蓝鲸新闻6月17日讯（特约作者 梁卡尔）已故澳门赌王何鸿燊之子何猷君将以星竞威武集团（NIP Group Inc.）董事会主席的身份，推动这家以电子竞技俱乐部业务为核心的综合性数字体育集团以符合“新兴成长型公司”的条件在纳斯达克完成首次公开募股（IPO）。这距离他首次在个人社交网络平台微博上将电竞称作“小事业”已过去七年多。

2024年6月12日，美国证券交易委员会公布了星竞威武集团提交的初步招股说明书（以下简称“F-1文件”），并且同时披露了该公司此前递交的一系列文件。系统显示，最早申请日期为2023年2月22日。根据F-1文件显示，由于注册声明未在同年3月31日前被美国证券交易委员会宣布生效，所以其已按照中国证券交易委员会的要求完成备案程序。

星竞威武集团是一家总部位于开曼群岛的控股公司，主要通过旗下两家全资子公司开展业务，即位于瑞典、从事电子竞技团队运营的Ninjas in Pyjamas Gaming AB（以下简称“瑞典电竞俱乐部NIP”），以及位于中国的武汉星竞威武文体发展有限公司（以下简称“武汉星竞威武”），后者除了电子竞技团队运营外，还包含经纪业务和市场活动运营。

2023年1月，通过股权置换的方式，星竞威武集团并购了瑞典电竞俱乐部NIP，完成公司重组。并购后，何猷君创立的V5电子竞技俱乐部更名为NIP电子竞技俱乐部。F-1文件显示，作为星竞威武集团的联合创始人、联席首席执行官及董事会主席，何猷君持有其14.2%的股份。如果IPO得以顺利完成，星竞威武集团将成为中国第一家上市的电子竞技公司。

尽管上述F-1文件并未披露此次IPO的发行规模，但根据2024年5月31日，中国证券监督管委员会官方发布的该公司境外发行上市备案通知书显示，星竞威武集团拟发行不超过约2690万股普通股。该公司计划将此次募集资金用于扩大其电子竞技团队、经纪业务和活动执行的能力，营销并推动粉丝群增长，潜在的战略收购和投资机会，以及作为运营资金等。

电竞行业向好，但资本市场偏冷

自2018年以来，中国本土电竞战队在《英雄联盟》《王者荣耀》和《Dota2》等电子竞技游戏的多项重要赛事上崭露头角，这吸引大量年轻观众的关注，甚至越来越多的人将电子竞技视为职业选择。尤其是2023年杭州亚运会上，由多支职业电竞俱乐部选手组成的国家集训队取得四金一铜的成绩，更是扭转了大众对电子竞技的固有印象，将其与体育竞技开始等同。

全球市场亦是如此，且商业化程度更高。星竞威武集团引用的研究机构Frost & Sullivan报告显示，全球游戏玩家数量将由2022年的33亿人增长至2027年的43亿人，电子竞技全球市场规模也将从2022年的579亿美元增长至2027年的1024亿美元。该机构认为尽管目前电竞顶级赛事的年度总收入远低于传统体育赛事，但增长潜力巨大，电竞爱好者不仅有更强的消费意愿，整体年龄也偏低。

不过，资本市场对于电竞公司上市的反馈并没有那么积极。2019年底曾出现超额认购的丹麦电竞战队Astralis的上市主体，于2023年8月的特别股东大会上投票通过了退市决议。2022年上市的电竞战队FaZe Clan，虽然曾以挂牌时估值达到了9.87亿美元创下了历史，但一年之后，该公司就面临困境。有媒体报道称其实际估值已为0，曾一度面临摘牌警告。

业绩暴跌是上述两家公司的在资本市场的“原罪”。星竞威武集团或也面临着类似的苦境，尽管2023年净收入为8366.8万美元，高于2022年的6583.5万美元，但是其仍是一家亏损企业，并且净亏损由2022年的621.6万美元扩大至2023年的1325.8万美元。F-1文件将亏损解释为“为发展业务而进行了大量的投资”。

直播收入已超过电竞战队贡献

2023年底，中国音数协游戏工委发布的《2023年度中国电子竞技产业报告》显示，当年中国电子竞技产业实际收入同比下降1.31%。中国音像与数字出版协会副秘书长、游戏工委秘书长、电竞工委主任委员唐贾军对此分析称，主要原因是占比最大（80.87%）的电竞内容直播收入下降。

就星竞威武集团而言，其收入来源主要包括围绕电竞赛事产生的奖金、联盟分成、选手转会或租借、广告赞助和IP授权等，以及围绕电竞布局的赛事运营、内容服务、电竞团队管理服务，以及签约主播的人才经纪业务。

从F-1文件披露财务数据来看，电竞战队运营模块净营收从2022年的2171.7万美元下降至2023年的2165.6万美元。由于该文件并未对模块下业务进一步拆分披露，以归属该模块的转会费为例，2022年，该公司旗下武汉eStar电子竞技俱乐部将边路选手吴喆杰以1200万元人民币的价格转出给北京WB，远超500万元人民币的挂牌价，是KPL联赛转会史上少有破千万的交易记录。

事实上，星竞威武集团通过签约主播带来的直播收入已成为该公司最主要的营收，该业务所在人才管理服务模块净营收占比在2023年已达62.9%，远超电竞战队的贡献。截至2023年底，其已签约超过3.6万名在线艺人。触达3300万观众和6600万社交网络粉丝。

