三大T+0新品最全解读（10问10答）
金融界2019-12-23 11:18
来源：中国基金报
作者：朗月行
2019年12月23日这一天将注定载入国内期权史册。周一，上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权将一起上市。
2015年2月9日，国内首个股票期权上证50ETF期权上市。其后，上交所始终保持着上证50ETF期权的平稳运作，上市交易量稳步扩大，市场认同度逐步提升，为期权衍生品扩容和发展奠定了基础。在运行近5年后，今年11月8日，沪深300ETF期权和股指期权获批，股票期权迎来首次扩容，股指期权也全新亮相。
在近一个多月时间里，三大交易所紧锣密鼓地开展各项准备工作，先后敲定相关交易规则，修订相关管理办法，进行各项细节调整……12月13日，上交所、深交所、中金所三大交易同日宣布沪深300ETF期权和股指期权的上市日期。12月14日，三家交易所的合约规则全部出台。
究竟期权是什么？为什么三大沪深300期权如此重要？投资者如何参与？当前合适的策略又是什么？基金君整理了关于沪深300相关期权的10问10答，对各类困惑进行全面解析。
问题一、什么是期权？
回答：期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出某种资产的权利。
问题二、期权与期货有何不同？
回答：期权和期货都是基本的场内衍生品，都是有效的风险管理工具并具有一定的杠杆性。但是，两者在买卖双方的权利义务、风险收益特征、保证金制度和合约数量上均有较大区别。
首先，期权买卖双方权利和义务不对等，而期货买卖双方权利与义务对等。期货的买卖双方在到期日必须按照交割结算价进行交割，没有放弃交割的可能。与期货不同，期权交易的是权利。买方支付权利金后取得相应的权利，而不承担履约的义务；卖方卖出权利收取权利金，须承担履约的义务。
其次，期权与期货的风险收益特征不同。期权的损益与标的资产的涨跌是非线性关系，两者不存在固定的比例关系；而期货的损益与标的资产涨跌之间存在一定的比例关系。
再次，期权与期货的保证金制度不同。期权买方通过支付权利金获取权利但不承担履约义务，无需缴纳保证金；期权卖方收取权利金并承担履约义务，为了保证期权合约的履约，需要缴纳保证金。期货买卖双方都需要缴纳保证金。最后，期权合约的数量多于期货合约。一般而言，期货在每个合约月份上只有一个合约；而期权在每个合约月份上存在多个不同行权价格的看涨和看跌期权合约，因此合约数量较多。
总体而言，期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用，但并不能由此完全替代期货，期货、期权两者相互配合，相互提供流动性，可互为风险对冲工具，可以构成较完整的市场风险管理体系。
无论从发展的历史来看，还是从各国实践来看，期权和期货几乎都是并行产生，两者相互补充，相互促进，是风险管理的两块基石，利于投资者多样化、复杂化的避险需求。
问题三：什么是ETF期权？什么是股指期权？
回答：ETF期权是在你支付一定额度的权利金后，获得了在未来某个特定时间，以某个特定价格买入或卖出指数基金的权利。到期后你可以选择行使该权利，获得差价收益；也可以选择不行使该权利，损失权利金。
股指期权则是以股票指数为标的资产的期权。股指期权自1983年在芝加哥期权交易所诞生以来，经历了三十多年的高速发展时期，作为全球金融市场上不可或缺的避险工具，股指期权在风险管理、金融创新等方面发挥着重要作用。
问题四：为啥新增这些期权品种？
回答：沪深300ETF期权的标的分别是在上交所上市的华泰柏瑞的300ETF和在深交所上市的嘉实基金的300ETF。
华泰柏瑞300ETF是上交所上市的首只跨市场ETF，成立时间是在2012年的5月4日，经过多年发展，当前的规模已经达到345亿元左右，是场内规模最大的沪深300ETF。
嘉实沪深300ETF是在深交所上市的首只跨市场ETF，上市日期是在2012年5月7日，目前该基金规模达到226亿元左右，是深交所场内规模最大的ETF基金。
中金所的沪深300股指期权的标的是沪深300指数，股指期权将可以直接用现金交割。
此前，国内市场的股票期权仅上证50ETF期权一个品种。在市场运行过程中，50ETF期权交易量逐步扩大，市场认可度也逐渐提升。在业内人士看来，50ETF期权不断发展壮大的一大原因在于金融期权相比金融期货有着不可替代的重要功能，是金融市场重要的衍生品工具。而在沪深300ETF期权和股指期权到来之后，将显著扩大国内股票、股指期权的策略范畴，形成多指数、多策略之间的互补，能够更高效地应对多种资产管理需求。
问题五：个人投资者能参与期权交易吗？
回答：个人投资者的参与有一定的门槛，需满足以下条件。
1、投资者在申请开通ETF期权账户前20个交易日上，需要保证期货保证金账户中的可用资产不低于50万元。
2、申请人有6个月以上的金融期货交易经验，具备融资融券的资格。
