万家基金乔亮：未来10年量化投资将迎来黄金发展时间
万家基金2020-12-31 16:01
#沪深300指数#近年来，指数量化增强类基金越来越受到投资者的关注，但量化投资因其专业性、复杂性而被披上了一层神秘的面纱。
今年是中国资本市场成立三十周年，猫叔专访了万家基金总经理助理，量化投资部总监，万家沪深300指数增强等基金基金经理乔亮先生，为投资者全方位解析了量化投资的奥妙之处，并对A股的未来趋势进行了展望。以下是访谈的精华版，快来围观吧！
猫叔：从现在展望下个10年，您认为A股从制度上、风格上会发生哪些变化？
乔亮：去年科创板注册制推出，今年创业板注册制推出，之后主板注册制也值得期待。所以制度上，A股已经实现一个根本性变化，由审批制变成了注册制，这个变化会带来哪些影响呢？
首先是机构化和专业化。随着注册制推行，股票越来越多，个人没有办法进行深入研究，所以机构化、专业化是必然的一个道路。
其次是炒股票不如买基金。以美国等发达国家为例，个人投向财富市场的比重会越来越大，加之目前国内房住不炒，将促使越来越多的资金从房地产流入二级市场。二级市场投资难度越来越大，需要专业化的机构来管理。随之而来的是“去散户化”，散户直接参与炒股的比例大概率会越来越少。
第三是全球资本影响越来越大，北向资金在A股里面地位会越来越大。
最后是量化投资在未来10年将迎来黄金发展时间。美国80年代（及之前）是主动权益的天下，量化投资从90年代中期开始发展，以BGI为例，管理规模从1995年的400亿美元发展到2007年的2万亿美元。未来十年，国内的量化也会迎来一个大增长。
猫叔：投资者都对明年的行情充满期待，对于未来的A股，哪些行业、板块您更看好？
乔亮：整体而言，明年普涨现象可能比较难，结构性牛市可以期待一下。从我们自己角度来讲，现在比较看好泛科技、消费、医药板块。
从指数来看，我们看好科创板和创业板在未来几年的发展机会。虽然创业板从静态估值法来看已经不便宜，但是因为注册制启动，我们认为科创板+创业板=中国的纳斯达克，长远来看，这两个加起来是可以对标美国纳斯达克的中国资产。从基本面角度来讲，创业板从15年之后一直很沉寂，从去年下半年开始回升，基本面拐点出现。在不考虑估值的情况下，本身roe带来的增速可能都会有15~20%，这就是为什么我们明年非常看好创业板。
猫叔：今年是您证券、基金从业的第14年。作为一位经验丰富的量化基金大佬，能否结合您的投资经历谈谈您从业以来看到的A股的变化？
乔亮：从2010年底回国以来，我觉得A股的变化主要有这几个方面：
首先是投资工具的丰富：2010年底回国的时候，国内二级市场的投资工具仅有股票和债券，商品期货、期权都很少。现在除了股票、债券，股指期货、商品期货、国债期货、股指期权、商品期权都开始争相发展。特别是这两年 ETF发展特别快，宽基的、主题的、行业的······ 这方面来看，投资工具更丰富了。
其次是投资风格的变化：市场从炒作变得开始注重基本面。2017年之后，基本面主导地位越来越强。3个因素导致：1）监管引导；2）外资大幅流入；3）机构从成长偏向价值，机构持股更加集中在龙头股。
对于未来后续如何演变，我觉得有3个期待：机构化投资越来越多，外资在A股的占比越来越大，去散户化的速度会越来越快。
猫叔：从您的从业经历看，您在美国也做了很长时间的量化投资，在A股做量化投资和在美国做量化投资，你觉得有什么不一样的地方吗？
乔亮：美国属于机构主导市场，外部因素对市场的冲击更小；加上美国市场相对成熟，更少关注模型之外的因素。但投资难度在于，大家都是机构，超额收益相对更难获取。
A股市场充满活力，赚钱相对容易，主要特点是：1）散户占比更高，市场容易出现错误定价的机会；2）国内政策导向大于国外；3）美国经济体相对成熟，有数据供参考，A股属于正在发展的年轻市场，变化丰富，数据指导性没有那么强。
如果把A股比作一个人，量化基金在A股属于青少年时期，其后期变化可以概括为两方面：一是规模体量的扩大，二是市场对于绝对收益策略的需求会随着资产新规、银行理财替代等政策的推行而扩大。除此之外，量化基金的品类将会更加丰富。
猫叔：您的团队有一套量化投资的框架叫“多因子量化选股”模式，您能介绍一下嘛？您觉得这个模式中哪个因素更重要？
