来源：意见领袖

　　意见领袖 | 温彬、王静文

　　摘要

　　3月服务业商务活动指数为52.4%，环比上升1.4个百分点，连续三个月回升且强于季节性。生产性服务业生产经营较为活跃。

　　3月建筑业商务活动指数为56.2%，环比回升2.7个百分点，与季节性大体持平。基建项目复工速度略好于地产项目，但均慢于往年同期。

　　3月制造业PMI较上月回升1.7个百分点至50.8%，强于季节性，五大指标均有改善。3月制造业表现为供需两旺，各类企业景气度均有好转，复苏动能达到近一年来最高水平，但企业库存回补意愿有待提振，经营状况有待改善。

　　随着开工季展开，经济复苏进度加快，主要动力来自出口改善，以及对制造业投资和生产性服务业的传导，但复苏过程中的一些短板仍值得关注：一是基建投资仍然偏慢，二是房地产市场有待提振，三是就业市场有待改善。

　　整体来看，经济开年恢复势头强于预期，预计一季度经济增速有望达到5.0%左右水平，为实现全年目标打下良好基础。

　　一、服务业：生产性好于生活性

　　3月服务业商务活动指数为52.4%，较上月回升1.4个百分点，强于季节性（疫前同期平均环比持平），且连续3个月回升后已达到去年7月以来最高水平。

　　从分项指数看，新订单指数较上月回升0.5个百分点至47.2%，业务活动预期指数较上月回升0.1个百分点至58.2%，但从业人员指数较上月回落0.1个百分点至46.8%，。

　　从行业看，生产性服务业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。不过，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。

　　从高频指标看，3月四大一线城市地铁客运量月均规模已超过疫前同期水平，国内航班执行率也保持在近几年来的较高水平，但3月票房出现季节性回落，且大幅低于疫前水平，同样呈现出生产性服务业好于生活性的特征。

　　二、建筑业：基建好于房地产

　　2024年3月建筑业商务活动指数为56.2%，达到年内最高水平，较上月回升2.7个百分点，与疫前同期平均环比变化幅度大致相当。

　　从分项指数看，新订单指数较上月回升0.9个百分点至48.2%，收缩幅度有所放缓；业务活动预期指数较上月回升3.5个百分点至59.2%，较上月的阶段性低点有所反弹；从业人员指数较上月下降1.9个百分点至45.7%，连续第3个月下降后已降至去年10月以来最低水平。

　　随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，但仍慢于历史同期。根据百年建筑调研，截至农历二月初三（3月12日），全国10094个工地开复工率75.4%，劳务上工率为72.4%，环比有所回升，但仍为近4年来最低水平。其中，非房地产项目开复工率为78.1%，劳务上工率为73.9%；房地产项目开复工率为68.2%，劳务上工率为68.1%，非地产项目明显好于地产项目。

　　具体到基建来看，3月沥青装置开工率环比回升，但仍慢于2021年和2023年同期水平。3月城投债+专项债净融资额为1941亿元，低于上月的3084亿元，未能有效提振基建增速。

　　从房地产看，3月30大中城市商品房成交面积环比明显回升，但同比仍下降47.8%，居民购房意愿仍然低迷，不过100大中城市土地成交面积同环比均出现回升，房企拿地意愿略有好转，可持续性尚待观察。

　　三、制造业：供需两旺

　　3月制造业PMI上升至50.8%，达到去年4月以来最高水平，较上月回升1.7个百分点，大幅好于疫前同期平均0.7个百分点的上升幅度。

　　五大分项指数悉数上升。其中，新订单指数为53.0%，较上月上升4.0个百分点；生产指数为52.2%，较上月上升2.4个百分点；供应商配送时间指数为50.6%，较上月上升1.8个百分点；原材料库存指数为48.1%，较上月上升0.7个百分点；从业人员指数为48.1%，较上月上升0.6个百分点。

　　3月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）升至4.1%，大幅好于上月的1.1%，与去年3月持平，为近一年来的最高水平，显示制造业动能正在蓄积。

　　具体来看，3月制造业运行表现出四个方面特征：

　　一是需求端明显改善，且外需改善幅度大于内需。3月新订单指数上升4.0个百分点至53.0%，达到近一年来最高水平，环比强于季节性（疫前同期平均环比上升1.2个百分点），新出口订单指数上升5.0个百分点至51.3%，同样大幅强于季节性（疫前同期平均环比上升1.8个百分点）。韩国3月前20天出口同比增长11.2%，越南3月出口同比增长15.0%，均较上期大幅回升，佐证外需正在持续改善。

