本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

全球货币宽松潮开启。

日前，韩国央行将基准利率从3.5%下调了25个基点至3.25%，为4年来首次。

在这之前，欧美多国央行降息已“就位”。随着主要央行货币政策的调整，全球资金也在调整布局。世界黄金协会10月最新报告显示，9月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第5个月实现资金流入，总持仓量增加至3200吨。

《中国经营报》记者采访了解到，金价持续走高，受益于全球降息潮、地缘政治局势紧张、美国大选等不确定性引发的避险需求、央行持续购金等因素。从长期来看，这些推动金价上涨的因素依然有效存在。但短期看，市场对美联储的降息速度预期过于激进，这会使金价出现回落。

全球拉开降息潮

在美联储9月首次降息50个基点后，多国央行跟进降息。当地时间10月11日，韩国银行（央行）金融货币委员会召开金融货币委员会会议，决定将目前3.50%的基准利率下调至3.25%，下调0.25个百分点。

目前来看，美联储的下一步举动备受关注。芝加哥商品交易所集团（CME）的“美联储观察”显示，美联储到11月降息25个基点的概率为94.1%，维持当前利率不变的概率为5.9%。

中信证券（600030.SH）研报表示，预计美国年底CPI同比上升至2.8%，核心CPI同比为3.2%。美国食品项通胀或面临阶段性压力，美国能源项通胀上行风险有限。美国核心商品项通胀环比增速或在零增速附近波动，核心服务项或存在一定黏性。预计11月降息25个基点概率较高，年内仍有50个基点的降息空间。

随着越来越多国家的货币政策转向宽松，这将如何影响黄金投资？渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰向记者分析称，影响金价的主要因素之一就是主要央行的真实利率水平，特别是美联储的真实利率，这也被看作是持有黄金的机会成本。因为黄金是无息资产，如果无风险利率水平高的话，投资者持有黄金的机会成本就过高，反之亦然。因此，在美联储正式进入降息通道之后，其他主要央行也继续跟随降息，创造了一个支撑金价继续走高的宏观货币政策背景。

北京黄金经济发展研究中心研究员李跃锋指出，随着美联储9月利率会议宣布降息，全球央行降息潮开启，将会对经济和投资者产生广泛影响。此后，中国人民银行罕见同步降准降息，货币政策调控“上强度”。降息会增加市场上的流动资金，通常有利于资产价格上涨。而黄金属于无息资产，利率走低降低了黄金的持仓成本。因此，全球央行降息潮，很明显对金价有利。近期美联储的净流动性增加了约1000亿美元，而在未来几周和几个月内，这一流动性上升势头可能会持续。这对整体流动性而言是好消息。

“历史上，美联储和国内同时大幅增加流动性的两个重要时期，分别是2023年1月～4月和2023年10月～2024年2月，而这两个时期都见证了资产价格的强劲上涨，尤其是黄金，在这两个时间段分别上涨超过10%。”李跃锋如是说。

从资金流向来看，世界黄金协会10月最新报告显示，9月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第5个月实现资金流入，总持仓量增加至3200吨，而近5个月增长的主要推动力来自北美上市基金增加黄金多头持仓。

广发期货高级黄金投资分析师叶倩宁告诉记者，今年以来黄金价格上涨幅度逼近30%，且未来美国降息前景看好，投机者在COMEX的总净多头仓位持续增加，创2020年2月以来的最高水平，都反映资金对黄金的青睐。

“从实物黄金的流向来看，黄金的需求主要是四大方面，包括制造需求（包括珠宝和技术制造）、铸币需求、ETF需求和央行储备需求。从趋势来看，铸币需求相对较稳定，珠宝需求可能会随着黄金的价格不断走高而需求下降，但是整体来说，还是形成了实物黄金最稳定的需求来源。ETF投资需求和央行储备需求的边际变化可能波动较大。从数据上来看，ETF的需求在最近6个月以来不断上升，形成了自2020年以来不断下滑的反转局面，部分对冲了央行净购买的下滑。后者是因为自2022年以来对于美国经济进入衰退有所缓解，在连续两年净购入黄金之后开始有所消减。”王昕杰分析称。

