ViacomCBS合并后实力遭质疑，机构和媒体是怎么看的？
美股研究社2020-03-04 16:16
美东时间周二收盘，ViacomCBS（VIAC）收跌5.06%，报23.080，成交额达4.72亿美元。
去年，Viacom和CBS公司决定合并，该合并于12月完成。ViacomCBS合并后的日子并不好过，仅在宣布合并后，ViacomCBS就损失了Viacom的全部市值。该公司也发布了合并后的首份财报，逊于预期的财报更是“雪上加霜”。
现在的ViacomCBS还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对ViacomCBS当前的看法。
（图源：雪球）
一、机构是怎么看的？
瑞士信贷：ViacomCBS短期内或被超卖，就固有风险而言不那么有吸引力
瑞士信贷分析师将其对该公司股票的评级从跑赢大盘下调至中性，并将其目标价格从52美元下调至37美元。Douglas MitchelsonDouglas Mitchelson领导的分析师指出，在CBS去年12月收购Viacom之后，这家纽约公司面临的困难。他们在一份报告中写道，他们之所以下调评级，是因为自8月份合并消息公布以来，“对自由现金流进行了第二次有意义的向下修正”。
" ViacomCBS新推出的、现金生财能力较弱的业务，降低了其回购股票的能力，" Mitchelson称。他表示，回购“将有助于抵消对终端价值的长期担忧”。新的情况“使得公司的价格对自由现金流的估值相对于其固有风险而言不那么有吸引力”。这位分析师表示，ViacomCBS公司的股票可能在短期内被超卖，与资产价值相比有很大的折让。首席执行官Robert Bakish可能会“促进合并的协同效应”。报告称：“我们将2019年的每股收益预期下调了0.18美元(至3.64美元)，2020年的每股收益预期下调了0.35美元(至5.91美元)，2021年的每股收益预期下调了0.40美元(至6.69美元)。”
古根海默：ViacomCBS策略尚未得到证实，怀疑情绪将持续
古根海默分析师Michael Morris写道："我们认为，由于公司对通过内部和外部平台从内容中获利的关注与对同行进行自助销售的关注有所不同，因此投资者继续认为ViacomCBS策略尚未得到证实。"“鉴于该公司更新后的指引低于此前的共识展望和管理层预测(在最初的并购文件中提供)，我们预计，在该公司报告持续增长势头之前，怀疑情绪将持续。”Morris维持了对ViacomCBS股票的买入评级，但将其目标价从50美元下调至39美元。
摩根大通：管理层表达了对前景的信心，将积极回购
摩根大通的Alexia Quadrani表示，该报告和指引代表着一种潜在的重置，并提供更清晰的改善路径。Quadrani写道："这应该意味着共识估计数的减少已经结束，该估计数甚至在S-4提交之前就对股票造成了压力。"“管理层表达了对前景的信心，我们认为将积极回购，这应会在目前水平上提供一些支持。”她将该股目标价下调了5美元，至40美元，并维持增持评级不变。
Moffett Nathanson：资金情况迅速恶化，管理层需证明合并后的长期价值
Moffett Nathanson的分析师Michael Nathanson总结了自去年夏天达成合并协议以来，公司的自由现金流以及未计利息，税项，折旧和摊销前收益的迅速恶化。“当该交易于2019年8月首次宣布时，我们估计这一形式的合并将在2020年产生69亿美元的Ebitda和30亿美元的自由现金，”Nathanson写道。“从2019年8月到今天之前，我们已经将2020年的预估下调至62.9亿美元的息税折旧摊销前利润和22亿美元的自由现金流。现在，按照该公司2020年预测的中间值，59.5亿美元的息税折旧摊销前利润比我们去年8月模拟的结果差了14%，而19亿美元的自由现金流比我们8月的预测低了37%。”