乔亮：我们现在用的这套模式叫做多因子模式，这个框架最开始是90年代在美国兴起，经历了20多年的验证，基本上分为4个部分：①Alpha模型：也就是因子选股，用于预测股票收益；②风险模型：事前对于股票的波动率进行预测；③组合优化：基于股票收益和风险的预期进行排列组合，找到风险承受上限时获得最大预期收益的组合；④归因分析：用于对投资组合的体检，有2个作用，一是让我们知道为什么挣钱和亏钱，二是对各项指标的暴露进行预警和管理。
这四个模块是一体的，如果希望获得一个比较稳健的超额收益，同时回撤比较小的话，这四个部分都是不可或缺的。但如果一定要找出其中最重要的因素，我认为是Alpha模型，因为Alpha模型是真正帮你挣钱的因素。这个组合能不能挣钱？能挣多少钱？是Alpha模型决定的。
猫叔：现在的市场，普遍给投资者的感觉是好公司不便宜、便宜的公司没亮点，在这种情况下，您认为价值和价格哪个更重要？
乔亮：便宜是一个相对的概念，在不同的市场环境中有不同的适用。大多数情况下，我们看PE来判断公司是否便宜，假如某公司正常情况合理估值是20倍-30倍PE，我们认为20倍-30倍PE是便宜的， 40倍-50倍是不便宜的。但是当前的市场环境处于一个重构阶段，比如5G、新能源，这些是新一轮世界竞争的开端。在这种动态竞争背景下，静止状态下的估值方法是不合适的。
此外，现在优质稀缺性的公司广受市场追捧的原因是，美国开启了新一轮放水的前奏，在美元长期下行的预期下，大家会去配置稀缺性的优质资产：例如核心地段的房地产、不可替代的优质公司股票等，这也是优质公司估值高企却不断创新高的原因。所以简单地静态地去评估PE，在当下是不适用的。
猫叔：今年疫情之下，中国率先走出疫情阴霾，也率先经济复苏，很多人都认为A股将成为全球股市的避风港，请问您怎么看待这个观点呢？
乔亮：在我看来，A股吸引外资不仅是躲避风险，更是追求收益。
一方面，疫情之下，我国在疫情控制和经济复苏两方面优势明显。反观欧美发达国家，疫情死亡率、疫情传播速度并没有真正见顶，所以A股值得做多。A股不仅仅是一个避风港，外资大幅流入，更重要的是追求收益。美联储大放水，美元周期长期向下，国际资本都是聪明钱，需要配置美元之外的其他资产，放眼望去除了美元资产，其他资产（比如欧元、日元资产）远不如人民币资产优质。
从股市估值角度来讲，A股不管是纵向对比历史估值，或者横向对比其他国家，现在都处于相对较低的位置，加之目前A股拥有很多优质的上市公司，属于物美价廉的阶段。外资大幅流入，实属正常。
最后是从政策上来讲，我们在不断扩大改革开放的力度，今年9月发布的《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，开始允许QFII/RQFII投资境内私募投资基金，这些通道可以让外资更加便利地投资人民币资产。
综合而言，我认为外资长期流入中国是一个确定性很大的事情。事实上数据也告诉我们，外资一直在稳定地流入A股。长期资金从17年初到现在是一条往上划的资金流入曲线，哪怕今年疫情，只有在2、3月份有短暂的流出，从3月下旬又开始不断流入。我认为，外资流入中国才刚刚开始，从市值来讲，目前外资占A股的比例大概不到4%，亚太其他国家正常比例大概是15%~30%，假如外资占A股20%的话，至少还有5倍以上的空间。
猫叔：很多人都好奇，基金经理是怎么进行家庭财富配置的，可以跟我们分享一下吗？普通投资者应该选择基金、配置基金呢？
乔亮：我们进行家庭财富配置是有一套准则的，但每个人的配置方案都不可能完全相同，关键点在于资金的用途、目的、时长，配置可能千差万别。
假如我有100块钱，20块钱是长期投资，30块钱中期投资，50块钱短期流动资金。短期可以投资现金替代产品，中期可以投资绝对收益型产品，比如量化对冲基金、“固收+”基金。如果资金周期更长、风险偏好更高，可以加大权益类产品配置。权益包括股票型基金、指数增强、指数型基金，专业一点的投资者，可以关注市场估值进行判断和配置。
我们一定要持之以恒，但前提是投资风险偏好和收益预期的相互匹配，很多投资人对于收益预期很高，但实际上风险承受能力很低。比如部分投资者追高主题类、行业类等高风险基金，后期基金回撤太大，投资者拿不住导致过早赎回，没有盈利甚至亏损，这是我们要尽量避免的。
声明及风险提示：证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书及基金产品资料概要等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
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