「高端访谈」开源证券首席策略分析师韦冀星：A股指数下半年仍有上涨空间，成长类板块的投资机会值得重视

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金融投资报记者张璐璇上海报道

2024年上半年，A股主要指数均收跌，创业板指跌幅更是超过10%。进入7月份以来，A股继续陷入调整，成交量也持续低迷。

展望后市，A股何时能够企稳回升？指数持续回调的背景下，哪些行业和板块更值得关注？

近日，金融投资报记者专访了开源证券首席策略分析师韦冀星，请他分享对A股未来走势的看法和中长期权益投资策略。

韦冀星

开源证券首席策略分析师

记者提问

您对今年下半年和明年的宏观经济形势怎么看？哪些指标值得关注？

韦冀星：下半年国内经济复苏形势以及宏观政策落实情况（最为核心）、海外地缘政治风险以及美联储宽松预期的转换，将成为影响A股市场的核心性因素，如何把握这些因素的节奏性转化，可能会成为决定下半年投资收益的胜负手。

对此，我们认为：“政策积极发力，经济温和修复”是今年国内宏观环境的主基调。虽然目前市场主体信心和预期还处于偏弱状态，经济内生动力不足的情形未得到根本扭转，但从各项宏观数据来看，事实上2024年以来国内经济已经实现了良好开局，在房地产相关投资有所回落的过程当中，以“新质生产力”为代表的制造业开始逐步承接经济的动能，近期三中全会也着重强调了“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度；要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。在一系列政策发力提效的支持下，地产平稳着陆、新质生产力加速发展的趋势大概率还会延续下去，今年下半年国内经济有望继续温和修复。

美国货币政策现已度过第二个拐点（停止加息），但降息节奏上预计美联储对宽松先保持谨慎，观察通胀的进一步回落，“有把握”后再降息。2024下半年或将迎来第三个拐点（降息），届时外部流动性压力有望得到缓解。

今年下半年最值得关注的宏观风险来自美国总统大选，需要留意二次通胀与贸易保护主义抬头的风险。就具体指标来说，地产销售能否出现向上拐点、出口能否维持高景气以及财政基建如何加码发力，是决定经济预期乃至资本市场走势的关键。我们建议，可以着重关注地产高频的量价数据、出口和外需景气度以及基建实物量落地等指标。

记者提问

7月以来，A股仍在持续调整，您对后市如何研判？在选股和配置策略上，有什么好的建议吗？

韦冀星：指数层面，我想一句话就可以概括总结——A股底部大概率已经确立，2024年剩下的时间里，指数仍有上涨空间。

一方面，当前A股再次进入价值区间下沿，2月初指数的底部大概率已经确认了今年的低点，并且处在冰点的市场情绪和政策端的“维稳”措施也给出了较好的赔率空间，后期指数下跌带来的机会将远大于风险；另一方面，分母端来说，美欧加息周期停止、2024年全球货币环境转向宽松，美债利率大概率已经见到顶部，下半年外部的流动性压力将趋于缓解，随着市场情绪的修复，外资对于A股港股的低配态势也有望迎来逆转，带来外资的持续回流。

就上涨空间而言，国内面临的地方政府降杠杆、房地产调整等长周期问题难以快速解决，短周期经济复苏的弹性可能会偏弱，内生性经济增长的拐点尚需一定时间等待，但三中全会对经济长期繁荣稳定做出系统性规划、对风险领域也做出化解指引，国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富，但趋势性的贝塔机会还需要进一步等待新催化的形成（基本面预期全面回升和美联储正式开启降息周期）。

从大的方向来说，随着中国经济步入高质量发展阶段、全球的不确定性在加强、资本市场政策强化分红监管以及鼓励长线资金入市等，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的市场审美，或将转向追求以“ROE均值—标准差”为代表的高盈利能力与高业绩质量兼备的平衡性策略。

当然对于“ROE均值—标准差”我们也做了很多系统性的回测和研究，无论从单因子有效性、行业内部应用效果还是个股组合搭建上，它的应用效果都是好的。因此，在中长期的选股和配置策略上，可以着重关注下这个指标。

记者提问

展望今年下半年到明年，您看好哪些行业和板块的投资机会？

韦冀星：基于宏观驱动因素来看，随着美国失业率走高、通胀降温，今年下半年全球预期交易的主线有望从二次加息转变为延缓多久降息，而由于港股对美债利率以及中美利差的敏感度更高，接下来港股有望体现出相对于A股的弹性优势。

结构层面，A股经历了两年多的持续下跌后，当前白马成长的估值已经具备很高的性价比，如果宏观预期、企业利润和市场情绪能够改善，茅指数以及科技成长相关个股的性价比就会上升，2024下半年值得重视的是成长类板块机会。

与之相对的是高股息风格，这里我们提供一个判断高股息赔率的思路，也就是高股息品种的滚动相对估值分位数，运用高股息品种与全市场的相对估值所处的分位数进行判断时，可以有效避免分子分母端的口径与波动不一致的情况，从而判断出高股息与其他风格的相对赔率情况——从这个指标看当前高股息的赔率，当前高股息的相对估值分位数已经处于较高位置，尚有上行空间，但距离极值不太远。

也就是说，在红利资产连续跑赢两年半后，我们认为它的性价比有一定的变化，并且过去高股息显著占优的要素在发生变化，比如市场情绪下行空间有限、美债利率有望回落等，实际上也意味着科技、白马核心资产乃至恒生科技所处的宏观环境将明显好于过去两年。但是由于海内外中长期不确定性因素仍存，高股息依然具备获得超额收益的能力，只是超额收益的幅度或将弱于过去两年半。

就具体的布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们重点推荐性价比显著提升的白马核心资产“食品饮料和医药”+新崛起的独立景气周期“半导体和养殖”的左侧组合，其中，核心资产是错杀修复和中美利差修复的优先方向，独立景气周期具备宏观脱敏意义上的防御属性，红利底仓则是在不确定性下保证收益底线，这样的配置组合在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值。

机构及嘉宾简介

开源证券

开源证券股份有限公司（简称“开源证券”）成立于1994年2月，注册资本46.14亿元。控股股东为陕西煤业化工集团有限责任公司。总部位于陕西西安，在北京、上海、深圳设立3个区域管理中心。下设88家分支机构，下辖长安期货、开源思创、开源投资、鹏安基金、前海开源等7家控参股子公司。已完成证券、基金、期货、私募股权投资等多业态金融控股布局，是拥有全业务牌照的全国性、综合性、创新型券商。

截至2023年末，公司总资产、净资产分别为613亿元、172亿元，近5年营业收入、利润总额复合增长率远超行业平均水平。荣膺国务院国资委“国有企业公司治理示范企业”，是全国40家、陕西2家地方国有基层企业之一，是证券行业3家券商之一；入选国务院国资委“双百企业”，是证券行业4家券商、陕西12家企业之一；是陕西唯一、行业两家同时入选“国有企业公司治理示范企业”“双百企业”的公司之一。

韦冀星

开源证券策略首席分析师。美国杜兰大学金融学硕士。自2014年起从事策略研究，先后负责过主题投资、行业比较、大势研判等。擅长从金融学逻辑和策略理论出发构建基本面量化框架，在大势研判、风格和行业比较、组合构建等方面均有独创研究。作为团队核心成员获得过2018年新财富第三名、2019年新财富第二名、2020年新财富第四名、2021年新财富第五名、2022年新财富第四名、2023年新财富第四名。

编辑|陈雨禾

校检|袁钢

审核|苗曦

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