来源:中国证券报
自2019年年初美联储货币政策立场转鸽以来,金融市场基本上保持乐观基调。
3月的美联储利率会议决议将于北京时间3月21日凌晨2:00公布,会后美联储主席鲍威尔还将举行记者发布会。
目前大多数分析机构预测在本次利率会议中,美联储会继续其鸽派立场,在选择利率按兵不动的同时,可能暗示今年大概率只会加息一次,更有激进观点认为美联储未来一两年内不会加息甚至有可能会降息。
美联储是否加息影响着全球的投资市场,也包括A股。自美联储货币政策立场转鸽以来,美元指数暂停了持续走强的态势,全球风险资产偏好回升,新兴市场再度受到资金关注,以A股为例,今年以来沪指上涨23.93%,一举收复了3000点大关,外资成为A股市场回暖的生力军。
但是,如果这一次美联储打开笼门,飞出来的不是一只温柔的鸽子,而是一只鹰,或者是半鸽半鹰的怪鸟,那该怎么办?
在金融市场上一致性预期有时候很可怕,一旦出错将面临严重的踩踏局面。一些分析师提醒说,尽管美联储“鸽声嘹亮”是大概率事件,但全球投资者必须要做两手准备,要小心在美联储最新决策面前措手不及的风险。
需做好两手准备
有经济学家在接受彭博采访时警告称,许多投资者认为美联储的紧缩周期已经终结,但美联储并没有这样说过,本次利率会议也许会显示,还有一到两次加息后紧缩周期才会正式结束,这对许多人来说“可能是一个意外”。
前美联储“三把手”、美国纽约联储前任主席杜德利本周认为,美国经济将在一季度见底后持续回升,通胀也将继续走高。他提醒说,目前美国时薪增长已有所加速,这可能是通胀开始回升的前兆,这些因素会促使美联储可能在今年下半年重启紧缩。
日兴资产管理公司也认为,随着美国经济形势改善,美联储最早可能在今年5月发出加息信号,鉴于强劲的劳动力市场形势,美国通胀率的上升可能会让央行再次转向鹰派。
摩根大通19日公布的最新客户调查显示,美国国债市场的客户持仓情况也正从做空转变为中性,尤其是对冲基金等主动型客户。
而在跟踪债券指数的美国ETF市场中,全部呈现资金流入局面。分析人士称,一些大型机构投资者开始大单介入一些“分散风险”的品种,“以防美联储做出让市场意外的事情”。
需要做好两手准备的还有新兴市场。此前由于美联储释放鸽派信号,美元流动性紧张现象得以缓解,一度遭受重创的新兴市场人气开始回暖。如果美联储重启紧缩,新兴市场势必再度面临资本外流的压力。彭博数据显示,阿根廷、土耳其、南非、墨西哥、巴西、印度等新兴经济体仍是“高危区”。
“点阵图”是最大看点
美联储本次利率会议上,所谓的“点阵图”、缩表计划细节和对美国经济的预测将格外受到关注,点阵图是最大的看点。
自2012年以来,每隔三个月,美联储就会更新其点阵图。点阵图显示的是对联邦基金利率的预估,所有美联储理事和具投票权的地区联储主席将各自为其所认为未来三年和更长时间内的利率适当区间中值设定一个点,这些点被设定后的中值也就是整个美联储对联邦基金利率的中值预期。点阵图一直被认为是美联储政策工具的重要组成部分,也是外界预测美联储政策的重要途径之一。
2018年12月利率会议后发布的点阵图显示,美联储预计2019年再加息两次,少于2018年9月预估的三次。
美联储上一次的利率会议的点阵图 来源:彭博
美联储主席鲍威尔等货币决策者自2019年年初反复表示,会“仔细倾听”市场的声音。1月30日的美联储2019年首次利率会议显示,在“仔细倾听”之后,美联储已发出了暂停加息的最强信号。鲍威尔承认,美联储未来加息的可能性确实已经降温,下一次利率行动将完全取决于经济数据。
“对于今年,点阵图将出现非常明显的下行。”摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner称。巴克莱、道明证券(TD Securities)等机构则预测,预计最新公布的点阵图中,2019年加息一次概率较大,不加息概率较小。一些分析人士表示,如果2019年加息次数降为一次,基本属于“中性”作法;如果点阵图显示2019年将不再加息,需要多位FOMC委员下调政策预期,属于“非常偏鸽”作法。