　　二是生产端转向扩张。3月生产指数从上月的49.8%升至52.2%，达到去年10月以来最高水平，且环比表现强于季节性（疫前同期平均环比上升1.5个百分点）。需求端特别是外需回暖，带动生产明显改善。从高频指标来看，汽车全钢胎和半钢胎开工率、全国主要钢厂开工率都以及PX、涤纶长丝开工率均较上月回升，甲醇、PTA等化工行业开工率高位小幅回落。

　　三是企业补库存意愿略有提升，但幅度有限。3月企业采购量指数上升4.7个百分点至52.7%，原材料库存指数回升0.7个百分点至48.1%，较上月的一年来低点有所反弹；产成品库存指数回升1.0个点至48.9%。3月生产经营活动预期环比上升1.4个百分点至55.6%，环比改善幅度与疫前同期大体持平。

　　四是不同规模企业景气度集体好转。3月大型企业PMI回升0.7个百分点至51.1%；中型企业PMI回升1.5个百分点至50.6%；小型企业PMI回升3.9个百分点至50.3%，近一年来首次站上荣枯线。小企业改善幅度明显更高，显示出经济复苏内生动能增强。

　　四、价格：购进价格强于出厂价格

　　3月主要原材料购进价格指数回升0.4个百分点至50.5%，出厂价格回落0.7个百分点至47.4%。上下游价格仍分处50%临界线两侧，且差距有所扩大，对企业盈利形成压力。

　　从国际来看，3月以来，CRB指数波动上行，月度均值较上月上涨3.9%，今年以来保持持续上升势头。其中布伦特原油期货价格均值环比上涨3.6%，连续第三个月上涨且涨幅扩大。一方面，美国经济继续保持韧性，石油储备规模继续上升，提供了需求支撑；另一方面，OPEC+今年一季度约减产220万桶/日，二季度可能继续减产，导致供给收紧。

　　从国内来看，南华工业品指数3月均值环比上升0.3%。其中，能化指数月均环比上升1.7%，金属指数月均环比下降1.5%，几项房地产相关产品，如螺纹钢、水泥、浮法平板玻璃价格分别-5.6%、-0.9%和-4.3%。截至3月27日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.25%，连续第5个月环比下降，降幅与上月大致持平。

　　基于PMI指标和高频数据判断，预计3月PPI继续环比下降，同比降幅为-2.8%，较上月的-2.7%有所扩大。

　　五、政策：巩固经济复苏势头

　　从3月PMI指标来看，随着开工季展开，经济复苏进度加快，主要动力来自出口改善，以及对制造业投资和生产性服务业的传导，但复苏过程中的一些短板仍值得关注：

　　一是基建投资仍然偏慢。3月建筑业景气指数有所回升，但并未超出季节性。几项开工率指标显示基建增速仍慢于往年同期。影响基建增速的原因，一方面在于新增专项债发行速度偏慢，另一方面应同地方化债继续推进，城投债净融资规模下降有关。当前经济内生动能有改善，基建发力迫切性下降，但仍需做好补短板和托底经济的相关工作。

　　二是房地产市场有待提振。目前房地产市场新房销售模环比改善，但仍弱于往年同期，居民购房意愿尚未明显改观。3•22国常会提出“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给”“进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效”，地方政府继续优化调控政策，包括取消“70/90”政策、取消部分限制性购房措施等。房地产市场表现仍然是经济能否企稳回升的关键，下一阶段需将相关政策落实落细。

　　三是就业状况有待改善。3月制造业从业人员指标出现回升，但服务业与建筑业就业指标则环比回落，整体就业压力仍然不容忽视。下一阶段，应进一步优化市场化、法治化、国际化的营商环境，持续提振外资企业和民营经济信心，以此提供更多就业岗位。日前国办已印发《扎实推进高水平对外开放 更大力度吸引和利用外资行动方案》，《民营经济促进法》也在制定过程中，相关政策效果值得期待。

　　整体来看，经济开年恢复势头强于预期，预计一季度经济增速有望达到5.0%左右水平，为实现全年目标打下良好基础。