辅助生殖赛道中，锦欣生殖受到资本青睐，迅速抢占市场，并于2019年6月登陆港交所，摘得“辅助生殖第一股”。大笔资金在手，又占据先发优势，是不是该策马狂奔、为股东创造价值了？
锦欣生殖（1951.HK）上市后，大股东大幅减持，高估值收购关联公司，一系列“骚操作”，让人目瞪口呆。机构撤退，股价重挫，曾让投资者充满希望的公司，被市场抛弃。
大股东把现金揣在兜里，即便资本市场再有惊涛骇浪，已波澜不惊。但有多少中小投资者因为错付，而欲哭无泪？
中国放开二胎政策不久，“三孩”政策到来，却遭遇不孕率持续上升。数千万个亟待“造娃”圆梦的家庭，背后是巨大的市场空间。
2018年，中国大约有4800万对不孕夫妇，预计到2023年上升到5000万对，其中20%患者即1000万对夫妇需要接受辅助生殖ARS治疗（其他80%患者是通过吃药等治疗）。
Frost & Sullivan预计2023年中国辅助生殖行业规模为496亿，收入复合年增长率为14.5%。
国内辅助生殖行业集中度低，近400家具有IVF牌照的医疗机构中，公立机构占90%，民营机构仅有35家。超过5000例IVF民办机构中，仅有中信湘雅、锦欣集团、爱维艾夫这三家。
公开资料显示，2015年6月1日，锦欣生殖就获得华平投资、红杉中国、药明康德、东湖创投、金石战略投资。华平投资2015年到2018年对锦欣生殖进行5次投资，红杉中国也对锦欣生殖进行4次投资。
2019年6月，奥博资本、高瓴资本等锦欣生殖F轮、基石轮融资时也入局，推动锦欣生殖在2019年6月挂牌，摘得“辅助生殖第一股”，发行价8.54港元，融资35.1亿港元。
公司2019年总收入16.62亿元，增长79%；净利润4.1亿元更是大增146%。其毛利率达到49.55%，比2018年增加4.74个百分点；净利率25.31%，增加2.45个百分点。
核心资产在手，手中握有大笔现金，若持续稳健运营，护城河也会越来越深。但这是投资者一厢情愿，大股东可不是这样想。
港股上市公司，基石投资者一般半年后解禁；大股东一年后解禁。锦欣生殖最大股东是Jinxin Fertility，上市后持股5.024亿股，这是锦欣集团管理团队和核心员工组成的持股机构，照理说，这是最应该坚守的股东。
大股东解禁后就开始减持，持续至今。大股东具体减持时间线：2020年6月底，持股减少至4.81亿股；2020年12月底，持股变为3.84亿股；2021年6月末，减持至3.61亿股。
至10月中旬，Jinxin Fertility最新持股3.19亿股，从6月末后3个半月内再减持4200万股，持股比例降至12.15%，被HRC超过。
一年多时间，Jinxin Fertility持股减少1.83亿股。2020年5月末至2021年10月18日期间，锦欣生殖成交均价14.5港元。
简单测算，Jinxin Fertility套现金额为14.5元/股*1.83亿股，大约是26.5亿港元，折合人民币22亿元左右。
大股东持续减持，对二级市场打击很大。锦欣生殖股价从2020年2月高点24.55港元，跌至近期低点8.58港元，重挫65%。同一周期，恒生指数跌10%左右。
锦欣生殖获联席CEO董阳11月两次增持，大约26.4万股。12月6日，董阳、吕蓉再增持40万股。团队部分人员增持动作和金额和总减持套现相比，不足以挽回市场信心。
增持理由是对公司长期发展持有信心；既如此，坚决持有不是更有说服力？
锦欣生殖大股东持续减持本就是利空，借着又玩起了“掏空”上市公司资产把戏。
今年2月，锦欣生殖以每股15.85港元配售8000万股，筹资12.7亿港元，主要用于收购。
10月19日，锦欣生殖宣布收购JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited（简称JMMG），JMMG旗下有四川锦欣妇女儿童医院、成都健康及锦迈实验检测90%、100%及51%股权，并控制锦欣妇女儿童医院10%股权。
收购总收购作价30亿，15亿元将通过发行可换股债券偿付；12亿元将用现金付款偿付；3亿元将在2022年3月31日或之前用现金付款偿付。现金15亿支付，也意味着公司在6月底货币资金21.4亿元，多数要流向大股东口袋中。加上股票减持套现大约22亿元，累计37亿元。
JMMG是什么背景？其由Jinxin Medical、Carson、 Wardlow及GL Gyn各自持股62.41%、27.19%、0.51%及9.89%。Jinxin Medical有200名个人股东，主要是锦欣集团现有和原有雇员，持股比例从0.04%-6.32%。
可见这依旧是管理层为首的大股东，将资产卖给锦欣生殖。
锦欣妇女儿童医院主要提供妇女儿童保健服务，成都健康提供采购服务，锦迈实验检测提供检测服务，看似是可以补充上市公司产业链。
目标公司2021年上半年净利润4691万元，2020年净利润3885万元。如果以2020年净利润作为估值，则30亿元作价意味着对目标资产估值77倍左右市盈率。
目标公司对加强上市公司的核心竞争力没有太大帮助，用高估值收购大股东控制的资产，该关联交易自然涉嫌向大股东输送利益。
在股吧，不少投资者认为，这就是大股东想方设法“掏空”上市公司资产。有投资者在和客君沟通时表示，大股东“吃相太难看”，被机构抛弃一点不冤枉。
