科技行业5月云计算：海外上云需求保持韧性-220513
国防军工行业：伴随AI/无人驾驶/传感器/通信等技术发展，无人化是未来陆军和陆战体系中的核心组成部分-220513
乳品行业深度研究报告：不惧风雨，回归本源-220513
报告要点：乳品行业是一个超6000亿规模的大行业，产业链复杂程度在食品饮料行业位居第一，属于稳健成长行业，但有时候，我们的研究，容易迷失在复杂的产业链细节中。 所以，隔一段时间，我们需要回归本源，回头俯瞰一下乳品行业的全貌，以更好地深度思考乳品行业的未来。 回归乳品本源，整体壁垒看规模经济，细分壁垒看乳品差异化1）回归乳品本源：整体壁垒来源于规模经济，细分行业壁垒来源于乳品的产品口感差异化、产品健康效果差异化、原奶质量差异化等。 从产业链最上游的饲料种植，到产业链中游的牧场养牛生产生鲜乳，到产业链下游的乳品加工企业生产各类乳制品，最终通过KA、流通、新零售等渠道到达消费者。 从产业链看成本端，乳制品生产成本中原奶成本往往占比60%-70%，原奶生产成本中饲料成本也占70%左右。 2）21年乳品行业稳健成长。 根据统计局及农业农村部数据，2021年全国乳品加工业销售收入4687亿元，同比+10.26%，全国生鲜乳产量3683万吨，同比+7.1%，生鲜乳价4.28元/kg，同比+2.4%。 中国乳品渗透空间巨大，格局持续改善1）展望未来，乳品行业还有翻倍增长空间。 根据SIAL报告数据，2020年我国人均液态奶/干乳制品消费量分别仅21.1kg/0.4kg，对标东亚饮食习惯接近的日本，其人均液态奶/干乳制品消费量分别为36.2kg/4.0kg，液态奶/干乳制品增长空间分别还有72%/900%；若对标美国，其人均液态奶/干乳制品消费量分别为67.3kg/24.7kg，增长空间更是分别达到219%/6075%。 参考海外食用蛋白发展规律，乳品作为高效、便捷、美味、健康、多用途的食用蛋白，是未来的核心发展方向，在中国市场的渗透率提升空间巨大。 2）乳品行业竞争格局持续改善。 根据欧睿数据，2021年，白奶及乳饮料/奶粉CR3分别为51.7%/35.2%，近5年分别+7.4pcts/+12.3pcts，奶酪/其他乳制品CR3分别为56.7%/74.7%，近5年分别+17.7pcts/+5.9pcts。 可以看到，各板块集中度持续提升，行业发展趋势的可靠性持续提高，同时，从我们最新的渠道和终端调研来看，各大龙头企业的竞争趋于理性、焦点从价格转向质量，加速乳品行业健康成长。 3）短期来看，社零增速压力下，乳品行业性价比再提升。 22Q1，乳品行业A股上市公司整体收入491.08亿元，同比增速为+14.9%，对比全社会消费品零售总额22Q1的+3.3%增速，乳品行业上市公司增长水平显著高于全社会消费品零售总额增速，在疫情反复的压力测试之后，乳品行业抗压能力得到验证，乳品行业性价比再次提升。 投资建议在疫情反复的压力测试之后，乳品行业抗压能力得到验证，同时乳品行业渗透空间巨大，在市场风雨中，为投资提供了稀缺的稳健收益。 常温奶板块推荐伊利股份、蒙牛乳业，低温奶推荐新乳业、光明乳业，奶粉类推荐中国飞鹤、嘉必优，乳品综合推荐妙可蓝多、一鸣食品，上游牧业推荐优然牧业、现代牧业。 风险提示食品安全风险，原材料价格大幅波动风险，消费恢复不及预期风险。
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后疫情时代的投资逻辑之国防军工行业：建设非战争军事行动能力，看好后疫情时代军工产业投资-220513
后疫情时代，军民融合技术继续为常态化防疫赋能。 新冠疫情持续已超2年，从疫情爆发之初到后续的局部反弹，军队力量数次“临危受命”，在局部医疗和防疫资源告急时刻驰援，为稳定疫情形势起到了定海神针的作用。 期间大型运输机、红外测温、应急救援等装备已多次出镜为疫情防控提供强有力的支撑。 但随着病毒经过数次变异，传染性更强，防控形势逐步步入后疫情时代。 在此背景下无人系统凭借无接触、24小时运作、用途广等优势将发挥更大的作用。 在本次上海疫情中，无人科技第一次大规模地参与城市物流作业。 而城市物流配送的边界复杂程度和要求条件较传统的道路无人驾驶更高，反倒与军用无人系统具有一定共通性，后疫情时代的常态化防疫需求有望促进无人地面系统的军民融合发展。 疫情压力下区域紧张和动荡的可能性增加，我国周边安全形势或难言乐观。 新冠疫情传染性和持续性强，给全球经济带来了负面影响，同样也增加了区域紧张和动荡的可能性。 