瑞银策略师通过历史数据预测称,如果美联储点阵图下行,欧元的波动幅度会较大,日元对点阵图下行也会做出反应,但波动程度相对较小。股市方面,标普500指数点阵图下行前一周会上涨,但在接下来的一周平均回报为负。
期待更多缩表细节
2008年金融危机后,美联储采取量化宽松政策购买大量美国国债和抵押贷款支持证券(MBS),大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激经济复苏,这导致美联储资产负债表规模大幅膨胀。由于美国经济迈上复苏之路,美联储需要为经济降温,逐渐收紧货币政策,缩减其资产负债表。
由于缩表等于直接从市场抽离基础货币,对流动性影响较大。在美国仍需海量发债填补赤字的同时,美联储却通过缩表撤离资产购买,导致去年下半年以来“美元荒”愈演愈烈。“美元荒”和全球流动性变化往往是金融市场动荡的直接诱因。特别是去年10月以来,全球金融市场突现危局,美联储缩表计划成为众矢之的。在巨大压力面前,美联储缩表计划“缓行”刻不容缓。
在2019年1月的利率会议声明上,美联储十分罕见地增加了有关缩表的内容,称正在修改早前的前瞻指引,有关在怎样条件下可以调整资产负债表正常化项目的细节。另外,如果未来的经济状况要求更宽松的货币政策,“将准备好来使用全套的政策工具,包括调整资产负债表的规模和构成”。这意味着一旦形势有变,美联储不排除重启资产购买政策的可能。
数据显示,在缩表启动的2017年10月,美联储资产负债表规模接近4.5万亿美元,截至2019年3月13日,已缩减到3.972万亿美元。
美联储最新资产负债表规模 来源:彭博
市场普遍预测,美联储将在本次利率会议上公布关于缩表计划的更多细节。花旗集团分析师预测,美联储未来的资产负债表缩减可能仅仅针对MBS方面,预计美联储将在7月份结束整体资产负债表的缩表,MBS的月度缩减上限为200亿美元。
接受彭博调查的经济学家则预计,缩表结束日期最有可能发生在今年第四季度,届时美联储资产负债表规模将达到3.5万亿美元左右。
美国经济增长放缓隐忧挥之不去
2018年全年的美国经济增长高达3%以上,但美国经济即将面临增长放缓的声音近来甚嚣尘上。很多市场人士警告称,2019年下半年到2020年,美国出现增长放缓的风险几率将大幅增加。
美国GDP数据显示经济趋向降温 来源:彭博
如果经济增长放缓,美联储需要再度放宽货币政策而不是收紧。近日,欧洲央行等全球主要央行已陆续放风称,不排除提供新一轮刺激措施的可能性。
对于美国经济前景,美国总统经济顾问、白宫经济顾问委员会主席凯文·哈塞特19日表示,尽管2019年开局黯淡,“第一季度的数据看起来相当疲软”,但今年美国经济仍有望增长3%甚至更多。
接受彭博调查的经济学家们认为,美联储本次利率会议声明很可能与1月份的相似,但可以降低对当前美国经济情况的预期,今年的经济增长预测中值可能会从2.3%降至2.2%,而失业率预测可能会更高。另外,美联储还需要避免对经济前景过于悲观的描述,因为这可能会加强外界对降息的预期。
市场还将关注美联储声明中对于通胀的判断。2018年美联储年内四次加息,重要原因就是担心通胀上行压力;而2019年以来,多位美联储决策层人士认为通胀上行压力趋缓,无需进一步加息。摩根大通策略师表示,如果有迹象显示美联储对通胀有更高的容忍度,将导致股市中的商品板块受益,其中包括矿业公司,油价上涨的受益企业以及受通胀上升提振的股票。
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