微型逆变器行业深度研究：乘分布式之风，国产微逆扬帆启航

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（报告出品方/作者：中泰证券，曾彪、吴鹏）

1 微逆：提高发电效率，彻底解决火灾隐患

微型逆变器：由美国Enphase公司最先推出

微型逆变器由美国Enphase公司最先推出：2009年，Enphase公司推出产业化商业应用的微型逆变器。微型逆变器是将逆变器直接与光伏组件连接，各组件并联，每块组件都能在最大功率点进行工作，单体容量一般在5KW以下。

系统总体效率更高，发电量更大：集中式或组串式逆变器的光伏功率输出受单块组件的功率制约。微型逆变器能够在组件级实现最大功率点跟踪（MPPT），通过对各模块的输出功率进行优化，使得整体输出功率最大化。

安全性较高，可彻底解决由高压拉弧引起的火灾

光伏发电系统的风险：运维触电风险、火灾风险和施救风险。集中式或组串式逆变器系统直流电压可达600-1500V，而微型逆变器采用并联方式接入电网，直流电压一般不超过80V，彻底解决由高压拉弧引起的火灾。

组件级产品主要有微型逆变器、关断器和优化器：组串式+关断器/优化器方案仅解决了触电和施救问题，未彻底消除火灾隐患，微型逆变器凭借低压接入特性，彻底消除了触电、火灾和施救风险。

微型逆变器渗透率不断上升

因成本降低，全球组件级设备（MLPE）中微逆渗透率上升。在现有成熟组串式逆变器、需要实现组件级关断要求的市场里，“组串式逆变器+关断器”方案具有一定的性价比优势，“组串式+关断器”的方案主要适用于功率相对较大的应用场景，微型逆变器方案具有更佳的安全性，在中小功率应用场景中更具性价比优势。

受政策推动，美国户用光伏MPLE厂商渗透率逐年上升。2020年Enphase和Solaredge渗透率合计超过90%。

欧美是微逆最主要市场，拉美地区出货量增速较快

全球逆变器出货量迅速增长：2020年全球逆变器出货量为185GW，同比增幅43%，逆变器市场规模已达71.9亿美元。微型逆变器出货量为2.28GW，占比1.2%，市场规模已达7.41亿美元，占比10.3%。

北美和欧洲是两个微型逆变器最主要的市场：2016-2020年期间，北美和欧洲市场微型逆变器出货量合计占比均超过 80%，拉美地区微型逆变器的出货量迅速提升，2020年占比8%。

2 分布式占比、渗透率双驱动，微逆市场有望迎来爆发

微逆市场空间=分布式市场*微逆渗透率

分布式市场发展、微逆渗透率提高，二者共同决定了微逆的市场空间。近年来全球分布式光伏新增装机量和微型逆变器渗透率均有提升，2020年微逆渗透率达5.01%。

未来仍将呈现集中式和分布式共同发展的市场格局：随着分布式光伏发电优势逐渐发挥，中国、巴西、印度等分布式市场将快速增长，欧美分布式市场保持稳定增长。

中国分布式受益于“整县推进”和“乡村振兴”

中国分布式新增装机占比突破50%：近年来中国分布式新增装机占比提升迅速，2021年达到55%，光伏发电集中式与分布式并举的发展趋势明显。

中国分布式装机占比将进一步提升：随着整县推进、公共绿色建筑发展、乡村振兴、分时电价机制、相关地方政策、国有企业进入市场等利好政策措施发布，我们预计2025年我国分布式新增装机量将达到75GW。

中国新增光伏装机量最高，欧洲保持50%新增分布式占比

中国新增光伏装机量最高，远超其他地区，美国、欧洲次之。以巴西为主的拉美地区新增光伏保持高增速。日本新增分布式占比保持40%以上，印度分布式占比较低。

澳大利亚分布式占比超过70%、欧洲保持50%新增分布式占比：澳大利亚太阳能资源优质，分布式占比最高。欧洲市场相对成熟，各国政策利好，预计未来分布式保持稳定增长。

安规标准提升，组件级产品有望迎来爆发式增长

世界各国纷纷提升安规要求：美国NEC安规标准每三年更新一次，要求实现“组件级关断”，澳洲提高关断要求，欧盟立法设定关断后最高电压。

安规提升结合BIPV发展共同助力国产组件级产品：最新推出的绿色建筑政策也将助力光伏建筑一体化(BIPV)的发展。分布式光伏安全征求意见稿结果发布后国内组件级产品将迎来爆发式增长。

俄乌战争导致能源危机，欧洲电价大涨

欧洲加速新能源替代，旨在摆脱俄罗斯进口限制：欧盟屡次提升计划光伏装机量，德国计划提前15年实现100%可再生能源发电，英国计划大幅提升光伏装机量，西班牙、法国光伏产业受益于援助计划。

国产组件产品海外爆单：2022年一季度组件级产品海外市场爆单。欧洲电价上涨300%，刺激光伏需求量剧增，户用侧光伏+储能系统安装意愿强烈，市场前景广阔。

分布式光伏稳中有升，微逆市场快速扩张

预计2025年全球光伏新增装机将达507GW，分布式占比50%，2020-2025年全球光伏新增装机量CAGR为29.73%。全球分布式光伏市场稳中有升，将持续带动微型逆变器市场的发展。

