来源：光大证券

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收14.11亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润4335万元，同比减少73.83%；实现扣非后归母净利润1622万元，同比减少87.14%。2022Q4，公司单季度实现营收2.99亿元，同比减少16.45%，环比增长1.73%；实现归母净利润-6242万元，同比减少1.20亿元，环比减少6832万元。

下游需求疲弱光引发剂缩量，22年公司业绩承压。2022年，受宏观经济波动以及国内外公共卫生事件等影响，公司主要产品光引发剂下游需求较为疲弱，致使公司光引发剂产销量同比均出现下滑。2022年，公司光引发剂产量约为1.29万吨，同比减少27.4%；销量为1.62万吨，同比减少20.6%。公司光引发剂业务营收为11.31亿元，同比下滑7.2%。同时，受原材料成本上行影响，公司光引发剂产品均价同步提升，但单吨利润出现小幅收缩。2022年公司光引发剂均价约为7.0万元/吨，同比提升约16.9%，业务毛利率同比下滑7.0pct至20.8%。

精细化学品业务方面，公司子公司湖南久日于2022年内并购弘润化工，一方面为公司精细化学品业务带来较大的营收增量，同时也增强了公司部分原材料的自供能力。此外，2022年公司对子公司常州久日计提约2901万元的商誉减值准备，该项计提也对公司2022年业绩造成了较大的影响。

内蒙古久日全面建成扩增光引发剂产能，推进光刻胶专用光敏剂验证。公司子公司内蒙古久日9250吨系列光引发剂及中间体项目于2022年3月开始逐步投料运行，目前6个生产车间中已有5个处于试运行状态。伴随下游需求的逐步恢复，公司新增光引发剂产能将逐步放量。同时，公司终止了山东久日32300吨光固化材料及净水剂项目与怀化久源年产24000吨光引发剂项目，相关资金将用于建设山东久日18340吨/年光固化材料及光刻胶中间体项目（预计25年1月建成）和年产2500吨光固化材料改造项目（预计23年10月建成）。光刻胶专用光敏剂方面，公司子公司大晶信息年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目开始逐步投料试生产，并于2022年10完成首家送样。截至目前，公司光刻胶专用光敏剂产品已开始向部分企业小批量供货。

盈利预测、估值与评级：由于下游需求疲弱，22年公司光引发剂产销量同比下滑，公司业绩承压。考虑到下游需求的逐步恢复以及公司部分规划项目发生变更，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为0.74（下调70.8%）/1.00（下调68.8%）/1.29亿元。伴随下游需求好转，公司光引发剂产销量有望触底反弹，光刻胶专用光敏剂产品的逐步导入也将为公司业绩带来新的增量，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，产品验证风险。