乐瑞资产唐毅亭:股市未来一段时间承压,楼市非常健康

聪明投资者

发布时间:18-05-3020:00

前言

“目前的市场核心的矛盾是非标收缩”,“可能会引起实体经济的资金紧张。”

“实体经济资金紧张,第一个表象就是信用违约事件高发。第二个表象则是总需求的下降,都会对股票市场产生压力。”

“我个人认为股票市场在未来的一段时间将承压。”

“同样的压力放在2013年,股票市场可能会跌很多。但今天的环境肯定跟那个时候大不一样,今天的环境要更为健康。所以,我们认为影响有且不容小觑,但是不至于形成大的风险。”

“房地产市场其实非常坚实。现在如果信贷政策不变,按揭政策不变,限购限贷政策按现有的政策执行下去,房价很难跌下去。房地产市场现在是一个非常健康的市场。

以上,来自乐瑞资产董事长唐毅亭在上周由新浪财经主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”上海专场答辩实录。

乐瑞资产是以债券投资见长的私募机构,2015年底管理规模已达300亿。债券投资人通常对宏观大势更灵敏,也即对大盘把握更强,前有星石投资的江晖,现有来自银行的唐毅亭。

最近债市违规连连,唐毅亭对大势的判断逻辑,值得关注。“聪明投资者”经新浪财经授权转载。

追求低风险条件下还不错的投资回报

乐瑞来自于英语的 “Low Risk”的中文音译,乐瑞从一开始的诉求、愿景和目标是希望为客户做一款低风险的投资产品。低风险条件下、还不错的投资回报是乐瑞追求的目标。

从这个目标开始,我们就把自己的工作重心放到了一个特别的位置,就是收益率在6%~10%之间,同时风险波动是比较低的1%~3%。

乐瑞资产成立于2011年4月,注册资本1亿,目前获得中关村高新技术企业认证,是中国基金业协会会员,我本人也是基金业协会私募证券投资基金专业委员会的联席主席。

乐瑞资产还有一个香港公司——Lakefronk(香港),这个公司持有香港证监会颁发的证券投资咨询和资产管理也就是通常所说的4、9号牌照,并于2017年7月成为首批债券通的参与者。

乐瑞的产品线,首先从客户的角度来看:主要客户是大中型银行的资产管理部和大中型银行的私人银行部,其他包括第三方财富管理公司、券商、信托公司、上市公司和大学基金会等。

乐瑞产列系列分为三个:纯债系列、强债系列和宏观系列。区别在于纯债100%是债券;强债是20%—30%可以投资于股票或者大宗商品,依客户的产品合同约定;宏观相当于我们最新的资管办法的混合产品,股票、债券、大宗商品等金融都资产均可以投资。

乐瑞产品的投资标的包括债券、股票、大宗商品、外汇、衍生品,但因为投资限制目前实际运作中并没有外汇。虽然通过港股通投资会有一定的汇率风险,都风险非常有限。

股市未来一段时间将承压

简单说一个观点,目前的市场,核心的矛盾是什么呢?目前的市场核心的矛盾是非标收缩。非标收缩原因是资管新规,在新规下公募性质产品是否能投非标,还不确定。

非标到期导致的债务融资风险已经传导到债券市场,目前我们已经看到债券市场会违约率和违约风险的提升。债券的违约风险进一步加剧了企业的再融资风险。

债券市场对实体经济提出了更高的融资标准,通过非标市场的融资功能也关闭,因此社融里非标和债券这个门类大幅度下降。

这个下降我个人认为,在一个月的时间里很难通过别的方式去补充(比如通过发放贷款、通过别的方式完成短融资)。所以,可能会引起实体经济的资金紧张。

实体经济的资金紧张,第一个表象就是信用违约事件高发。第二个表象则是总需求的下降,特别是有关于基建、房地产投资相关的需求下降,会使得大宗商品有向下的压力。

实体经济资金的紧缩,如果再叠加总需求下降的可能,则从估值层面以及总需求下降导致的企业利润受影响,都会对股票市场产生压力。

所以,我个人认为股票市场在未来的一段时间将承压。但中长期时间维度看,中国的宏观经济非常健康。

如果说同样的压力放在2013年,股票市场可能会跌很多。但今天的环境肯定跟那个时候大不一样,今天的环境要更为健康。所以,我们认为影响有且不容小觑,但是不至于形成大的风险。

对于利率债,从短期几个月的时间维度看,最差的情况长期利率债是波动、最好的情况利率债可能有几十个BP的阶段性下行空间。理由还是基于上面的紧缩造成的问题。

房地产市场非常健康

农行许成:唐总您好,您觉得今年平台债在资产配置的时候要注意哪些问题?考虑到风险,有没有对策?

唐毅亭:平台债从收益率的角度,肯定越是往后推迟配置可能越好。因为现在问题没解决之前,资金链紧张应该是一个普遍存在的现象。当然如果真要配置,可能是找那些财政和经济实力比较强的地方来配置会比较好一些。

南京银行周旭媛:前期也有市场觉得房地产可能会有一波大涨,您怎么看?

唐毅亭:房地产现在总的状况是存货特别少,不管是土地,还是建设项目,还是待售项目,都特别少。很多城市可供销售的月数是在3到6个月,6到8个月的水平。

所以,房地产市场其实非常坚实。现在如果信贷政策不变,按揭政策不变,限购限贷政策按现有的政策执行下去,房价很难跌下去。

这个市场我现在认为是一个非常健康的市场,主要是供求关系健康。虽然现在通过政策把需求压制下来了,但是需求可能是后移了,没有消失。一旦条件合适,这些需求会回到市场中来。

从这个角度讲,对监管层来启动或者说来防范下一步的风险其实也提供了一个比较好的条件。

平安银行张鹏:后面是不是有可能国内经济出现像滞胀,这样的风险会不会存在?

唐毅亭:现在是不存在滞胀的风险的,同时通胀的风险也不存在,现在的风险是资金链紧张,或者叫紧缩。

实际上这个事情也是应有之意,因为要金融去杠杆,就代表着金融机构的资产负债表收缩。金融机构或者是表内或者是表外的收缩,实体经济的资产负债表也跟着收缩,这是会计恒等式。这样的收缩就会对总需求多多少少会有影响。

虽然我们认为我们现在整个产能出清进展较为顺利,存货也非常低,但是对总需求是有影响的。

今年通胀风险较小。但是如果这个事解决了、过去了,整个经济、信贷、社融都恢复了正常,或者说下行的趋势停止,变成横向的走势,下一步才需要担心通胀。

平安银行张鹏:今年年初以来其实债券市场还是收益率下来一波,您开始的观点是今年的债券市场判断还是有趋势性的上涨,年初的那一波您是怎么看的?现在复盘来看这个事。

唐毅亭:年初主要原因是货币市场利率下来了,指标就是同业存单的利率降了,原因是央行恢复中性的货币政策。

所以,我们的收益率相当于是提前到了一个高点,现在又回到了相对均衡的位置。这个位置跟现在我们见到的通胀增长水平是比较相称的。

如果后边发生总需求下行明显,利率就有可能阶段性下行。但再往长期看,这个仅仅是阶段性。

长期看金融紧缩或者金融去杠杆在未来一两年取得成效以后,通胀还是要起来的。因为全球的通胀都在起来,中国之所以没起来部分原因就在于现在的金融去杠杆和金融紧缩。

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