本报记者 陈家运 北京报道

近日，陕西煤业（601225.SH）公告称，其已与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》。根据协议，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。

由于陕煤集团为陕西煤业的控股股东，因此本次交易属于关联交易，但并未达到重大资产重组的标准。

对于此次收购事宜，《中国经营报》记者致电并发函陕西煤业，截至发稿未获回复。

中研普华研究员邱晨阳在接受记者采访时表示，陕西煤业收购陕煤电力集团，旨在通过整合煤炭和电力资源，实现煤电联营。这将有助于提升公司的整体竞争力和抗风险能力。同时，还可以将业务延伸至电力领域，形成煤炭开采、洗选、运输、销售以及电力生产的完整产业链，有助于提升公司的综合竞争力。

延伸产业链

陕煤电力集团官网显示，该集团现有发电控股装机1082万千瓦（其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。其业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。

陕煤电力集团为陕煤集团发电板块业务主体，后者股权占比88.65%。根据陕煤集团披露，陕煤电力集团旗下约有12个电力子公司，其中府谷能源、长安电力华中为全资子公司，其余为合资子公司，其中与大唐合资6家，华电合资2家。

近年来，陕煤电力集团业绩持续增长，2022年度完成发电量351.8亿千瓦时，同比增加38.78%；实现营业收入159.55亿元，同比增长28%；实现盈利13.78亿元，同比增盈33.45亿元。2023年经营业绩更是创历史最好水平，实现营收152.62亿元、利润17.98亿元，完成发电量354.03亿千瓦时。

据陕煤电力集团官网介绍，2023年，其在项目储备、筹划、推进上下苦功、求实效，把握煤电项目建设“窗口期”机会，规划布局高参数、大容量、低能耗、低排放百万机组，不断推动煤电结构优化、清洁高效发展。

截至2024年1月，陕煤电力集团所属长安益阳2×100万千瓦项目投资完成36%、陕煤石门2×66万千瓦项目开工建设、陕煤信电2×100万千瓦项目已取得可研批复并完成三大主机招标。同时，陕煤汨罗2×100万千瓦项目、陕煤上高2×100万千瓦燃煤发电工程正在紧锣密鼓开展可研分析。

对此，信达证券方面表示，陕西煤业在建及核准项目体量可观，装机成长可期。在建煤电项目包括长安益阳、陕煤石门、陕煤信电、陕煤汨罗等，合计732万千瓦。另有陕煤上高项目获得核准。在建及待建项目合计932万千瓦。这些项目全部建成投产后，装机容量可实现翻倍增长。且在建及待建机组主要分布于湖南、江西等电力供需矛盾较为突出省份，预计陕西煤业方面在建及待建机组有望受益于区域电力供需格局，实现电价电量“双高”。

今年上半年，火力发电行业展现出强劲的业绩表现。

据中国银河证券研报，2024年上半年，SW火电板块（中国证券市场中与火力发电相关的上市公司股票组成的板块）实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%。在盈利能力方面，该板块上半年净利润率为8.9%，较去年同期提升3.1个百分点。尽管受水电挤压影响，火电发电量有所下滑，但其盈利能力的提升依然显著。

展望下半年，中国银河证券方面认为，因为受来水边际减弱以及2023年同期水电发电量基数较高的影响，水电对火电的挤压预计自8月份开始得到缓解。因此，火电企业下半年发电量同比有望改善。同时，在煤炭供需偏松背景下，预计煤价仍偏弱运行。这两点均有望支撑下半年火电业绩向好。

长期来看，煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变，收入结构随之发生变化。据测算，到2030年，煤电将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，这将极大地提升盈利稳定性，并有望重塑火电的估值。

正是基于对火力发电前景的看好，陕西煤业决定进行此次收购。

陕西煤业方面表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进高质量发展，符合公司和全体股东的利益。

2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出要推动煤炭、煤电一体化联营，并合理布局支撑性和调节性煤电项目。

信达证券方面也表示，陕西煤业本次收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，通过“煤电一体化”运营熨平煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，使企业能够保持稳定运营。同时，通过延伸煤炭主业产业链，公司盈利空间也将得以提升。煤电一体协同发展背景下，未来公司业绩空间和经营稳定性均有望得以提升，估值抬升空间广阔。

缓解业绩下滑压力

陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，其煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。

不过，受煤价下行影响，陕西煤业上半年业绩出现下滑。

财报显示，陕西煤业在上半年实现营业收入847.37亿元，同比下降6.54%；归属于上市公司股东的净利润为105.56亿元，同比下降8.83%。

据财报数据，2024年上半年，陕西煤业实现煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78 %；煤炭销量1.32亿吨，同比增长2.29 %。报告期内，陕西煤业煤炭售价为574.96元/吨，同比下降73.46元/吨，降幅11.33%。其中，外购煤售价638.6元/吨，同比下降106.8元/吨，降幅14.33%；自产煤售价538.2元/吨，同比下降56.57元/吨，降幅9.51%。

对此，卓创资讯煤炭分析师赵丽向记者分析，今年1—4月中旬，国内煤炭市场供需格局整体偏宽松，导致煤价承压下行；而4月下旬至5月，受贸易商投机需求释放、下游企业刚性补库需求增加支撑，煤价触底反弹；进入6月后，随着集中补库需求结束，煤价止涨回调。

赵丽进一步表示，从均价来看，2024年上半年煤炭均价同比继续呈现下滑态势。以山西Q5500大卡动力煤价格为例，截至6月28日，其上半年均价为738.58元/吨，较2023年同期下降9.0%。

煤炭价格重心的下移以及销售阻力增大，导致行业盈利能力继续下降。国家统计局公布的数据显示，2024年1—6月，煤炭开采和洗选业实现利润总额为3168.6亿元，同比下降24.8%。

针对下半年的煤炭行情，赵丽认为，国内煤矿生产稳定、进口煤数量持续高位，国内煤炭供应比较充足；然而，经济复苏不及预期，国内能源消费量增长相对迟缓。尽管存在金九银十、迎峰度冬等传统用煤旺季的支撑，用煤需求存在改善空间，但整体支撑仍偏弱。因此，预计2024年下半年国内动力煤市场供需关系整体仍将保持宽松，煤价仍存下行压力。不过，部分时间段内，受需求端支撑增强影响，煤价或有反弹，但反弹空间有限。

方正证券方面表示，随着“金九银十”进入开工旺季，非电煤需求对市场煤价放大作用逐渐体现，陕西煤业盈利较为稳定兼具高分红高股息，给予“强烈推荐”评级。

邱晨阳表示，陕煤电力集团作为电力生产企业，具有稳定的收入来源。收购后，陕西煤业的营业收入将得到显著提升。煤炭和火电之间存在反向波动关系，通过收购陕煤电力集团，陕西煤业可以利用这种反向波动关系，对整体业绩起到平滑作用，降低业绩波动的风险。