22年年初的“俄乌冲突”让“以和平手段解决地缘问题”的方式受到挑战，全球多国防务政策出现历史性转变，新一轮全球性军备竞赛的威胁或已悄然而至。 我国一直以来面临的周边安全局势非常复杂，难言乐观，后疫情时代我国国防安全的重要性又将提到新的高度，国防能力建设的必要性和迫切性更为凸显。 产业前景叠加低估值，军工投资价值凸显。 2020年以来延续至今的新冠疫情增加了全球经济的不确定性，而我国军工行业在“十四五”周期迎来了前所未有的发展阶段，新型主战装备进入了提质上量的能力建设新阶段。 因此，军工企业也将在装备需求旺盛的高景气中实现高质量快速发展。 站在当前时点，结合估值和板块成长性，随着军工企业业绩持续兑现，长期持有军工标的的投资价值开始显现。 总览军工行业核心标的的历年财报，可以发现20年以来利润表稳步向好，经营效益持续改善，同时21年军工板块的经营性现金流和预收款均迎来十五年来最佳表现。 此外，我们也观察到下游产能加速释放，上游或已进入新一轮扩产准备，行业整体呈现高景气状态。 在外部环境不确定性增加的情况下，军工行业穿越周期的属性得以凸显，看好板块未来表现。 投资建议与投资标的“十四五”军工行业有望实现快速增长，行业赛道好、景气度高、公司产品竞争力强的核心龙头公司有望充分受益。 分不同产业链层级，信息化及原材料，信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。 原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、菲利华(300395，买入)、华秦科技(688281，未评级)等。 分系统，建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)等。 总装，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。 风险提示军民融合不及预期；订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期。
视觉中国-000681-首次覆盖报告：版权素材经营向好，数字藏品创造新增量-220513
丰富优质素材积累构建内容壁垒。 视觉中国深耕版权内容行业20余年，拥有Corbis与500px优质内容资源，与GettyImages独家合作，与超300家专业版权内容机构合作，素材储备超4亿张图片、3000万条视频素材及35万首音乐素材。 公司在内容数量与质量方面均已形成较强优势，吸引了下游稳定的客户与上游优质供稿人，形成深厚的内容壁垒。 历经行业调整，重塑销售策略，经营向好。 行业调整前中国版权图片市场增速维持在20%左右，虽然行业调整以及疫情对行业增长有所干扰，但行业增长动力不变。 经过调整，视觉中国提升经营规范度与专业度，加强中台环节研发力度。 2021年公司直接签约客户数超过2.3万家，同比增速超过35%，且长协客户续约率保持在80%以上。 我们看好公司经营调整所带来的生产关系变革，将带动公司生产力的发展，推动营收持续增长。 NFT推动图片内容价值提升，toC消费场景有望打开。 2021年12月26日，公司在国内推出基于长安链的数字艺术交易平台——元视觉艺术网。 截至2022年3月，元视觉共计与41名艺术家、版权IP机构建立合作，上架销售126种数字藏品，销售额超过1000万元。 NFT作品较以往的图片与音视频素材有更高的观赏与收藏属性，因此公司有望打开toC端消费场景。 我们预计公司NFT业务未来增速可观，有望为公司长期发展提供支持。 投资建议：我们预计视觉中国2022/2023/2024年营收为8.0/9.7/11.7亿元；归母净利润为2.2/2.9/3.6亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.52元/股，对应PE水平为38.7/28.9/23.4倍。 考虑到视觉中国所在版块的经营成长性目前被低估，行业格局集中趋势明显，且公司历经调整后经营向好，此外音视频业务与NFT业务未来有望进一步打开市场空间，我们给予公司2022年45倍PE，对应2022年目标股价13.32元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业监管风险；宏观经济下行风险；NFT业务政策风险。
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