近两年来，医药行业也没躲过大环境的波动和洗礼，港股创新药板块正处于筑底期，投资情绪趋于冷淡，投资者们在进行选择时更加谨慎。
因此，在大环境下，市场已将目光放到药物研发的速度、创新、成本控制、未来药物商业化盈利能力等诸多方面上，以此来考量Biotech是否具备可持续发展的潜力。而稳定的财务结构及良好的现金流表现正是Biotech长期发展的命脉所在。
同时从投资视角来看，一些基本面稳固、拥有核心优质资产的Biotech企业，投资价值凸显。尤其是细分赛道下的领头企业依旧展现出较强的成长性，更是具备较高的配置价值。
随着近期港股市场正迎来中期财报发布期，喜忧参半。中报的背后不仅是对创新药企现金流极大的考验，更是印证企业持续经营和发展的重要引擎。在这之中不乏已经出现值得关注的投资标的。
财务结构大幅改善，持续提升“造血”功能
笔者注意到，8月12日，东曜药业发布了2022年上半年财报。公司顶住了疫情等宏观因素影响，取得了营收逆市大增、净亏损收窄的好成绩。
据财报显示，公司营业收入达人民币1.82亿元，同比增加687%，其中，朴欣汀的产品销售收入总计达人民币1.04亿元。这主要来自公司首个上市的核心抗体药朴欣汀（贝伐株单抗注射液）良好的销售业绩、快速成长的CDMO业务以及产品授权金收入。净亏损同比缩减86%至人民币1572万元。
另外值得一提的是，上半年东曜药业的经营活动现金净流入为人民币2424.1万元，相较于去年同期人民币9362.4万元的经营活动现金流出，实现首次转正。在摆脱了大部分18A公司所面临的现金流紧张的问题的同时，还降低了公司对资本市场融资依赖的现象。
透过这份财报不难看出，这背后正是因为东曜药业及时在创新药领域上进行财务管控和经营策略的调整，并抓住市场机遇加速向CDMO转型。从而才能很好的控制并改善公司现金流情况及财务结构，取得如此成绩。
笔者认为，这不仅体现出东曜药业拥有持续的“造血”能力，更是凸显出其未来十足的发展潜力，足以见得其在商业模式发展上获得的极大成功。我们或许能从中得到一些Biotech未来发展的启示。
图：东曜药业2022上半年相关财务数据
数据来源：公司资料
差异化与稀缺性，CDMO业务再进阶
首先来需要明确的是，创新药研发是需要长期资金投入的产业，不少Biotech在进行临床研发、生产、销售时面临着资金不足，从而导致产品商业化进度被迫中止的情况。
于是，在ADC、抗体药物等更具技术壁垒的创新药成为研发热点的背景下，越来越多的Biotech选择将大部分资金投入到前期的药物研发当中，并把产品后续商业化生产交给外部工厂完成，从而达到可持续发展的目的。
而目前国内满足ADC、抗体药物等搞技术壁垒生产要求的CDMO企业寥寥无几，导致产能严重不足。因此，整个CDMO行业展现出强劲的发展势头，国内多家知名药企也先后布局CDMO领域。
在此之中，东曜药业作为18A中较早提出CDMO转型的Biotech，现已拥有一站式符合GMP规范的大规模生物药商业化生产基地。公司丰富的商业化生产经验，以及原液总产能突破20000L的实力，使其走在了行业转型的第一梯队。
那么，从此次东曜药业上半年财报中，笔者将公司向CDMO战略转型的出色成绩具体概括为三个方面：
1、领先的技术与生产优势，打造ADC一站式产业平台
在技术上，东曜药业拥有行业领先的“一地化·端到端”的ADC商业化生产平台，能够覆盖I期至III期临床。同时还具备ADC裸抗、原液和制剂的工艺开发，临床药品及大规模商业化生产能力。如此可以增强客户粘性，建立长期合作关系，为未来承接商业化项目奠定了良好的合作基础。
据悉，上半年，公司的创新型ADC项目较客户预期提前6个月完成，得到客户高度认可，展现出优异的CMC能力优势。另外，公司目前也已有一个商业化生产项目（贝伐珠单抗）以及一个在III期临床的ADC项目，生产批次成功率为100%，展现出公司拥有扎实的技术平台和领先的生产工艺。