加快削减有线电视业务，重新设定收费标准，这严重影响了Viacom networks的会员费收入，并加大了对该公司流媒体业务的投资。这位分析师表示：“如果公司的方向没有重大改变，比如处置Showtime等资产，我们认为投资者不会接受公司的资产组合或商业计划，管理层还需要证明，在ViacomCBS投入的内容能够创造出远高于两家独立公司在合并前自己创造的长期价值。”Nathanson对ViacomCBS股票的评级为中性，目标价为35美元。
美股研究社：收益疲软、流媒体战略遭质疑，ViacomCBS急需证明实力
近日，ViacomCBS发布了合并后的首份财报，ViacomCBS是Viacom和CBS合并的结果。合并于去年12月完成。2019年第四季度财报显示，该公司本季度营收同比下降3.0%至68.7亿美元，低于普遍预期的74亿美元。第四财季净亏损2.58亿美元，合每股亏损42美分，调整后每股收益为97美分。上年同期利润为8.87亿美元，合每股收益1.44美元。财报发布后，ViacomCBS的股票下跌了18%。值得注意的是，这是该股在2020年创下的单日最大跌幅。不过，ViacomCBS表示，第四季度是一个过渡时期。总的来说，这些结果并不能反映公司的实力。
让我们来看看该公司在流媒体领域的押注，在合并之前，Viacom和CBS经营各自的视频流媒体服务。例如，CBS拥有CBS All access—类似于奈飞的订阅视频服务。Viacom在2019年初以3.4亿美元收购了Pluto TV。目前，ViacomCBS计划推出一项新的视频流媒体服务，将把CBS All Access和Pluto TV合并在一起。ViacomCBS尚没有宣布其新流媒体服务的价格或具体名称，这项新服务还将接入ViacomCBS旗下的派拉蒙电影库。不过，该赛道正变得愈发拥挤，撇开“老大”奈飞不说，迪士尼、康卡斯特、AT&T等巨头重押该领域，“烧钱大战”也是愈演愈烈。短期内，收益疲软和对视频流媒体战略的质疑可能给ViacomCBS的股价带来了压力，ViacomCBS也急需证明其合并后的价值。
富国银行：戏剧性合并引来更多关注，情况好转之前会变得更糟
富国银行对ViacomCBS股票的评级为减持，认为这只媒体股值得一看。分析师史蒂文卡豪尔表示，“我们认为，持续的负面修正，再加上第四季度的大幅亏损，以及更为宽松的2020E指引，会暂时让可信度受到不可挽回的损害。”
像这样戏剧性的合并意味着很多关注，投资者现在希望管理层有所作为。数字业务增长强劲，但在2019A年的收入中占6%，维亚康姆如何在捆绑业务中进行管理显得更为重要，因为这一领域的压力似乎正在重新增加。他警告称：“在脆弱的市场情绪上，我们认为情况在好转之前可能会变得更糟。”
美国银行：合并后首份财报逊于预期，未能展现合并后的战略
美国银行证券分析师Jessica Reif Ehrlich表示，现在根据最近的业绩来判断这家新公司还为时过早。Ehrlich在一份报告中写道：“Viacom和CBS合并后的首份季度报告略逊于预期，总体上没有反映出公司合并后战略。”“考虑到去年12月达成的交易，这一结果更能反映出传统独立战略的终结，以及重组活动的破坏性。”Ehrlich将ViacomCBS股票评级定为买入，目标价为60美元，为华尔街最高之列。
Barrington Research：ViacomCBS正在向多年低点迈进，合并需要过渡时间
Barrington Research下调了ViacomCBS的目标价，称正朝着多年来的低点迈进。分析人士詹姆斯·戈斯写道，尽管“过渡需要时间，”该公司仍可以从各个媒体部门的“曝光矩阵”（前维亚康姆和CBS的综合实力）中获得机会。他维持了增持评级，但将目标价从47美元下调至32美元。
LightShed Partners：与Disney+、孔雀相比，ViacomCBS一团糟
