5月23日，英伟达发布了2025财年第一季度财报，公司该季度实现营收260亿美元，环比增长18%，同比增长262%；净利润148.8亿美元，同比增长628%；预计第二季度营收280亿美元，超过市场预期的266.1亿美元。英伟达还宣布将对股票进行“1拆10”，提高季度分红150%。

这样的财报点燃了市场，英伟达股票盘后交易中一度涨超7%，突破1000美元！英伟达的股价在过去一年中一直在上涨，累计涨幅已超过200%！

但跟美国电力股比起来，英伟达只能算弟弟。美国最大的电力生产商和零售能源供应商之一Vistra，一年来累计上涨298%。其他电力股，比如美国最大核电商Constellation Energy和最大光伏发电商NRG Energy一年来的累计涨幅也分别达到152%和182%。

为什么Vistra比英伟达涨得更多？

因为电力股，更真实地反映了美国资本市场表面下的深度博弈。Vistra比英伟达在自己的领域，赢得更彻底，更垄断，也更稳定。

美国电力股为什么涨？

电力生产商将股价上涨的功劳归于AI数据中心带来的新需求。Constellation的首席执行官曾表示，数据中心客户的胃口“是我们20年来从未见过的”。

电力生产商不会说的是，电力生产商股价飙升，还因为供应减少了。在美国政府的大力补贴下，根据美国能源信息署的数据，2023年，美国全口径净发电量为41781.71亿千瓦时，比上一年下降1.2%。2023年，美国全社会净用电量估计为39987.3亿千瓦时，同比也下降了1.7%。

美国的电力市场，有三个核心参与者：电力生产商、电网运营商，公共事业公司。三方在电网运营商组织的日前市场（Day-head）和实时市场（real-time）通过拍卖分配电力，电力生产商负责生产，电网运营商负责运输，公共事业公司负责购买。

电力供应减少了，电力需求增加了，电价自然就要上涨。

电价上涨，电力生产商的利润自然跟着上天！

Vistra预测到2026年，公司调整后的EBITDA利润（息税折旧及摊销前利润）可能超过60亿美元，比市场机构的预期高出大约24%！Vistra公司2023年—2026年期间的复合年增长率将达到13%，大大高于2020年—2023年的3.8%！

为什么没人投资发电项目跟着Vistra赚钱呢？

有人投资，但是这些项目入不了网。

入网难！

根据美国能源部（DOE）劳伦斯伯克利实验室的数据，现在有近2600GW的总发电和储能容量正在等待入网，主要是太阳能、风能、天然气和储能项目。这一数字自2014年来增长了八倍！

如果2600GW的新项目能够入网，美国电价就马上就会降低。这些项目入不了网，就不会影响现有电力生产商的高电价和高利润。

劳伦斯伯克利实验室调查发现，截至2023年底，在2000年至2018年寻求入网的发电项目中，只有19%（14%的容量）真的建成了，绝大部分项目都在各种“拖延”“挫折”中放弃了。

别说新建发电项目再入网了，美国连新建输电项目把地方电网连起来都“步履维艰”，联邦法案、州法、各种委员会、评估和听证会“关关都难过”。 美国电网战略咨询公司发现，2023年，美国只建成了55.5英里的高压输电线路，是2010年以来的最低水平。

DOE知道问题在哪里，但是没法解决。

解决难！

2024年4月，美国能源部（DOE）发布了一份路线图，要加快清洁能源部署和入网的速度。DOE宣称这份线路图，为输电供应商、电网客户、州机构、联邦监管机构、输电线路所有者、电网负载服务实体（LSE）、设备制造商、消费者权益保护组织、公平和能源正义组织、游说团体、顾问和研究界（包括DOE）提供指南。

数一数电力体系上的利益相关方有多少种？

猜一猜想要动他们的奶酪有多难？

别说动奶酪了，据美国商务部等机构的报告，美国大多数电网设施建设于1960年代和1970年代，非常陈旧落后。比如配电变压器，美国电网上有超过5000万个配电变压器，其中约70%的变压器已经过期，处于“超期服役”状态。而且由于不生产变压器部件专用的钢材，美国电网所需变压器全部需要从国外进口。

这些电力公司连换变压器的钱，都不想出。

因为如果美国各级政府不出钱升级变压器，那变压器出故障，会造成新的电力缺口，电价就会涨得更高。

面对质询，美国联邦能源监管委员会干脆撂挑子“要加钱”，坦诚电力传输规划部门人手不足，只有3名专员，是法定部门人数的最低限额，无力解决问题。

一些相关机构表示，美联储要为美国电力系统的窘境负责。因为高利率会增加企业的借贷成本，影响企业投资和扩张。谁能想到，他们居然要推鲍威尔出来背锅。

根据《财富》杂志网站5月19日报道，升级电网、修建输电基础设施已经成为美国的政治雷区，要面临几乎无休止的反对。反对方包括：彼此竞争的电力公司、呼吁“不要建在我家后院”的土地所有者，以及议员。一些输电项目因此陷入停滞近20年。

《财富》杂志还表示，升级电网面临的最大障碍也许是电网本身奇怪且支离破碎的管理体系。私营运营商、联邦、州议员和监管机构的利益彼此冲突，使任何项目都很难落地实行。

从美国电力股的股价来看，电力缺口，即电力生产商、电网运营商的超额利润，还将持续一段时间。既得利益者通过“政策的护城河”，为自己争取利益最大化，却阻碍整体利益，在历史上并不罕见。

5月中旬，摩根士丹利发布研究报告预计，未来10年亚洲将吸引超过1000亿美元的人工智能和数据中心基础设施投资。亚洲电网的高可靠性、高基建速度、较低电价，使其AI电力需求落地速度远快于美国。

大摩预计到2027年，东南亚将成为仅次于中国的世界第二大非美国数据中心提供方。

到时候，美国排第几？大摩没敢提。