除此之外，东曜药业在CDMO业务服务上，还会根据客户需求去定制专属化服务，以通过高端且高质量的服务方式赢得市场空间。
图：东曜药业CDMO核心优势
资料来源：公司资料
2、差异化布局，拥有具备竞争力的收入结构
特别值得一提的是，其实东曜药业自成立时是以创新药起家，专注于创新型肿瘤药物及疗法的开发及商业化。
因此，基于自身充足的商业化生产能力及领先的技术优势，东曜药业开始向CDMO转型，并从开始就布局了一条差异化发展之路。
相较于国内如康龙化成、凯莱英等知名CDMO企业更多的聚焦在小分子领域，东曜药业重点围绕在ADC、抗体药物这类更具技术门槛的生物药领域，跻身行业领先地位。这也是很多传统及处于早期发展阶段的CDMO公司望尘莫及的。
据财报显示，公司上半年CDMO服务收入达人民币2266万元，同比增长94%。CDMO板块业务已成为公司一大核心竞争力。据资料显示，上半年公司成功开展CDMO项目数量共23个。其中，ADC及抗体药物的CDMO项目共18个，占比高达78%，业务规模持续扩张，CDMO布局初现雏形。
同时从市场发展趋势来看，在创新驱动下，药物研发向着ADC、抗体等技术难度更高的方向发展。因此相较于小分子CDMO业务，未来这类更具技术门槛的生物药的CDMO市场需求量将会更大。
可见，虽然目前东曜药业在整体CDMO业务的营收和规模上，还没有国内其他专注于CDMO领域的公司那么大。但其在CDMO业务的收入结构上却是有着极大的差异化和竞争力，收入大部分均来自于ADC、及抗体药物这类技术门槛更高的生物药领域，其在CDMO领域的差异化布局极具市场潜力。
在笔者看来，下半年随着疫情逐步好转，公司也将持续加大新客户的拓展，不断提升平台技术竞争力，后续CDMO板块的业绩表现值得期待。
站在行业角度来看，笔者认为东曜药业具备明显的稀缺性优势，未来亦有望持续扩大市场空间。
3、再获资本市场支持，助力东曜加快转型步伐
此外从市场的角度来看，东曜药业CDMO转型的过程也获得了资本的支持。
7月底，东曜药业获大股东维梧苏州基金与晟德大药厂约4.7亿港元的支持，完成了IPO后首轮股权融资。这不仅意味着公司朝着CDMO发展的方向得到股东及投资人的高度认可和支持，更是印证了公司不断聚焦核心竞争优势、优化资源配置、坚持走差异化发展道路的正确性。
通过此次多元化融资及战略合作，公司能够持续优化资本结构，加速公司战略转型及CDMO业务发展，提升产品线商业化能力和综合竞争力。在提高“造血”能力的同时，还能充分利用资本市场促进公司长期可持续发展。
整体而言，东曜药业的CDMO业务已成为公司可持续发展的一大基石，其差异化的布局、领先的技术平台、定制化的服务有望走出一条不同于国内同质化CDMO企业的的差异化发展之路。
未来，随着公司扩建的ADC中试原液车间及第二条ADC商业化制剂车间分别于今年下半年及明年上半年投产后，相信CDMO板块持续增长的收入也将为公司在创新药领域中的研发提供强劲支撑。
小结
东曜药业作为ADC赛道的先行者，紧紧抓住市场机会大力拓展CDMO业务，加之自研产品销售额的不断提升，已展现出自身良好的“造血”能力，上行潜力十足。上半年来，公司净亏损大幅收窄，净亏损额仅1500多万元，经营性活动现金流首次转正，不断改善的财务表现突出了公司持续经营及盈利能力，尽显公司长期发展潜能，极具成长价值。
随着生物医药市场情绪从大起大落到恢复到理性阶段，创新药企如何走出资本寒冬，摆脱长期“输血”的被动模式，是中国药企现阶段面对生存和发展不可回避的问题。而今天我们通过深度剖析东曜药业转型发展，也更加确定了价值投资和公司的可持续经营模式分不开。
展望未来，笔者相信随着东曜药业产品商业化进程加速、CDMO业务持续拓展，两大业务板块相互产生协同作用，财务结构逐步完善，公司扭亏为盈指日可待。相信在大浪淘沙之后，其价值有望被市场发现。