一方面，该公司推动电竞选手转型成为真人秀明星、主播，另一方面也与受欢迎的电竞主播达成独家或非独家的合作。不仅如此，其还吸引成熟艺人加入。流行偶像王嘉尔更是于2020年成为星竞威武集团的合伙人和实益股东。

这样的变化并不只是公司多元化的布局，有分析指出传统电竞俱乐部过度依赖广告赞助收入，而通过版权等带来的内容收入对行业仍是一个伪命题，所以几乎没有任何实体资产做支撑的电竞行业的财务风险可想而知。

星竞威武集团将电竞业务模式定义为“esports+”的三个阶段，并在F-1文件中称，其已超越大多数电竞俱乐部所处以电竞运营为主要收入的1.0阶段，进入发展行业价值链的2.0阶段，即通过经纪业务、活动运营和广告业务等带来收入。

不仅如此，星竞威武集团还称，其与一家历史悠久的中国职业教育机构合作推动电竞教育课程，以及与酒店管理集团签署合作协议推出电竞酒店。不过，该公司并未披露这些合作对象的名称和具体时间表。

两次换股之下，武汉国资投入其中

与因技术实力而成名电竞圈的选手不同，何猷君身上的标签另有“闪光点”。作为麻省理工金融硕士，他曾在综艺节目《最强大脑》展现“学霸”一面而出圈。他与超模奚梦瑶结婚后生下何鸿燊的长孙。他以首席营销官一职参与创梦天地（01119.HK）的上市敲锣仪式，也曾成为中国人民政治协商会议湖北省第十三届委员会委员。

对于何猷君进入电竞行业，多个媒体报道都将时间锁定在了2018年。在真格基金联合创始人王强的建议下，他在深圳创立了V5电子竞技俱乐部，通过竞标的形式获得了《英雄联盟》职业赛事LPL联赛唯一的开放席位，并以此获得了包括国金投资等多家机构在内的1.2亿元A轮融资，这仍是目前中国电竞行业单笔规模最大的融资记录。

然而，战队的成绩却并没有同样辉煌。2020年LPL春季赛，V5的16连负创造了LPL单赛季历史最差成绩。随后，何猷君与拥有《王者荣耀》职业赛事KPL 联赛席位的武汉eStar电子竞技俱乐部的创办者孙力伟达成合作，亦通过换股的形式合并。有媒体报道称，这场会谈只是“微信视频聊了五分钟”。

根据前述F-1文件，公司历史也追溯到了2016年6月，孙力伟所创办的公司。孙力伟曾是中国著名的电子竞技运动员之一，是前《魔兽争霸III》的著名选手。他在武汉一手创立了eStar电子竞技俱乐部，并在初期担任主教练，帮助战队拿到了KPL联赛的第一个冠军。他持有星竞威武集团8.7%的股份，为第五大股东，并担任总裁一职。

由此可见，星竞威武集团主要由两次换股合并而成。不仅如此，在这场以星竞威武集团为主角的资本局中，众多投资者的身影也随着F-1文件首次公之于众。这其中不乏真格基金、SIG China、深圳国金天使基金、斗鱼投资等机构投资者，而武汉国资委也通过机构持股位列前十大股东。

关联交易之外，与地方政府捆绑加深

通过股权穿透，持有星竞威武集团8.5%股份的上海誉赟企业管理合伙企业（有限合伙）背后是由武汉金旅建设投资（集团）两个全资子公司，该集团背后持股人是武汉国资委全资控股公司武汉旅游体育集团。

第三方研究机构艾瑞咨询发布报告显示，2022年以来，除了北京、上海和深圳以外，杭州、贵阳、成都、郑州等多城也纷纷加码电竞产业扶持政策，推动建设电竞城市。与星竞威武集团类似，位于成都的AG电子竞技俱乐部也在B+轮融资中吸引了拥有成都国资背景的策源资本的投资。

不过，星竞威武集团与武汉旅游体育集团的关联交易更是超出投资者与被投企业的关系。F-1文件显示，2022年和2023年，星竞威武集团后者分别提供了约70.10万美元和约66.62万美元的赞助和广告服务，并截至这两年年底分别欠后者130万美元和约60.90万美元。不仅如此，星竞威武集团向后者间接全资公司购买园林绿化服务，以及支付利息费用等。

2023年2月，星竞威武集团还与武汉旅游体育集团子公司签订战略合作框架协议，后者为其提供场地、设备和设施作为eStar电子竞技俱乐部的新主场，而星竞威武集团将每年举办不少于30场全国性和20场省级比赛，以及12场大型电子竞技相关活动。该协议还包括未来开设青少年培训中心、电子竞技人才学校的计划。

在第十三届湖北省政协会议现场，何猷君发言称，“我喜欢湖北，和这片土地缘分颇深。近年来，我的创业之路也在这里生根发芽”。他提交了一份关于围绕湖北省如何推进数字体育产业发展的提案。

F-1文件显示，尽管选择在纳斯达克挂牌，星竞威武集团最终能否上市，政策走向是重要的风向标。毕竟这家253名员工的公司尽管将行政办公室设在瑞典斯德哥尔摩，但其近九成员工仍在中国。