第一期：国债逆回购的前世今生
华夏时报2018-12-26 17:10
债券交易是金融市场中最基础的交易品种，不过因其交易门槛比较高，需要巨额的资金量，并且对交易者的信用有很高的要求。因此大多数的债券交易是发生在银行间市场中，或是用来作为央行调控货币发行量的工具。
对于一般个人投资者而言，国债逆回购是少数的几个，个人投资者可以在市场中方便交易的债券投资品种。
自2006年5月8日其，现有的代码为GC系列的国债逆回购，就开始在上海证券交易所进行交易了。当时，逆回购的交易量是非常小的，一直是一个非常冷门的品种，并不为不多说投资者所知晓。
一直到2012年前后，随着刚性兑付的高利率信托产品在市场中大行其道，投资者才慢慢开始接受固定收益类投资品种。这个时候，国债逆回购才渐渐地为投资者所熟知。
2013年6月，严重的钱荒使国债逆回购崭露头角
2013年，当时的A股市场已经是非常的低迷了，人们几乎是谈股色变。个人投资者纷纷将证券保证金账户上的资金取出，投到收益更为稳定的房地产信托当中。一时间，大量的资金流出了证券市场。为了能够留住客户的资金，证券公司被迫开始了固定收益类产品和类固定收益类产品的学习，研发和科普工作。其中国债逆回购，就是一个典型，与客户交流并能引起客户兴趣的话题。
2013年的6月底，货币市场上出现了一次的“钱荒”。不单单是中小银行缺钱，就连大型国有银行也出现的大量的资金缺口。这个初夏，市场上的资金异常的紧张，隔夜的银行间拆借利率高达13.44%，各期限的资金利率全面大涨。
就在这个时候，上海证券交易所的国债逆回购利率也惊人的高度。7天期的国债逆回购（GC007）的价格从5月初就开始不断地走高，一直到6月27日，都保持这一个上涨的态势，最高打到过12%，预期相对应的1天期逆回购（GC001）达到了30.5%的年化利率。这是什么概念，就是说，在6月底，你借出1天的资金所得到的收益，相当于平时借出10天。如此丰厚的回报率引起了广泛的关注。
至此国债逆回购市场被很多投资者所熟知，并成为了他们最喜欢使用的现金管理工具。2015年11月以后，A股的熊市大格局成立，有为数不少的投资者看淡股票市场，并且纷纷将资金兑现出来，放在国债逆回购当中，等待下一轮牛市的机会。
交易规则的缺陷，导致了国债逆回购的脉冲式高利率
打开1天期逆回购的历史价格数据，你可以发现，10%以上的利率水平时经常可以看到的，而且会很规律的出现的周四。这就是因为当时的交易机制没有考虑到资金利用的实际情况。
这个关键点发生在证券结算的时间间隔上。我们A股采用的是T+1的买卖交易制度，对于资金的交收也是T+1，也就是说，卖出股票的当天，资金可以用来交易，但是并不能从证券账户中提取出来。想要提取资金，就一定要再等一天的时间。
那么，对于一个普通的交易者来说，在周五卖出证券所得到的资金，是没有办法在当天提取出来的。而周六不是交易日，不能提取资金，只能大等到下周一。如果想要在周末用钱，就只能再提前一天，也就是周四必须卖出证券资产，预留出流动资金。所以周四这个时间点就十分的重要。
GC001日线图（2016/4/28-2016/9/7）
在2017年，逆回购新规之前，个期限的逆回购品种均是按照交易日计算的，而不是按照实际占用天数计算的。比如，在周四买入1天期逆回购，实际占用天数是4天。所以，这剩余的3天的利息率，就被叠加到1天期的利率价格上，以至于周四的国债逆回购利率总会出现脉冲式的升高。
2017年5月，新规使交易机制更完善，价格更市场化
2017年5月，监管机构对于国债逆回购的这一交易机制上的缺陷进行了一定的调整。在新规以后的国债逆回购，在计息日期上，按照实际占有的自然日期计息。新规之后，国债逆回购的利率价格变得更加的平滑，各期限之间的可比性更强，吸引了更多投资者的参与。
也是因为新规的合理性，1天期国债逆回购利率在周四的脉冲性上涨规律，就此结束了。
新规之后，成为观测市场资金量的重要指标
新规以后，国债逆回购依然是现金管理的有效工具，延续了价格公允，安全高效的优秀特性。同时，各期限之间的收益率可比性更高，对于投资者来说，更便利了。就目前每日的成交规模来看，已经成为了投资者的最习惯的现金管理品种。
国债逆回购的利率，在不同的期限之间已经是十分的接近上海银行间同业拆借利率（SHIBOR），是观察市场中资金是否充裕的一个非常好的指标。而与SHIBOR不同的是，逆回购是以一个连续竞价的形式交易的，而SHIBOR利率是银行单方面爆出的价格，且只有价格，没有成交量。所以，国债逆回购利率更加的市场化。
随着股票市场的走弱，与投资者对固定收益类投资品种的需求越来越大。债券型基金的规模也越来越大。一般债券型基金会通过国债正回购放大收益，而国债正回购，就是国债逆回购的对手盘。也正是这个市场的规模足够的大，才使得很多债券型基金能够在不扩大风险的基础上，提高收益。
上证指数的走势就和国债逆回购的利率走势有很明显的负相关性。也就是说，当逆回购利率出现明显的上涨的同时，上证指数大概率都是会下跌的。同样的，当逆回购利率下跌的时候，上证指数会出现企稳或是回升。而往往，逆回购的变化要快于指数的变化。所以观察逆回购的变化，对于日内交易有一定的指导意义。
总结：国债逆回购的变化，只是近年来证券市场走向完善和成熟过程中，微不足道的一块。我们的市场必然会有更多的成熟交易品种，这些品种也会随着市场的变化不断地调整。在面对这些纷繁复杂的投资工具以及交易规则的改变，保持不断学习的态度，你才有可能在市场中赚取收益。
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