黄金ETF和黄金产业ETF如何选？

受访人士指出，除了受全球降息潮影响，地缘政治局势、央行购金是影响黄金价格走势的主要原因。

王昕杰在接受记者采访时指出，金价变化主要考虑三大因素，宏观货币政策、避险属性和实物黄金的需求。

王昕杰进一步分析称：“在宏观货币政策方面，黄金总体来看和美国的利率水平呈现反向的关系。因此，美国进入降息周期后，总体来看对于黄金形成宏观支撑背景，但也要看降息空间的边际变化，比如最近劳工数据和通胀数据超过预期，形成对于降息空间的限制，这会形成对于黄金走势的限制。在避险属性上，黄金作为天然的避险资产在地缘冲突升级的背景下形成对冲。在需求方面，近期ETF之类的产品形成反转的形式，以及央行对于黄金储备的提升都可以支撑黄金的价格。”

“从商品属性上看，金价受到供需的影响，供给上矿产金供应有限，需求上央行购金需求力度加大，从趋势上提振价格。从货币属性上看，黄金是对人类货币信用的量度，是人类货币信用的对冲品，当前美元作为纸币本位，受到逆全球化的影响，美元资产遭到抛售，美元信用有逐步下降的趋势。而2024年影响黄金价格的因素中，不变的是各国央行加上机构的持续增持，变化的是美联储降息和美国大选等事件，这都或将促使金价的走强。”叶倩宁补充道。

展望后市，华安基金方面指出，地缘政治紧张局势抬升了避险需求，支撑黄金投资价值。在美国降息大周期、全球避险需求和央行强劲买盘的推动下，看好黄金配置价值。当前的黄金配置定价主要受地缘因素影响，需紧密关注局势变化。

在金价上涨背景下，实物黄金需求下降，而黄金ETF和黄金产业ETF受到投资者关注。10月11日，黄金产业ETF触发10%涨停，涨幅远超跟踪中证沪深港黄金产业股票指数的其他同类ETF。平安基金发布公告称：“公司旗下黄金产业ETF二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受较大损失。”

叶倩宁分析称，黄金产业ETF主要跟踪黄金相关上市公司的股票，走势除了受到黄金价格的影响，还受到权益市场整体表现和上市企业经营状况的影响，走势可能与黄金价格存在出入。而黄金ETF主要是被动跟踪黄金现货价格，走势受到黄金市场本身的变化影响。投资者在选择两种类型的基金时，要根据相关的价格变化进行择时交易，例如在A股出现牛市行情时，投资黄金产业ETF或更有优势。

对于投资者而言，李跃锋指出，相较黄金 ETF，黄金产业ETF相对复杂。首先，金矿ETF可能会跟现货市场的黄金波动出现背离。由于金矿ETF是追踪一揽子黄金矿业公司，当大盘不好的时候，金矿公司的股票可能会下跌，即使当时黄金现货价格上涨，做多金矿ETF也可能会受大盘拖累而出现下跌。当然，一般情况下，这种背离并不常见，但仍应警惕。其次，金矿ETF会受到公司盈利与否的影响。金矿公司需要增加盈利能力来回馈股东，金矿公司的盈利能力一般取决于黄金产量、成本控制，以及现货价格等因素。矿主可以对冲产量（锁定一个固定的交易价格）为公司提供一个固定利润。这样做有一个缺点就是当黄金上涨时，会限制上涨的空间。管理者能力对金矿公司盈利与否起着至关重要的作用。最后是股息方面的差异。黄金ETF是不发股息的，因为其追踪的是黄金现货的价格，而贵金属自身无法产生收益。但黄金产业ETF追踪的是金矿公司，是有一定股息收入的。因此，投资者要依据黄金产业ETF和黄金ETF的区别，选择适合自身条件的投资方式。