11月15日，据港交所文件显示，卫龙美味全球控股有限公司通过港交所上市聆讯。摩根士丹利、中金公司和瑞银集团为联席保荐人。

尽管卫龙有其品牌和规模效应，也有“辣条第一股”的光环，但分析来看，卫龙当前估值仍显偏高，且还存在品类单一、食安问题等诸多隐患。

增收不增利、品类单一等引关注

公开资料显示，卫龙由刘卫平兄弟1999年在河南省漯河市创立。

招股书显示，卫龙2018年至2020年的收入分别为27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元；2021年上半年，卫龙的总收入23.03亿元，同比增长22.06%。

净利润方面，2018年至2020年，卫龙的净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元。2021年上半年，卫龙的净利润是3.58亿元，同比下降2.53%。对于增收不增利的情况，公司解释称是原材料价格和运营成本的上升所致。

此外，卫龙在招股书中称，本次IPO的计划所募集资金，将用于扩大和升级企业生产设施与供应链体系，以进一步提高公司产能、仓储管理和产品质量。

不过，2019年至2020年卫龙产能利用率却大幅下降，这也引发市场对其募资利用的合理性进行关注。据广州日报消息，卫龙目前拥有四个工厂，然而，2019年至2020年，其产能利用率从86.6%大幅下降至73.9%，产能利用率不足。

另外，从体量上来看，弗若斯特沙利文报告显示，根据2020年零售额计算，卫龙已经成为了中国最大的辣味休闲食品企业，总市场份额达到5.7%，且调味面制品和辣味休闲蔬菜制品的市场份额均排名第一。

不过，其产品略显单一的结构也引起市场注意。从数据上看，尽管2020年调味面制品营收所占比例虽然已经从2018年的78.6%降低到了65.3%，同时为了丰富产品线还推出了蔬菜制品、豆制品等，但卫龙的主要营收仍然依赖于调味面制品（辣条）。

经济学家宋清辉对财经网科技指出，卫龙长期以来的单一产品制约，日后会给其巨大的风险。一旦辣条这一主营产品出现重大质量方面的问题，对其而言几乎是灭顶之灾。

多次陷入食品安全风波

需要留意的是，卫龙曾因略显简陋的包装而让人诟病，为此卫龙不仅从价格和包装上进行了大幅升级，还从营销层面加大了宣传力度。

招股书显示，2018-2020年，卫龙的销售费用分别是2.35亿、2.81亿和3.71亿元。其中，推广及广告费用分别为2680.9万、3082万和4665.8万元，2020年卫龙广告费同比大幅增长51.4%。

从街头零食到“网红食品”，卫龙看似摆脱了略显粗糙的标签，但关于其安全所产生的问题仍屡见不鲜。

卫龙在招股书中提示，存在未能维持食品安全及始终如一的质量可能会对品牌、业务及财务表现造成重大不利影响的风险。

2015年，漯河市质检局发出处罚通知称，卫龙（漯河市平平食品有限责任公司）生产的亲嘴烧、大面筋以不合格产品冒充合格产品，责令其停止生产、销售不合格产品并罚没合计8.57万元。

根据2018年8月，原湖北省食品药品监督管理局发布食品安全监督抽检信息公告（2018年第34期），卫龙旗下1批次亲嘴烧（红烧牛肉味调味面制品）和1批次小面筋（香辣味调味面制品）检出山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐，标准规定为不得使用。

据了解，根据《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760-2014）中的规定，辣条属于“调味面制品”，大类归为“方便米面制品”；规定在方便米面制品中允许使用的添加剂主要为色素、增稠剂、抗氧化剂以及酸度调节剂，因此对于调味面制品（辣条）而言，山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐均属于禁止使用的食品防腐剂。

另根据公开资料，卫龙品牌所属公司平平食品截至目前涉及的司法案件中，排在首位的案由即是产品责任纠纷，高达39件。

在黑猫投诉平台上，财经网科技浏览发现，关于卫龙食品的投诉涉及包装发霉、吃出蓝色塑料、吃出异物等等。

能否支撑700亿高估值？

事实上，这并非卫龙首次提交招股书。

今年5月12日，卫龙就曾向港交所提交招股书，不过按照港交所主板上市规则，申请企业递表时间超过6个月未获批，其招股书就会自动呈现失效状态。这次是卫龙在失效前最后一天再次向港交所递交上市申请。

在提交上市申请前，卫龙进行了战略融资。

根据天眼查数据，卫龙在5月8进行了一轮融资，CPE（中信产业基金）、高瓴、腾讯、Yunfeng Captial、红杉中国等基金入股，这也是卫龙首次引进外部资本。

卫龙招股书显示，中信产业基金（CPE源峰）、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本中国基金、Duckling Fund L.P．、厚生投资、海松资本等投资者共认购卫龙1.22亿股，已经支付对价金额5.49亿美元。

有报道称，此轮融资投后卫龙估值高达人民币700亿元。需要留意的是，该估值超过了洽洽食品、三只松鼠、良品铺子市值总和。对此，业内有观点认为，尽管卫龙有其品牌和规模效应，也有“辣条第一股”的光环，但整体来看，估值偏高。

宋清辉则认为，卫龙毛利水平处于行业中游，虽然又很善于营销，但是这些因素加在一起尚不足以支撑起高达700亿元的估值，当前的高估值很可能是资本市场炒出来的。

此外，他指出，卫龙难以摆脱“垃圾食品”标签，多次陷入食品安全风波的问题，其未来前景难言乐观，或难以行稳致远。未来，卫龙应在产品多元化上下功夫，谋求多品类协同发展，努力打破产品结构单一局面。