声明：目前逆变器行业很好，但估值很高，我们先梳理，先观察，主要是为了机会到来时选择更好的公司。
2021年全球户储能装机4361MWh，分区域看，欧洲、中东及非洲合计户储装机2053MWh，同增74%，其中德国单一大市场装机1479MWh，同增45%，占欧中非总体的72%；亚太地区户储装机1341MWh，同增17%，其中日本装机847MWh，同增5%。我们预计22年欧洲户储能装机量有望超4GWh，同增超150%，未来复合增速有望持续超100%。
根据CNESA的统计数据，2015-2021年，全球新型储能新增装机规模由0.1GW增加至10.2GW，年均复合增速达81%；其中，中国新型储能新增装机规模由0.03GW增加至2.4GW，年均复合增速达106%。根据Wood Mackenzie的预测，到2031年全球储能市场新增装机规模将达到90GW，2021-2031年年均增长23.39%；根据CNESA的预测，随着电力市场逐渐完善，储能供应链配套、商业模式日臻成熟，理想场景下预计未来5年我国新型储能新增装机将超过73GW，到2026年累计装机规模达到79.5GW，约为2021年的14倍。
目前，微型逆变器的应用市场主要是在境外。北美地区由于分布式光伏发电市场发展较早以及对直流高压风险强制性规定等因素的影响，占据了全球微型逆变器市场约70%的份额。
基于对分布式光伏发电系统中直流高压风险的重视，美国、欧洲、日本、澳洲等发达国家或地区出台了相应的强制措施，要求光伏发电系统实现“组件级控制”，使得微型逆变器、关断器等组件级电力电子设备面临广阔的市场机会。
十多年来，全球光伏发电成本显著下降，2020年我国光伏发电平均上网价已经降至0.35元/千瓦时，预计“十四五”期间将降至0.26元/千瓦时以下，低于大部分煤电价格，推动光伏发电占比的不断提升。
根据国际可再生能源机构IRENA的数据，2020年全球光伏新增装机量已经达到130GW，全球累计装机容量则已经达到707.50GW，预计2050年全球光伏累计装机量将超过14,000GW，光伏装机量的发展空间巨大。
根据IHSMarkit数据，预计至2025年固德威技术股份有限公司2022年度向特定对象发行A股股票预案12年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模将有望达到401GW，2020-2025年均复合增长率达21%，继续保持较高增长速度。
目前行业光伏逆变器净利润率10%左右，储能系统15%，微逆变器25%，当前光伏逆变器竞争激烈，储能各大公司正在发力，未来预计将竞争更加激烈，毛利润走低，微逆变器在分布式发电上有优势，但高净利润率难以持续，特别是头部公司进入后，将导致未来竞争激烈。同样行业依然面临规模优势，技术上差别不大。当前主要是享受到了欧美清洁能源需求，以及局势带来的短期激增爆发。
阳光电源
公司为全球逆变器龙头，2021年公司实现光伏逆变器出货约47GW，展望2022年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约70GW（2022Q1光伏逆变器出货12GW，22Q2有望维持），市占率从2021年的30%进一步提升至32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入31.38亿元，展望2022年，我们预计公司储能业务营收规模将达到100亿元。
锦浪科技
2019/2020/2021年储能逆变器出货分别0.22/0.50/3万台，2020/2021年出货同增100%+/500%，尤其是在2022年加快产能扩张，2022年底产能达90万台，在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发，2022年储能出货我们预计有望30万台，近10倍增长，超市场预期，2023年储能出货我们预计有望2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器，利润弹性更大。净利润率15%，储能逆变器每台净利润1300左右，并串网净利润每台750左右。
固德威
公司IPO募投的广德二期项目计划于7月投产，预计届时逆变器产能规模约20GW。此次公司定增资金主要用于建设30GW并网逆变器、10GW储能逆变器、4.5GWH储能电池产能，将进一步加大并网逆变器、储能产品的有效供给。公司净利润率10%，最终出货量为实际70%左右。
派能科技