3、申请人需要具备一定的期权基础知识，要进行证券公司的相关测试，并且要通过测试才行。
4、具备证券公司认可的期权模拟交易经验，并且具有相应的风险承受能力。无不良诚信记录和禁止或限制从事期权交易的情形。
5、满足证券公司规定的其它条件。
而已在开通沪市衍生品合约的个人投资者视同符合条件，可直接在深市开户。
问题六：这三个品种的交易规则是什么样的？
回答：来一起看下三大交易所合约的具体情况。
上交所沪深300ETF期权的合约具体情况如下：
深交所的沪深300ETF期权的合约具体情况如下：
中金所的沪深300股指期权的合约具体情况如下：
问题七：上市首日会怎样？
回答：海外经验表明，股指期权上市安全平稳，没有大的风险事件。专业人士认为，由于股指期权本身产品特性决定了其操纵难度较大，加之我国股指期货已形成了一套较为完善的风险管理体系，上市股指期权能够适应机构投资者的风险管理需求，做到平稳起步、安全运行。
而在海外期权市场三十多年的股指期权实践中，除个别市场由于制度设计不完善或风险管理不力出现过少数几例客户违约和操纵案例，总体来看，市场运行平稳，没有发生大的风险事件。
从国内经验来看，上证50ETF期权上市首日，也实现了交易运行平稳。
问题八：期权怎么操作？
回答：期权有四个交易方向，期权分为认购期权和认沽期权。可以根据不同需要，买入认购期权、买入认沽期权或卖出认购期权、卖出认沽期权。来看一下华泰期货对最常用的这四种策略的阐释：
问题九：当前市场适合什么样的期权策略？
回答：信达期货认为，当前基本面环境下，适合买入牛市看涨价差策略。
建信期货基于对当前股市走势的判断，建议单边卖出深度虚值看跌期权。他们分析，目前宏观经济稳定，国际形势更加恶化的可能性很低。A股市场底部区间比较明显，沪深300指数在3800和3600的支撑很强。A股大幅下跌的概率很低，推荐在3600-3800之间的行权价上进行卖出看跌期权的操作，等待其时间价值的衰减，赚钱一定的期权费。同时，他们倾向于推荐远月合约。一方面历史上看一季度上涨概率较大，近月的虚值看跌期权价格较低；另一方面远月合约由于时间价值相对较高，虚值看跌期权的价格相对较高。所以，更推荐卖出远月虚值看跌期权。
广州期货研究所分析，宏观形势近期向好，国内外市场经济也开始反弹，且历史波动率处于相对低位，A股有望持续上涨。不过，国内短期继续降息概率不大，股票限售解禁高峰即将到来，加上中美贸易纠纷仍有可能产生变数，股市大涨的可能性较低。因此，在沪深300股指期权上市后推荐进行买入牛市价差策略的操作，即买入一手低执行价的看涨期权，同时卖出一手高执行价的看涨期权。
问题十：同时上市三大期权品种有啥影响？
回答：有很大影响。
我国资本市场目前已成为全球第二大资本市场，有着全球最大的投资者群体，但我国风险管理体系尚不完整，难以完全满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。推出股指期权，对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。
股指期权是一种行之有效的风险管理工具。有利于增强机构投资者的长期持股信心。使用股指期权避险等同于买了“保险”，简便易行，在锁定下跌风险的同时，不会使投资者错失市场上涨获利的机会，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资。同时，股指期权的推出将进一步改变股市文化。我国股市由于散户投资者占比较大，长期形成了跟风炒作、盲目从众的股市文化。推出股指期权将进一步推动股市文化的改变，增强机构优势，优化市场生态结构，有助于减少股票市场中的非理性交易，促进风险管理、价值投资等理念的普及，推动资本市场长期健康稳定发展。
对于我国大量的证券公司、基金公司、期货公司等金融市场机构来讲，期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是这些机构进行金融创新最常用的基础性构件。此次金融期权产品的大扩容也利好各类市场参与者，不仅对对冲基金尤其是私募对冲基金是一大利好，同时也利好券商，并有利于外资入市。
华泰柏瑞的指数投资负责人柳军向记者表示，新增ETF期权上市后，有助于使投资者的投资策略多样化，也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。“目前来看，机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高，风险管理的需求也更大，因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁，从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。”
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