LightShed Partners媒体分析师里奇·格林菲尔德（Rich Greenfield）表示：“老实说，这里（指ViacomCBS）是一团糟。他们的流媒体战略与Disney+或孔雀（NBC环球的流媒体服务）相比并不清晰。”
格林菲尔德说，尽管如此，之前将“南方公园”和“黄石”等内容授权给NBC环球的流媒体服务孔雀的决定还是让我们对这一战略感到困惑。ViacomCBS的2019年流媒体营收为16亿美元，预计2020年将增长35％至40％，约合22亿美元。这些数字在很大程度上没有考虑到新的流媒体服务，后者预计要到2021年才会开始提供营收。格林菲尔德表示，ViacomCBS必须将部分节目保留在自己的电视网络中，以避免被Dish Network等付费电视分销商完全放弃。
“如果所有优质内容都在流媒体上，无论是在他们自己的流媒体服务，还是在第三方平台上，Dish Network为什么要内置ViacomCBS的频道？这就是为什么该公司股价在30美元水位的原因。双方合并后公司的财务起点与竞争对手相比糟糕得多，但他们总说‘别担心，我保证一切都会好起来的’。”格林菲尔德说道。
二、媒体是怎么看的？
东西文娱：维亚康姆+CBS，在Netflix与非Netflix之间
两大集团的合并，与流媒体新玩家的加速涌入几乎同步发生，传统媒体转型中显然少不了资产丰富、资历悠久的维亚康姆、CBS身影。此前我们已站在维亚康姆的角度上分析了流媒体的独特策略，整合背景下，集团整体的流媒体路径规划也有所调整。
事实上，单从规模体量、市值、财务状况维度看，新的维亚康姆在流媒体竞赛中并不占优势，因此流媒体赛跑不得不另辟蹊径。 在此前分析中我们提到，维亚康姆在流媒体业务打的是“SVOD+AVOD”的组合拳，面向流媒体的内容一方面来自于内容库和原创，另一方面来自于第三方交易和授权；与此同时，集团配备有多个数字内容工作室，能够在原创自制、对外合制上持续输出作品。
当然，SVOD+AVOD的组合既是机会，也是两公司在整合过程中需要填补的模式鸿沟；面对形成内容丰富、用户广泛流媒体方案的任务，不仅要完成得好，还要完成得快，传统有线电视迅速衰落，付费电视公司在过去五年里流失了500万用户，其中仅2019年第二季度就流失了130万用户，广告客户也渴望更多替代的投放对象。有分析认为，在内容推广上，CBS还可以在Pluto TV上推出临时的频道， 帮助活化闲置的内容库；从积极的方面来看，有观点认为CBS维亚康姆的盈利能力将与NBCUniversal大致相当，前者在2019年的内容支出预计在130-150亿美元，与华纳传媒几乎持平。
广东维康：Viacom与CBS正式完成合并，但或仍不是Netflix的对手
本次合并之后，两家公司的多个部门和服务将会整合，包括派拉蒙影业公司、CBS广播网络、以及Comedy Central、MTV、Nickelodeon和Showtime等付费电视频道。ViacomCBS表示，其内容占全美电视观看量的22%。如今Netflix和亚马逊等公司都在内容方面进行大量投资，ViacomCBS表示合并有助于降低成本，并且在电视和创新方面进行大量投资。2019年8月，CBS与维亚康姆宣布双方达成合并意向，合并后的公司年营收将超过280亿美元。这两家公司于2005年拆分，14年后他们又重新联合，而如今的媒体环境已经发生了很大的改变。行业观察人士表示，维亚康姆与CBS的重新联合具有深远的意义。两家公司在合并之后，其市场价值达到了200亿美元左右，但是在其他一些竞争对手面前，这样的规模依然显得不够大，迪士尼当前的市值将近2450亿美元，而Netflix的市值达到了1360亿美元。
本文来源：美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们
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