王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待近期人民币汇率持续升值？

A：7月下旬以来人民币兑美元汇率快速升值，从接近7.3的高位一路下行，最低点已破7.08。尤其是8月末最后两天，在美元指数持续强势的情况下，在岸人民币累计升值近380pips，离岸人民币累计升值超420pips，人民币汇率的供求关系已经向有利于人民币升值的方向转变。

本轮人民币升值的重要背景是美国即将迎来降息周期，带动美元指数快速走弱。7月份美元指数下跌1.67%，8 月则下跌了2.63%，而人民币兑美元离岸汇率两月合计升值2.9%，人民币走强主要来自美元的走弱。自美国7月CPI及非农就业数据均不及预期开始，市场对美联储将于9月开启降息周期的交易热情不断提高。8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上展现出远超市场预期的鸽派表态，表明9月降息已成定局。当前利率期货市场显示市场预期美国年内降息4次共100BP。在此背景下，美债利率不断走低，美元指数也快速下行。得益于中国利率水平的相对稳定，中美利差快速收敛，带动人民币汇率不断走强。

美债利率走低、美元走弱同样带动企业结汇。近年来，随着中国企业出海的不断推进，海外财务运作需求不断增加，企业结汇意愿有所下降，出口金额和结汇金额的剪刀差有所扩大。据高盛统计，中国企业2022年以来的累计超额未结汇的美元储备约为4000亿美元。从高频数据来看，7月下旬开始，美元兑人民币即期询价成交量快速攀升，这也意味着私人部门结汇意愿略有改善。

交易层面上来讲，随着人民币快速升值，此前通过外汇掉期市场融入人民币购买国债的交易性价比正在减弱，大行托举人民币汇率的行动也有所收敛，8月末数据显示，1年期在岸人民币掉期点快速上行，助推了人民币升值趋势。

总体而言，我们认为人民币汇率将在目前位置维持稳定。央行对汇率的表态是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化”，单边预期不止包括贬值预期，同样也包括升值预期。上周在岸USDCNY即期汇率相对于中间价的偏离幅度达到-0.34%，创去年二季度以来最大负偏离，表明央行已通过中间价在抑制人民币快速升值。长期来看，汇率仍取决于国内基本面的情况，8月29日，央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议，我们相信增量政策已在路上。

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