编者按：本文来自微信公众号，作者 万静、羽灵；36经氪授权发布。“鲸Media”（ID：jmedia360）

上周，教育巨头新东方、好未来相继发布了最新一季度的财报，双方营收、净利润均增长明显。

今年以来，好未来股价破百之后，双方的市值也相继突破百亿美元。美东时间7月28日16时，新东方、好未来的市值分别为126.15亿美元、127.43亿美元，好未来的市值首次超过新东方。

在已经结束的2017财年，双方“战绩”显赫：新东方2017财年总营收17.995亿美元，好未来营收10.431亿美元，增幅超过68%。除了K12带来的巨大增长，双方在在线教育、双师课堂、投资布局等方面又有哪些异同？

（注：新东方2017财年是指2016年6月1日至2017年5月31日。好未来2017财年是指2016年3月1日至2017年2月29日。）

2017财年：新东方业绩增幅稳定，好未来营收增长近7成

整体而言，新东方2017财年的总营收比好未来高7亿多美元，而好未来的营收变化更为明显，同比增长超68%。不过好未来的净利润接近新东方的一半，增长幅度差不多也是新东方的一半。

新东方董事会主席俞敏洪对2017财年取得的成绩表示非常满意。他认为，“通过对O2O双向互动教学系统的改善，我们持续地在优能中学及泡泡少儿两大业务板块中提升客户的回头率，并有效吸收新的客户。”

好未来CFO罗戎表示：“好未来在2017财年取得了新的进步。招生人数的增长带动我们取得稳固的财务及经营业绩，这主要得益于小班业务教室数量的持续扩大以及额外的新收购业务的贡献。”

季节性特征：新东方暑期营收最高；好未来寒假营收最高

值得注意的是，在2017财年的四个季度中，新东方营收最多的一个季度是Q1，即去年的6、7、8三个月；而好未来营收最多的季度是Q4，即去年12月至今年2月。这也体现了教育培训行业寒暑假学生多的季节性特征。

好未来的营收增幅明显高于新东方。好未来2017财年四个季度的营收增幅均在50%以上，Q3和Q4的增幅超过80%。而新东方四个季度的营收增幅处于16%-27%之间。这也是好未来前期扩张较慢，而现在得利于地缘红利的一个体现。

2017财年均新增100多个学习/教学中心

双巨头在2017财年都新增了100多个学习中心或教学中心。

2017财年，新东方共在10座新城市开设了4所新学校，3个学习中心和6所双师模范学校，在现有城市内合计增加了93个学习中心和一所幼儿园。

2018财年，新东方拟进入2-4座新城市，并主要针对现有城市K12业务添置10%到15%的学习中心。

截至2017年5月31日，好未来在35个城市共设有567个教学中心，其中394个培优学习中心，8个摩比学习中心，66个励步学习中心，109个爱智康学习中心。

罗戎表示，适度增加教学中心、新教室同时进入新城市这样有节奏的战略扩张仍将是好未来保持稳健增长的主要动力。

新东方总学生人数（次）高于好未来，但增幅低于好未来

财报显示，2017财年新东方的总注册学员数为485.86万，同比上升33.3%；而好未来为393.472万，同比增长70.3%，增幅高于新东方。

罗戎称，因为K12市场发展越来越好，好未来会继续扩张，增加教室容量，招聘更多老师，在更多城市提供理科之外的培训。总的来说，未来三年，好未来的增速将保持在30%-50%。未来三年内，好未来的教室扩容目标也在30%-50%。

在线业务营收占比均不足5%

鲸媒体计算发现，2017财年，新东方在线营收约6380万美元，同比增长31%，若以人民币计，这一增长率为39%；其中注册用户增加逾29%，付费用户增加56%。新东方在线全财年营收约占总营收的3.55%。

学而思网校2017财年总营收约4809.16万美元，占好未来全财年总营收的4.61%。 值得一提的是，学而思网校在2017财年Q4（2016.12-2017.2）的营收同比增长达到144%（按人民币计算，按美金计算增长为131%）。

价格战仍是新初一生源入口的重要手段

若以人民币计算，2017财年新东方K12业务取得44.2%的收入增长，共占2017财年总收入的55%。

针对K12业务的O2O双向互动教学系统已成为了驱动2017财年收入和报名人数加速增长的主要动力。与此同时，新东方也持续在各大城市积极推出针对雅思、托福和SAT等海外考试的O2O互动学习平台。

2016年夏天，为快速吸引即将入学的初一学生，新东方开展了大型的推广活动，在北京和上海推出不同科目的低价体验式课程，及在25个其他城市推出数学科的低价体验式课程。这个促销的策略给2017财年的Q1（2016年6-8月）带来了20.4万的学生注册人数。

而今年，杨志辉表示，新东方在40个城市采取了初一年级的大范围暑期促销活动。此次使用暑期促销得到的新初一的注册人数达到41.7万人（并不包含在总注册人数中）是去年同一时期的两倍多。这些学生将有效驱动2018财年营收与利润的增长。“去年新东方暑期促销转化率为40%，今年希望可以达到50%以上。”

2018财年，新东方将继续增加在O2O和在线教育产品的研发投入，尤其是在K12的O2O产品的优化。同时也将继续推进O2O双向互动教学系统在海外考试业务的使用与优化。这部分费用投入大致与上个财年保持一致约为5700万美元。

