暂且有限。二级市场方面，6个月、9个月、1年期存单收益率分别为1.94%、1.94%、1.95%，较前一交易日几乎无变化，且当前一二级利差也基本轧平。

在股债行情对冲的驱动下，长债连续阴跌后，终于迎来明显的下行行情。早盘随着股市大盘指数跌幅逐渐扩大，10年、30年国债活跃券一度下行1.0bp、2.5bp，据CNEX分析指数，基金成为这一阶段的关键买入力量。不过在下午收盘前，密集的消息面冲击又使债市多头情绪产生动摇，长端收益率回升1.0bp左右。

与以往的“传闻市”相近，越到政策答案揭晓的时刻，市场上的干扰信息往往越多，相应地也就越考验投资者地耐心与定力。近期情绪基本取代了基本面、资金面、落地政策，成为债市定价的主要变量，这也使得长端收益率虽然上行，但很难形成强趋势，卖盘也不坚定。

如果从资金流的视角来看，票据利率也基本符合季节性水平，1个月品种利率月末还小幅下行，信贷大规模修复的可能性不强；理财规模已基本趋于稳定；股市的虹吸效应也明显减弱。后续的不确定性，主要就是化债的整体资金安排，以及年内的增量，接近利空落地的时候。我们倾向于，如果年内增发规模接近2万亿元，央行降准或者加大投放对冲的概率也较大。因此，如果当前负债端可以承受近期的估值波动，可以持券观望；如果确实存在负债流失的压力，当前接近2.0%的存单则是过渡期的优选品种。

A股边际回调，上证指数下跌1.08%，深证成指下跌1.33%，万得全A下跌1.20%。全天成交额21149亿元，较昨日（10月28日）放量2108亿元，较5日均值放量2393亿元。全市场20%的个股实现上涨，较昨日的80%明显下降。分市值来看，小微盘股回调幅度较大，国证2000和Wind微盘股指数分别下跌1.77%和2.63%，而上证50和沪深300分别下跌0.68%和1.00%。风格层面，国证价值指数下跌0.81%，成长指数下跌1.63%。

分行业来看，科技&消费体现韧性，资源行业拖累明显。在31个SW一级行业中，仅2个行业上涨，分别是综合和银行。其中综合上涨0.65%，延续昨日的强势表现；银行上涨0.03%，系持续下跌后的小幅反弹。在下跌的行业中，计算机和电子回调相对可控，分别下跌0.12%和0.29%。部分消费行业同样跌幅较小，汽车、家电和零售分别下跌0.20%、0.37%和0.45%。而资源类行业跌幅靠前，钢铁、煤炭和石油石化分别下跌3.45%、2.47%和2.32%。

今日市场下跌，或与两个因素有关：一是部分行业三季报业绩暂时承压，“强预期”受“弱现实”影响而降温。钢铁行业即是典型案例。昨日中钢协呼吁防止“内卷化”恶性竞争，SW钢铁指数大涨5.21%；而昨日晚间公布的钢企业绩均明显下滑，在一定程度上影响了板块情绪。尽管景气度尚未回升正是行业需要“破内卷”的原因，但偏弱的业绩仍然让市场回撤了部分预期。除钢铁外，受三季报业绩影响的行业还包括煤炭、地产等。二是美国决定2025年起限制半导体和AI等对华投资，科技板块情绪受到扰动，在短暂走强后持续回调，进一步对行情形成压力。

并购重组概念引发市场关注，Wind重组指数逆势上涨0.21%。证监会于9月24日发布“并购六条”，提出支持跨界并购、允许并购未盈利资产、支持“两创”板块公司并购上下游资产等，引导并购重组市场拓展空间。10月28日，中钢协提出“坚定不移推进联合重组”，提振了市场对传统行业通过重组实现产能优化的预期。同时，在IPO阶段性收紧的环境下，并购重组有望成为更可行的退出通道，后续市场或将持续关注相关动向。从“并购六条”的引导来看，并购重组有两个方向值得关注，一是新兴产业、未来产业的并购重组，“引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚”，关注新能源、军工等方向；二是传统行业“通过重组来合理提升产业集中度、提升资源配置效率”，关注央国企主导的钢铁、券商、公用事业等行业。

整体来看，市场短期受即期基本面因素影响，交易主线仍是增量政策预期，以及9月底以来政策效果的验证。同时，成交额明显放量，再度突破2万亿，指向市场分歧仍然较大，追高和兑现情绪在持续交锋。往后看，关注增量政策有望利好的化债方向（国有大行和基建、低空等To G板块）和消费板块（汽车、家电和零售等），以及上述可能成为并购重组重点方向的行业。

01

票据利率

今日票据利率下行。其中1M、3M和6M分别下行44bp、16bp和11bp至0.90%、0.07%和0.77%。

截至10月28日，大行转为净卖出，净卖出规模为94.93亿元，前一交易日净买入44.31亿元，10月累计净买入1459.92亿元（9月累计净买入937.9亿元，2023年10月累计净买入3341.48亿元）。

02

利率债发行情况

地方债方面（最新数据披露至11月1日），10月1-31日，发行地方债6831亿元，净发行5765亿元，其中新增一般债384亿元、新增专项债2971亿元（其中特殊专项债387亿元）、普通再融资债1248亿元、特殊再融资债2228亿元。今日无新增披露地方债。

截止11月1日，新增地方债剩余额度746亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余95亿元、651亿元（发行进度99.8%、91.0%）

国债方面（最新数据披露至10月31日），10月1-31日，发行国债11286亿元，净发行3484亿元。今日无新增披露国债。

截止10月31日，国债净发行剩余额度5960亿元（发行进度86.3%）。

政金债方面（最新数据披露至10月23日），10月1-30日，发行政金债4030亿元，净发行2734亿元。今日新增披露10月30日计划发行1Y农发110亿元、10Y农发140亿元、7Y进出清发20亿元。

03

政策与重要事件

（1）住建部：巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级

住房城乡建设部党组书记、部长倪虹主持召开座谈会，听取部分房地产、建筑业、市政公用行业领域企业负责人意见和建议，强调要用足用好中央各项存量和增量政策，坚定信心、下定决心，正视问题、解决问题，深化改革、转型创新，巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级，促进市政公用事业持续健康发展，为经济回升向好贡献力量。部党组成员、副部长董建国出席会议。住房城乡建设领域部分企业负责人、住房城乡建设部有关司局负责人参加座谈。

（2）国发委黄汉权：要抓住当前预期回稳、信心增强的窗口期，推出有力度、超常规的政策组合拳

国家发展改革委宏观经济研究院院长黄汉权指出，要抓住当前预期回稳、信心增强的窗口期，推出有力度、超常规的政策组合拳，提出更加积极的财政和货币政策基调，着力加强财税体制、收入分配、社会保障等重点领域改革，向社会和市场发出稳增长的强烈信号。同时，优化政策传导机制，缩短政策从出台到落地见效的时间，让经营主体和老百姓更快有感有得，进一步稳预期、增信心，为经济注入强劲内生动能。

（3）地方争取隐性债务置换额度，专家预计向负担重的地方倾斜

在财政部宣布拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务之后，不少地方正积极争取这一隐性债务置换额度，以缓解地方化解政府债务风险压力。中央财经大学教授温来成表示，即将出台的隐性债务置换额度分配，应该还会重点向隐性债务负担重的地方倾斜，而已经实现隐性债务清零的地方，可能不会拿到这一额度。

（4）海外利率情况

10月28日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率上行4.6bp，报4.278%；2年期基准国债收益率上行2.2bp，报4.129%。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

本文源自：券商研报精选