财联社12月22日讯（记者 刘超凤）12月21日，华福证券财富管理高峰论坛暨财福100合作管理人峰会今日在上海召开。

华福证券首席经济学家燕翔在会上分享了明年资本市场形式展望，他表示，“目前市场业绩底已经出现，市场不太可能继续下行。明年指数会有不错的回报。由于价格因素同比变化，2024年上市公司盈利相比2023年会有明显改善。结构性行情方面，第一，关注科技创新；第二，从过去的赛道抱团中寻找个体的差异；第三，多关注一些配置性策略，根据资金属性、风险偏好的不同去选择合适的投资品种。”

明年经济增长目标为5%左右

对于明年经济增长预期，燕翔表示，“2023年前三季度累计增长5.2%，预计能完成全年5%左右增长目标，预计明年经济增长目标在5%左右。”

在燕翔看来，今年以来，价格因素影响非常大，前三季度GDP实际增速5.2%，但GDP平减指数为-0.8%，价格因素构成拖累。而企业收入、居民收入跟包含价格因素在内的名义经济增速相关性更高。6月份PPI同比一度降至-5.4%，导致二季度全部非金融上市公司盈利增速下滑12%，是导致市场调整的重要因素。

2024年价格因素是否可能出现新一轮快速上升周期？燕翔表示，“假设认为价格因素可能出现新的快速上升周期，那这将是偏顺周期的指数级别的大行情；反之，我们对行情的判断就更加偏结构性或者更加偏逆周期。”

今年召开的中央经济工作会议备受市场关注，其中提到，货币政策方面，要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；财政政策方面，优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围等等。

一般来说，社会融资规模、货币供应量和经济增长、价格预期水平相匹配。燕翔提到，“经济增长目标预计是5%左右，CPI以往的目标是3%左右。”

燕翔进一步提到，“2023年中央经济工作会议提出了九项任务，其中提到要以科技创新引领现代化产业体系建设。和去年相比，这一条目标从去年的第二位置提升至第一位置，对科技创新更为聚焦。”

针对宏观经济的影响，燕翔认为在经济高质量发展的道路上，要格外关注产业升级、科技创新。

市场业绩底已经出现

燕翔分析称，上市公司盈利增速跌到低位，这个位置是现在行情的基准点。一般情况下，PPI增速触底回升，上市公司盈利增速大幅上升的阶段正是大牛市，比如说2016-2017年、 2020年-2021年；而在大幅回落的过程，市场就相对比较困难，比如2022年、2018年、2012年，这背后与A股上市公司的产业构成有很大关系。

燕翔补充道，“目前，A股上市公司大概在5300家左右，其中制造业企业将近3600家。A股上市公司（剔除金融企业）主要是以制造业企业为主，所以A股对价格因素的敏感度非常高。”

对于未来市场，燕翔有着明确判断，“市场业绩底已经出现，不太可能继续下行。股票资产久期相对较长，中国经济长期向好态势不变，对股市构成支撑。”

第一个逻辑是分母端逻辑。分子端逻辑已经钝化，2024年可能重演分母端逻辑，无风险利率、国债利率可能再创新低，明年分母端引发行情的可能性比较大。

第二个逻辑是从行业角度分析，以往市场每年都会寻找景气度加速上行的板块，尤其是以成长股优先。燕翔表示，“今年大家都没有明确地找到一个景气度上行的主线板块，这也是2023年行情整体呈现底部锯齿状轮动特征的原因。TMT的科技板块目前在盈利周期的底部，至少隐含了一定的向上可能性。”

在燕翔看来，被动ETF的规模从2021年的12000亿增长到现在的25000亿。实际上市场并不缺钱，缺的是投资者能够重复投资逻辑的方向。2024年将是不断探索的过程。

关注市值下沉与红利风格

在被动投资约25000亿的规模中，中证2000的ETF规模只有50亿左右。燕翔表示，从历史经验上来看，呈现出了一个巨大的均值回归特征，曲线向上是小盘占优，曲线向下是大盘占优。

以美股为例，市场普遍会误认为“海外市场大公司比小公司估值贵，大公司股价跑得比小公司快”。燕翔则认为，从数据来看，1970-1973年漂亮50崩了；从1974年底到1983年，历史上出现了幅度最大的一轮小盘股行情。对于2024年行情走势，投资机构普遍认为小盘股投资较难。

从历史经验来看，每次价格负增长阶段，市场都会呈现出比较强的小盘股行情，比如2000年、2009年、2015年。

今年比较强的另一个风格是红利，今年红利跑得比较好，且规模上得较快。“红利的背后是深度价值，总是买估值最低的、股息率比较高的这些品种。这也是在旧有话术体系之后市场寻找到的新逻辑。展望2024年，国内利率在下行，美国利率也即将下行，红利可能会有较好的超额。”燕翔如此表示。