钟正生点评7月经济增长数据:经济探底

经济学家钟正生

发布时间:08-1420:20

(钟正生、张璐)7月经济增长数据尽管存在时点性扰动,但不可否认是印证了中央政治局会议“经济下行压力加大”的判断。

我们认为,年内基建和制造业投资均可保持企稳态势,但都缺乏向上弹性,中国经济最大的不确定性在于房地产。而从施工需求来看,房地产投资目前仍有韧性,且政策虽然明确“不以房地产作为短期刺激经济的手段”,但也还葆有相机调整的灵活性。从中央政治局会议释放的信号来看,结合7月经济数据下滑,逆周期政策或将选择性地加码。随着结构性宽信用、降低融资成本、减税降费、启动农村市场和支持平台经济等政策推进,从年初社融开始企稳的角度推测,三季度或将见到经济下探的阶段性底部。

一、工业增加值大幅下挫

7月工业增加值大幅下挫,同比降至4.8%再创历史新低,季调环比降至0.19%为2014年9月以来新低(图表1)。其中,制造业工业增加值的拖累最大。7月发电量同比也大幅跌落至0.6%,产销率仅略微回升,也都表明工业生产景气下滑。今年以来工业增加值的数据波动极大,而且节奏上类似于2017年,表现为季末月份冲高、季初月份下挫,因此,7月工业增加值下行幅度可能有些夸张,但下行压力增大无疑(图表2)。

二、固定资产投资小幅回落

1-7月固定资产投资累计同比增长5.7%,比上月小幅回落0.1个百分点(图表3)。其中:

基建投资累计同比略微回落0.04个百分点至2.91%,基建发力仍然没有看到明显成效。从草根调研了解情况来看,目前基建项目以存量为主,新增项目储备依然不多,且地方隐性债务处置以展期为主,尚看不到大的动作。从中央政治局会议的精神来看,会议提出实施城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,以及加快推进信息网络等新型基础设施建设,意味着基建投资的方向和模式都有了“新范式”,并不支持基建投资大幅回升。

房地产投资累计同比继续回落0.3个百分点至10.6%,房地产投资依然保持在高位。1-7月房地产销售面积同比从1.8%小幅回升至-1.3%,房地产销售并未持续恶化。1-7月房地产开发投资资金来源继续下降0.2个百分点至7%,主要来自自筹资金拖累(以信托融资等为主),而利用外资增速显著上升,反映国内融资收紧之后开发商对外诉求再度提升,国内贷款和其它资金增速也有小幅回升(图表4)。房企融资压力增大,但尚未总体恶化。7月土地购置面积同比增速回落至低位,除了房企拿地意愿受到一定抑制外,也与地方政府放缓土地供应有一定联系,7月100个大中城市土地供应面积同比下滑至-23.7%。7月房屋新开工面积同比下降,延续了震荡下行的态势。而施工面积同比进一步小幅上扬、房屋竣工面积出现较明显回升。这体现房地产投资进入更加存量主导的模式,前段的拿地和新开工都在减速,主要依靠施工支撑高增长(图表5)。考虑到当前房地产竣工面积累计同比只有-11.3%,而新开工面积增速仍有9.5%,意味着施工需求依然较强,仍可在一段时间内支持房地产投资。而且施工企业融资渠道相对畅通,通过垫资施工也能够在一定程度上缓冲房企融资收紧的压力。

制造业投资累计同比继续小幅回升0.3个百分点至3.3%。从工业企业资产增速对制造业投资的领先关系来看,年内制造业投资有望保持平稳,但或看不到显著上行(图表6)。信贷资金的引流需要时间,且制造业投资受到出口和宏观大环境的制约。这也符合中央政治局会议“稳定制造业投资”的要求。

三、社会消费品零售增速再跌落

7月社会消费品零售总额同比从上月高点跌落至7.6%。不可否认汽车消费“虚火”消退产生了明显拖累,但即便扣除汽车,限额以上企业消费品零售总额增速也仍然是大幅回落的(图表7)。化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电音像、石油类等商品零售增速均出现显著回落,而文化办公、药品和日用品增速高位进一步上扬,体现居民日常消费的稳定性较强(图表8)。中央政治局会议提出“启动农村市场”,今日统计局在新闻发布会上提出,“马上推出的一揽子支持平台经济的措施会促进平台经济发展,包括‘互联网+服务’‘互联网+生产’,会从产业和供给方面给予消费足够的支持”。消费增长或将得到政策扶助。7月城镇调查失业率再度上升0.2个百分点至5.3%,尽管存在毕业生集中进入劳动力市场的冲击,但仍然体现出就业有压力。这也对稳增长政策提出了更高诉求。

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