4Q19财季开始,银行股的投资逻辑会有哪些变化?

老虎证券

发布时间:01-1315:24

在新的财季来临前,我们先从定性的角度,分析北美银行股中期维度下的投资逻辑。

首先是回顾,银行股曾在19年的降息中大幅跑赢市场,看似蒙混过关,缺乏支撑。

但核心的逻辑在于低利率下,信贷升温成功对冲了净息差的收窄,削减成本、收缩业务等举措缓解了交易业务下滑的同时,实现了经营杠杆收益,再加上超预期的回购增厚了接近10%的ROE,部分银行转型盈利中枢更高的财富管理,以及调整资产结构等积极的策略,其实都是银行股估值扩张的主要原因.

详细的业绩回顾请参考我们的年中点评链接:《19Q2美国大型银行业绩点评与展望:消费贷款温和增长,财富管理接棒》

向前看,我们也观察到,进入4Q19FY新财季,以上逻辑有的已经发生了变化,比如交易业务环比开始复苏,信贷业务的扩张趋势上有所放缓,中期维度下,“保险式降息”之后美联储的政策走向,也有可能构成大型银行和中小型银行表现差异逆转的发生。

2020年银行股能否保持19年来的优异表现?

1)首先取决于宏观经济能否进一步改善,我们看,历史上银行业的净利润和GDP增长存在较强的关联性。目前市场预测2020年美国GDP的增长约2.1%(vs2019E 2.3%)。宏观的压力较19年略大,但扩表降息力度又是其影响因素。2)同时我们也注意到,在19年的“保险式降息”中,银行股的表现与98年“保险式降息”周期前后的表现基本相似,都是在加息末期下跌,宽松周期内修正上涨,最终进入盘整等待新的宏观周期。

往前看,在当前美股尚没有出现像2000年“互联网泡沫”期间的衰退迹象前,银行股出现大幅下行的可能并不大。但如果没有货币政策刺激,边际上涨力量可能放缓。

3)主要逻辑的不同来自于行业,虽然基本面的挑战仍然集中在消费扩张与净息差收窄之间的赛跑,包括19年的降息可能会继续导致2020年的利润率下降,但与19年消费者业务扩张对冲净息差压力所不同的是,2020年消费支出和信贷扩张的速度可能放缓,不温不火的贷款增长可能会给营收带来压力。

4Q19开始,哪些类型的银行更有希望跑赢市场?

我们认为仍然要从业务的综合性,业绩的稳定性来考虑。在19年开始的宽松周期+政治、政策(贸易摩擦、大选)不确定性的环境下,净息差收窄,基金交易意愿低迷,更加考验银行业绩的抗冲击能力。对于4Q19FY的预期,我们认为主要逻辑如下:

1. 4Q19FY交易业务环比复苏,应该成为领涨的业务模块

主要基于去年同期的低基数和市场波动的变得平稳(贸易摩擦的缓和,扩表降息均有助于加大基金交易意愿)。

除了以交易业务见长的银行($摩根士丹利(MS)$ 、$高盛(GS)$ )外,重点关注$花旗(C)$ 、$美国银行(BAC)$ B、$摩根大通(JPM)$ 这些在最近已经披露增长信号的公司。不过从更长的维度看,2Q20FY开始交易意愿可能受限于大选期间的不确定性(3月初选-11月终选)

2. 信贷业务扩张潜在放缓,但业务结构的差异性继续存在。

个人消费贷款占比较高的银行($美国银行(BAC)$ 、$PNC金融(PNC)$ )好于商业贷款为主的业务,基于存款利率较高的商业银行对短端利率的变化更为敏感。

3. ROE中枢更高的财富管理业务的重要性可能更加凸显

财富管理是$美国银行(BAC)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 19年的重点转型业务,这部分稳健的非利息收入可以缓解净息差的收窄,和接下来信贷扩张可能放缓的压力。

4. 如果前提还是宽松,大型银行表现应该继续好于区域银行

如果前提还是宽松,大型银行表现应该继续好于区域银行,无论是业务结构的多元化还是市场份额的领先程度,头部的全能型银行EPS波动具备更强的稳定性(对抗降息周期),而扩表本身令大型银行受益也较小型银行更多些。2020年地方银行的收益可能因为贷款损失准备金的进一步增加而下降。

反观,小型银行的利好主要是利率前景改善(不降息)和并购活动升温,如果这些条件实现,小型银行可能走出逆转、补涨行情。

5. 未来回购力度大的银行表现将更好

主要参考,对EPS、ROE的增厚空间、回购超预期程度,不过要等到6月压力测试后才会公布。参考19年,表现最好的花旗$(C)$、美银$(BAC)$,恰恰也是回购力度最大的

本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。

返回顶部