2017财年Q3和Q4，学而思培优业务占当季营收的比例在75%-76%之间。

2017财年Q1结束时，好未来CFO罗戎表示：其他城市培训机构的市场渗透率远低于北京，而且也不面临和北京激烈程度类似的竞争，“我们其他城市的校区都做得很好，包括教室利用率、学生留存率等等。所以我们不需要在其他地方做促销活动。”他透露，去年暑期，好未来在北京地区的低价促销很成功，初一甚至高一的入学率增长都很快。

2017财年Q3财报披露时，罗戎表示，好未来没有计划将“低价课”政策推广到全国，但是对于北京，会不断尝试或者更新“价格战”的策略。“我不认为，2018年折扣课的竞争会蔓延到全国，所有折扣的制定，我们都会认真的衡量不同城市的情况。只有在我们坚信这对注册人数、营收、利润率都有益的情况下我们才会考虑。”

而在最新披露的2018财年Q1财报中，罗戎称，“为获得更大的市场占有率，学而思培优在北京和其他城市进行了暑期促销活动，大部分是针对新初一的学生，这会为接下来的财季的注册人数带来大幅增长。”据悉，暑促活动促成了北京地区过去两年每年40%的学员人次增长。

新东方双师示范学校将下沉到三、四线及以下城市

杨志辉表示，新东方在去年11月尝试了1个老师对39个班，现在泡泡少儿的双师试验了1个老师对80个班。双师课堂的模式最多能实现1个老师对多少个班还不清楚，但目前的平均情况是1个老师对20个班，即1个老师对400-500个学生，这能驱动利润增长。他认为，未来某种程度上，双师课堂会比线下班课的利润高5%左右。“现在谈论双师课堂的利润模型还为时尚早，因为新东方是在去年第四季度才开始做双师。”

2018财年，新东方会在5-10个新的三、四线及以下城市开设双师示范学校。

从2015年开始，学而思网校定位直播，转型为“直播+录播+辅导老师”模式，即双师课堂模式。2016年暑假，北京学而思也加快了“双师课堂”的推广力度，在小升初课程中重点推广“双师课堂”。

截止今年1月，好未来的双师课堂已经进入四川、甘肃的8所乡村小学，有20多间试点教室。目前好未来正在使用双师模式和直播等新的方式进行更多的业务试点与探索。

好未来集团总裁白云峰曾对鲸媒体表示：“我们的逻辑是在任何一个模式上，都希望单点突破，今年可能会看到双师课堂在地域浓度上发生的变化，但在地域的宽度和结构上并没有做大范围的推广。”

未来，好未来将在二线城市试点双师模式，但是在覆盖一、二线城市之后，好未来暂无进入三线及以下城市的计划。

好未来今年投资放缓，注重投后管理和战略分析

2017财年（2016.6-2017.5），新东方公开披露的投资案例包括彼格影视、点师成金、斯芬克、琢磨文化、容艺教育、莱特兄弟、凯叔讲故事等。

同一财年（2016.3-2017.2），好未来的投资步伐明显比新东方快很多。好未来公开披露的投资案例包括Volley、鲨鱼公园、腾跃校长社区、翼欧教育、慧沃网、申请方、顺顺留学、朗播网、宝宝树、唯佳教育、晶赞科技、NOBOOK虚拟实验室、喜马拉雅、知识分子、新学说、轻轻部落、轻轻家教、校长邦等。

今年6月，新东方集团投资事业部总经理赵征接受鲸媒体采访时表示，“我们坚定的以战略投资布局为先，开始从每年投2-3家，到现在每年大概8到10家的节奏，希望未来保持每年10-15家以上的投资速度。”而新东方投资的主要目标范围是，“覆盖0-25岁年龄段、和教育产业上下游相关的（企业），还包括跨行业的技术、产品、平台等全产业链的投资。”

此外，赵征还透露了新东方资本运作的产业链——VC基金将会承接所有C轮前的投资；上市公司直投将会投千万美金、上亿人民币以上的单个项目，关注与新东方主营业务相关的垂直并购；PE基金将来将整合垂直行业、细分领域的控股和全资型收购。

好未来战略投资部总经理吴颖今年6月也对鲸媒体透露，好未来今年以来的投资脚步明显放缓是因为更注重投后管理和战略分析，“帮助这些企业跟好未来的生态圈发生连接。”他还表示，好未来很关注STEAM和素质教育，“拓宽了好未来的生态体系，给大量学员提供高品质的素质教育课程和产品的可能性。之后我们还会考虑跟各类素质教育产品和团队合作。”

有意思的是，翻看双巨头近些年的投资案例，我们发现双方旗下的上市和挂牌公司也颇有差别。新东方投资的达内科技早已在美国上市，而旗下的新东方在线、决胜网、清睿教育也都属于新三板公司，此前投资的乐博乐博机器人被A股公司盛通股份收购。而好未来旗下的校宝在线、智趣互联也都是新三板挂牌公司。

股价、市值均处于历史高峰

今年3月21日，好未来的股价首次突破100美元。本文成稿的北京时间7月29日，雪球数据显示，好未来股价达152.68美元，新东方股价为79.84美元。

今年4月25日，新东方总市值首次破百亿美元，成为首支市值超过100亿美元的教育股。之后的5月8日，好未来总市值也突破了100亿美元。

值得一提的是，截至美东时间7月28日16时，两巨头的市值分别为126.15亿美元、127.43亿美元，好未来的市值首次超过新东方。

好未来在上周发布的2018财年Q1财报中，同时宣布了计划于8月16日生效的新的美国存托股（ADS）和普通股的兑换比率，即将原来每ADS代表2普通股的兑换比率更改为每3ADS代表1普通股，这相当于将ADS进行了“1拆6”。

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