调味品中的超级公司
财报漫步2021-03-13 10:22
最近集中时间看了一遍A股和港股调味品相关的公司，包括颐海国际、天味食品、海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业和涪陵榨菜。虽然这几家现在估值基本上都上天了，但整体上确实是质地上乘的一批公司，等到估值回归到合理区间买入，长期能够获得比较丰厚的回报。准备写一个系列的帖子梳理一下，今天先介绍一下调味品行业的基本情况。
民以食为天，我国餐饮行业2019年市场规模大约4.7万亿，2014年到2019年复合年增速为10.1%。调味品行业2016年市场规模大概4568亿，2010年到2016年复合年增速为12.0%，预测2016年至2021年能够继续以10%左右的速度增长。
调味品的行业属性要好于白酒整体，但还比不上高端白酒。同样属于主要消费下面的子行业，调味品和白酒的价格水平都能抗通胀，也就是CPI和产品的价格会一起携手往上走。不像能源、金属这些大宗商品，长期价格走势远远跑输国内的通胀水平。调味品好于白酒整体是因为白酒行业整体在缩量，大众白酒面临的是需求端在逐渐萎缩的情况下的充分竞争；调味品行业规模还在上升期，需求侧中长期仍然具有一定的扩张性，尤其是复合调味品，目前正处于加速成长阶段。调味品不如高端白酒则是因为高端白酒目前还有附带稀缺属性光环，正如他人总结白酒行业特征：“行业产能过剩，高端供给不足”，高端白酒基本处于寡头垄断的格局，在“一茅五”总产能仍然供不应求的阶段，产品价格和公司业绩能够继续轻松跑赢行业整体。
对广义的调味品进行一些简单分类，包括：
单一调味品，主要是酱油、食醋、蚝油、料酒，涉及的公司包括海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业；
复合调味品，主要是鸡精、火锅底料、中式复合调味品、西式复合调味品，涉及的公司包括颐海国际、天味食品；
调味酱，主要有黄豆酱等等，目前主要是各家公司的小众产品在参与；
酱腌菜，主要有榨菜、泡菜、酱瓜、萝卜干等，涉及的公司主要是涪陵榨菜。
单一调味品行业和酱腌菜目前处于成熟期，行业成长性有限，酱油是单一调味品里面市场规模最大的一个品类，也是海天、中炬、千禾的主战场。单一调味品公司的投资逻辑是行业内的龙头公司依靠自身的强马太效应收割行业内的中小玩家，提升市场份额。同时，主打酱油建立渠道后，再依靠强大的渠道给自己的蚝油、鸡精、食醋带货，以此获得不同产品销售的协同效应。以海天味业为例，2019年酱油市占率全行业第一，也只有7.3%，龙头的成长空间还很大。海天凭借自己强大的产能扩张和渠道管控,也足以保证未来10年15%的增长，只是80倍的估值让人只能望洋兴叹。
复合调味品属于调味品行业最靓的仔。行业整体处于成长期，绝对龙头颐海国际更是一路高歌猛进，上市四年多以来股价涨了30倍，是港股大成长里面和药明生物比肩的超级明星。目前近100倍的市盈率更是调味品行业中的珠穆朗玛峰。
调味酱则是各玩家搭建销售渠道后顺路铺货的产品，目前上市公司里面还没有在调味酱里做出超级单品。
先写这么多，下一篇开始依次分析调味品行业里面的各家公司，先从目前市场期待最高的颐海国际开始吧。
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