央妈周末降息,到底是怎么一回事?

格隆汇

发布时间:08-1818:32

作者 | 冥王星

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这个周末最大的事情就是到处宣扬的央妈降息了。但是降息了几个点,没几个人答得上来。因为这次降息的形式比较复杂,不似往常的简单粗暴。

对外行来说,央妈这次玩了一个新名词,比以前的麻辣粉(MLF)、酸辣粉(SLF)、特辣粉(TFL)还难理解,叫LPR。

其实LPR不是一个突然冒出来的词,早几年就有了,为的是实现贷款利率市场化,用LPR取代贷款基准利率。喊了这么多年,现在终于要实施了。只是,这个到底是什么东西,估计大多数是一脸懵逼。

LPR叫贷款基准利率,是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率。

根据央妈披露的信息,LPR的形成,由18家银行(原来是10家,新增8家)每月20日向全国银行同业拆借中心报价,去掉最高最低价,算术平均得出LPR。

当然LPR也不是没有锚的,它的锚是麻辣粉(MLF)的价格,银行在这个基础上再加几个点。也就是:

LPR=average(MFL+点)

然后银行的贷款利率再根据LPR上下浮,即

贷款利率=LPR*(1+上下浮倍数)

那么以前的银行贷款利率是什么样的呢?以前虽然也有LPR,但贷款利率都是在官方基准利率的水平上下加点,公式如下:

贷款利率=官定基准利率*(1+上下浮倍数)

可以看到,在以前的模式下,LPR其实是形同虚设的,而官定基准利率常年不动,所以贷款利率很难说是市场化的。

但MLF就不同,它是央行借钱给金融机构,需要国债等抵押物,这个利率相对来说是随市场走的。

因此,新的模式下,贷款利率的报价明显市场化程度要高些。不过,市场化程度到底能提高多少其实是打问题号的。

理论上来讲,在旧的模式下,通过上下浮倍数也是可以做到利率市场化的,但为什么没有实现?新的模式下,LPR里的银行加点究竟如何形成,如果原来银行的自由上下浮倍数不能保证市场化,那现在LPR报价中的自由加点又凭什么能保证呢?最根本,或者要问的是,最优质客户到底是不是市场化下的最优质客户呢?

当然,这些就不是我们能讨论的。我们还是讲点现实的,降息吗?

从上面可以看到,这个新模式从来没有保证贷款利率是下降的,它只是保证了利率的报价流程更偏市场化。

那为什么市场纷纷解读为降息呢?

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这就要讲当前的市场环境。

我们知道,730的政治局会议有别于419,重新给中国的经济定了调。具体表现在,时隔半年重新“六稳”,不再提“去杠杆”,强调“财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。”

点点加起来,表明货币政策将重回宽松,即使不是大水漫灌

但是8月份的数据出来,却让人大跌眼镜。社融不及预期,M2的增长也不及预期。

7月份的M2同比增长8.1%,预期8.4%,前值8.5%;7月新增人民币贷款1.06万亿元,预期1.27万亿元,前值1.66万亿元;7月社会融资规模增量1.01万亿元,预期1.625万亿元,前值2.26万亿元。

这表明什么?央妈虽然有心宽松,但大家不愿意借钱了。

我们知道,中国利率有两套,一套市场化程度高,是银行间货币市场利率,一套市场化程度很低,就是贷款利率了。

在这样的金融环境下,我们可以看到,在央妈有心宽松的主导下,银行间的利率快速往下走,这表明银行的获取资金的成本在下降,但是银行成本端的利率下降并没有反映到其资产端的利率下行,因为贷款利率是非市场化的,仍然高企。

这就让央妈的宽松之举并没有落到实处。

所以新模式实行后,银行的贷款利率将参考LPR,而LPR参考MLF,从而能更好的传递央妈的宽松意图。

所以,现在讲降息,并不是因为新模式保证降息,而是在当前的金融环境下,运行新模式会促使降息。如果未来金融环境变了,MLF升了,利率也可以往上走。

但是,降息的效果将从两方面得到抑制。

一点就是银行的自由加点能否市场化充分,从而负债端的成本下降可以传导到资产端(即贷款)的利率下降。

因为就像我们上面提到的,理论上来讲,银行的负债端成本下降,即使是参考官定基准利率的贷款利率,也可以通过银行的自由上下浮倍数来实现贷款利率的下降。但现实是没有,这就表明利率不能市场化的阻碍不仅仅在参考利率上,还在银行内部。当然,央妈将银行往这个方向导是对的,实现充分的市场化还有时间。

第二点是央妈可能本身也不希望利率下降得太快。为什么这么说呢?

从这次新增的银行名单可以看出,原来的10家银行是国有五大行再加招商、民生、兴业、浦发、中信,这次调整增加了城商行,农商行,外资行,民营行,分别是西安银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行。

新增加的这些银行负债端的成本平均来讲要高于原来的10家,这就导致了它们会报出更高的价,从而抬高了LPR。毕竟,如果不加进这些银行,全是国有行的报价,会压低LPR,这对中小行的经营压力可不小。

所以,降息是有,但不要期待太多。

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不过,回到我们最关心的股市上来讲,有降息这个意图就够了。

A股走到现在,负面消息基本上已经反应到价格里了,比如经济衰退、美国的关税。如果说还有,那可能是三个。

一是系统性风险,但是要明白的是,系统性风险的关键驱动是传染,而我国强有力的政府恰恰可以通过各种手段斩断传染,这是西方国家不具备的,因此,系统性风险的可能性非常低。

二是剩下的3000亿关税税率从10%升到25%。这点的可能性也很低,至少未来三个月应该来说是很低的,特朗普需要消化每一次加的关税对其选民的影响。之前写过特朗普着急了,大家的好日子却近了,就是这个道理。

三是香港事件的升级发酵。不过四大家族都已经发声,尾声应该逼近了。

另外,中报的业绩雷也差不多释放完,未来两个多月的时间里,关于企业的业绩情况基本是真空期。负面事件继续出现可能性很低的业绩真空期好搞事,决定市场的就是流动性,降息即为此助力。

还有一点别忘记了,70周年。

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