公司21年产品销量1.54GWh，占全球家储总量的14%，位居第二仅次于特斯拉，近年来市占率稳步提升。公司是目前少数具有Pack+电芯自供的储能厂商之一，深度绑定大型优质光伏储能系统提供商如Segen（英）、Krannich（德）、Energy（意）等，渠道壁垒深厚，行业地位稳固。
22年底公司电芯产能达7GWh，此外定增规划合肥10gwh产能，其中一期5GWh预计24年Q1达产，二期5GWh预计25年Q1达产，25年年底产能目标17GWh。净利润率15%左右。
博力威
公司发布2022年股权激励计划：授予价格26元/股，2022年/2023年/2024年业绩目标分别为2/3/4亿元。
根据市场调研机构QYResearch的报告显示，2020年全球便携式储能电源市场规模达到了5.26亿美元，预计2027年将达到53.69亿美元，年复合增长率（CAGR）为28.67%（2021-2027）。中国市场规模增长快速，预计将由2020年的84.79 百万美元增长到2027年的9.64 亿美元，年复合增长率为30.19%（2021-2027）。公司为客户提供ODM/OEM便携储能产品，目前主要服务于美国的终端客户。
根据GGII数据显示，2020年全球家用储能出货量增至4.5GWh，年复合增长超50%；2021年国内家用储能锂电池出货达到5.5GWh，同比增长83%；预计2025年，整体家用储能容量空间达70GWh。公司的家用储能电池还在起步阶段。
禾迈股份
2021年公司微型逆变器及监控设备实现收入45,167.61 万元，公司微型逆变器销售量约为40.44万台，相当于每台销售1100元左右，净利润30%左右。
光伏建筑对光伏系统的电压具有严格限制，在特定情况下光伏系统电压不应超过80V，以消除电击与火灾风险。公司所生产的以微型逆变器为代表的组件级解决方案是光伏建筑和分布式发电系统最佳的解决方案之一。
未来看点微逆变器毛利润由于竞争下降，但行业继续高速增长，储能逆变器放量，未来三年年均增长50%以上。
德业股份
公司是国内唯一一家囊括并网逆变器、储能逆变器、微逆的逆变器公司，21年光储业务营收增速达262%，净利润占比50%+，成为公司营收增速最快、利润贡献率第一的业务板块，其中储能/组串/微逆收入占比分别为45.2%/45.7%/9.1%。过去长期平均增长35%左右，看点在逆变器业务，净利润率15%，随着逆变器收入增加，可能还会增加。
金盘科技
公司是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，与行业多家企业建立了长期的客户合作关系。公司干式变压器下游应用领域主要为新能源、轨道交通、高效节能等，特别是在风电中大功率风机、光伏原材料制造、光伏工商业发电等环节有较高需求。2021年度公司新能源领域营收14.8亿元，占主营业务收入的比例为45%，较上年同期增长34.12%，其中海上风电领域业务较上年同期增长118.27%，太阳能领域业务较上年同期增长60.46%，储能领域业务较上年同期增长87.84%
公司正逐步推出储能业务产品，可实现年产能储能产品3.9GWh，近期公司增长较快，但储能业务占比较少，可持续性一般。
昱能科技
2020年公司在微型逆变器市场产品出货量位列全球厂商第2名、国内厂商第1名。国产微逆领先厂商，持续耕耘组件级电力电子领域：公司成立于2010年，2011年推出首款微逆产品，以微逆为核心不断迭代更新，拓展产品矩阵，一拖四、一拖八产品行业认可度高，功率性能居全球领先，并在2019年、2021年推出关断器及户用储能产品，全面布局组件级电力电子设备。2021年公司微逆出货41.88万台。
上能电气
公司涉足光伏和储能两大市场，主要产品为光伏逆变器和储能双向变流器及系统集成产品，应用于光伏发电行业和电化学储能行业。发行可转债募集资金总额不超过4.2亿元，其中拟募集2.5亿元用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，进一步提升储能变流器及系统集成的产能。
综合看行业长期增长预计将超50%，并且全球出现加速态势，国产具有成本优势，微逆变器具有安全特点，正在加速渗透，这对企业价值带来一定的预期性。但行业整体估值过高，阳光电源性价比更高，成长点和管理突破点依然存在向好的迹象。如果未来行业PE落入到60下方较为合理，市销率进一步走低到10下方会更好。
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