预计2025年微型逆变器市场规模将达325亿元，2020-2025年CAGR为47.22%，出货量将达38GW。随着技术成熟、成本下降，以及安全规范逐渐严格，微型逆变器市场规模将进一步提升。

预计2025年欧美仍是全球微逆最主要市场

预计2025年美国微逆市场规模占全球41.53%，市场规模达134亿元：欧洲微逆市场成熟，分布式占比和微逆渗透率均高于全球平均水平，加之战争扰动下欧洲能源危机意识加强，微逆市场规模有望大幅提升。

巴西分布式增长速度最快：巴西最新颁布的净计量法案将极大促进分布式光伏的发展。中国分布式新增装机量最大，随着国内安规进一步提升，将成为微逆最大的潜在市场。（报告来源：未来智库）

3 积极拓展海外渠道，国产微逆出口替代进行时

1.产品：国产微逆种类多、功率覆盖广、功率密度高

国内各类型产品功率密度普遍高于国外：功率密度是反映逆变器设计能力的核心技术指标，高功率密度意味着更高效的电能变换、更低的原材料成本和更便捷的安装。

国产微逆产品齐全，功率范围宽，为客户提供更多选择：美国小功率屋顶光伏项目中户用占比较大，目前以一拖一、一拖二产品为主，国产一拖六产品领先全球。可比产品型号中，禾迈一拖四微逆在全功率范围内具有较优的效率水平。

2.研发：海外厂商研发投入占比高

海外厂商专利数量、研发投入均高于国内：Enphase、Solaredge专利壁垒高，研发投入占比高于国内厂商。昱能公司研发人员占比约48%，其他公司均为28%。

Enphase、Solaredge差距正在不断缩小：作为微逆、组串+优化的龙头，Enphase、Solaredge仍占据市场绝对份额。 2021年Enphase营业收入为88亿元，同比增长65%，Solaredge为125亿元同比增长24%。

3.毛利：禾迈毛利率水平领先

销售区域对毛利率的影响：昱能在美国市场占比高于禾迈10-20%，海外市场毛利率低于禾迈15%，且面临Enphase 竞争压力较大，产品定价低于Enphase，难以获得较高毛利。

功率密度对毛利率的影响：禾迈同型可比产品功率密度高于昱能100-300W/L，意味着禾迈使用的原材料更少，但随着昱能大电流微逆新品更新替代，可匹配大功率组件，毛利率差异将得到进一步缩小。

4.市场渠道：Enphase、Solaredge主打欧美市场

Enphase全球微逆市占率超50%：2020年Enphase微逆市占率全球第一，昱能科技位居第二，同属国内厂商第一位。 2021年Enphase美国地区收入占比80%，Solaredge欧美地区收入占比85%。

国产厂商将逐步进入欧美市场：北美地区是微逆最大的应用市场，出货量占全球约70%。国内厂商优先布局拉美新兴市场，未来将逐步抢占欧美市场份额。

5.商业模式：扩大业务版图，提供全面能源服务

提供完整的户用太阳能解决方案： Enphase、Solaredge近年收购多家公司，为其开发能源解决方案提供全面支持。公司不断扩大产品范围，推出家用能源平台，连接电动汽车，太阳能存储，智能电表和家用电器。

创新和前瞻性举措： SolarEdge开发虚拟发电厂软件，兼容所有公司的逆变器技术。Enphase建立数项战略合作伙伴关系以扩展其AC模块业务，包括Sunrun、Sunpower、LG、松下等。

4 投资分析：乘分布式之风，国产微逆扬帄启航

4.1禾迈股份：发展历程

禾迈股份是一家从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品研发、制造与销售的国家高新技术企业，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域。禾迈拥有成熟可靠的技术、专业奋进的团队，致力于赋能业主及专业人士。创始人杨波与赵一毕业于浙江大学电力电子专业，获博士学位。

4.2昱能科技：发展历程

昱能科技股份有限公司成立于2010年，是由海归团队与民营资本相结合创办的一家科技型企业。公司专注于MLPE组件级电力电子的研发及产业化，产品包括微型逆变器、智控关断器、功率优化器、EMA智能监控及运维平台及光伏系统解决方案。自2011年起持续发力布局全球，相继在美国、澳大利亚、法国、荷兰、墨西哥等国际主要光伏应用市场成立分、子公司，形成了全球化的销售服务网络，跻身全球第二大微型逆变器产品供应商。

4.3德业股份：发展历程

宁波德业科技股份有限公司是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的大型制造型科技企业，目前旗下拥有太阳能逆变系统、变频控制系统、环境电器系列、热交换器系列四大核心产业链。公司主营业务发展阶段。2000年至2006年：公司主营注塑件、模具、钣金件等产品，为美的、长城汽车等客户提供产品配套，同时小批量生产除湿机等环境电器产品。2007年起，开始为美的配套生产家用空调热交换器，同年子公司德业变频成立，公司业务开始涉及电路控制领域。2015年，公司实行业务调整，确定了热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线。