A股还没到反转的时候
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8月6日A股在亚太股市反弹中勉强收涨，个股表现优于指数。外围市场风险缓解，政策托底，市场情绪回暖。A股估值有望修复，但基本面和资金面仍有压力，市场或呈结构性行情。
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8月6日，A股在前一个“独立日”的期待中，又迎来一个“独立日”，在亚太股市全面大反弹中，勉强收涨，为亚太主要股市中表现最差。
从指数走势来看，虽然市场宽基指数表现一般，盘中甚至上证、沪深300等主要指数均由涨转跌，且从多只沪深300ETF在14:30之后的放量来看，为神秘资金大笔买入拉升了指数。
但就个股而言，赚钱效应并不差，万得全A平均股价全天都维持在0.5%以上的涨幅，收盘后上涨1.81%，全市场中上涨股票也超过了4700只，仅486只股票下跌。与8月5日4750只股票下跌、仅507家上涨形成鲜明对比。
为何市场呈现出如此纠结的走势？
首先，外围市场风险的缓解，减小了对A股的冲击。在8月5日全球爆发了一场“黑色星期一”，各国官方出面表态稳市场后，8月6日全球特别是亚太股市集体大反弹，最受关注的日本股市收盘几近于收复全部跌幅，8月6日日经225指数单日大涨10.23%，在8月5日创下三十年内单日最大跌幅后，次日又创下十五年内最大涨幅，格外刺激。外围市场爆发风险可能性的缓释，一定程度上也缓解了A股市场中投资者的恐慌情绪，因此市场中交易的也是风险偏好高的行业、板块。从8月6日各行业板块的涨跌中也可以看到，涨幅靠前的行业除了受益于国务院日前印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》中提及的教育、餐饮等服务型消费外，其它涨幅较高的是光伏、军工、医药、互联网等行业，均为受益于降息逻辑的成长性板块。
其次，政策还是起到了一定的托底作用。8月3日国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，表明了当下政策端除了会加大对“设备更新和以旧换新”这种商品消费的促进外，也开始重视到了服务消费的重要性。受消息刺激旅游、教育、传媒娱乐等板块近几个交易日显著走强，虽然持续性还不能确定，但也对市场有不小的支撑作用。
可以看到，近期对A股影响最大的还是国际资本市场中情绪面对A股的传染，在这种恐慌和踩踏交易发酵过后，大概率不会成为左右A股走势的重要因素。对于A股而言，情绪发酵过后应该还是会重回A股自己的节奏。国内经济的基本面，以及后续货币政策对于A股估值面的影响，可能才更加重要。
从基本面上看，三中全会和7月底的政治局会议对下半年的经济部署已经定调。“坚定不移实现全年经济社会发展目标”预示着下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平。而在当下内需不振、外需可能存在极大挑战的情况下，下半年政策大概率会相比于上半年有更大的力度，财政政策的发力和货币政策的宽松，都有超预期的可能性。因此，从政策的角度来说最起码不用担忧紧缩性政策的出台，对于资本市场而言也是利好大于利空。
但是，GDP“保5”的目标从另一个角度来说，对于A股上市公司基本面的影响也很有限。以沪深300指数归母净利润表现来看，从2021年第一季度至今，已经长达三年多的增速下行时期，且从2024年中报的预期情况看，指数归母净利润的增速仍然未见反转的趋势，大概率还是在下行或磨底的区间。
基本面来看，不太好也不太坏的经济数据，大概率还很难形成盈利反转驱动指数上涨的预期。
其次是资金面，2024年初至今北向资金、主动权益公募、两融资金等市场中的主要资金均有不同规模的流出。从当下“稳定资本市场”的定调来说，国家队资金是最重要的托底资金。市场每当有过度跌幅或非理性下跌时，都会有国家队资金的托底。因此无论北向、公募、私募、两融等资金有何等程度的流出，在国家队的护盘下，A股主要的市场宽基指数都很难向下大跌，再加上2024年初至今，雪球结构产品、量化、两融等杠杆资金的减少，市场产生流动性危机的可能性也在大大降低。
A股宽基指数爆发大跌的“尾部风险”的可能性较小，护盘之下市场宽基指数“下跌有底”。
最后从估值来看，下半年美国进入降息周期后，对A股的估值将形成显著利好。上半年国内在人民币汇率的压力下，中国央行很难进行更加宽松的货币政策，目前市场对美联储9月降息已经形成确定性预期，下半年美联储至少有两次降息的预期。美国降息周期的开启，也将对国内的货币政策形成显著影响，国内也有更大的降息空间。从沪深300指数的PETTM估值来看，近三年、五年和十年的估值分位数分别为20%、14%、16%，降息仍有利于指数估值的提升，处于低位估值的修复有很大空间。
综合来看，近期A股的异动主要还是在于国际资本市场中剧烈变化下情绪的传导，短期内影响可能较大，但恐慌情绪发酵后对A股大概率不会成为左右A股的主要原因。
政策及估值都有利于A股在估值上有所修复，基本面在GDP“保5”的目标下有基本的托底，再加上国家队资金对于主要指数的买入，“下跌有底”的市场共识较强。但同时，上市公司净利润增速仍在磨底期，也成为了市场进一步上涨的阻力。指数“难上难下”可能仍是主要行情。
市场在新增资金有限的行情中，结构性的行情可能仍是主流。如超跌处于历史底部且受益于降息周期的医药医疗板块、猪周期反转的生猪养殖板块、供给侧边际好转的光伏板块、受益于政策改革的电力板块等，都已经迎来了长期布局极具性价比的点位。
注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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